股市下跌這個鍋，空氣污染背了

渥太華大學經濟學教授安東尼·海耶斯（AnthonyHeyes）和同事一起，用標普500 指數的每日數據和華爾街附近某環保局測出的空氣質量數據做了比較，發現空氣重度污染與股市低迷有關。他們的結論是：空氣污染導致股價下跌。

海耶斯：空氣質量對股市影響很大。空氣質量每下降一個標準差，股市回報就減少12%。換句話說，把紐約的100個交易日按照空氣質量降序排列，排在第75位的那天，標普500表現要比第25位的那天差15%。我們還用同樣的方法分析了紐約證劵交易所和納斯達克數據，發現了同樣的影響。

HBR：空氣污染怎麼會對股市回報產生這麼大的負面影響？

海耶斯：我們認為產生影響的有兩種機制，這兩種機制都已經得到了深入的研究。其一，身處污濁的空氣中，哪怕只是一天，也會影響情緒狀態。空氣狀況惡劣，會使你情緒低落，影響你的認知能力，感知和思考能力也都會受到負面影響。其二，壞心情和較低的認知能力讓你更不願意冒險。風險容忍度降低，就會導致低回報，這正是我們看到的結果。

HBR：但你們只評估了股票交易員工作場所附近的空氣質量。交易員都在室內工作，能呼吸到多少不清潔的空氣？他們居住場所附近的空氣質量怎樣？

海耶斯：這也是我們選擇紐約作為研究地點的一個原因。多數股票交易員住在曼哈頓一帶。我們不僅用股票指數對比了華爾街附近環保站的空氣質量數據，還與曼哈頓各個環保站測出的空氣質量平均值做了對比，所得結果一致。這個結果很可靠。

HBR：如何確定影響股市的就是空氣質量？如果是溫度或降水呢？也許股市與空氣污染的關聯只是巧合。

海耶斯：當然，我們嘗試控制所有可能影響結果的變數，比如溫度和天氣。做研究就是這樣，我們發布結果，人們會質疑，提出其他解釋，我們再檢測他們的說法。要完全控制所有因素是不可能的，所以我們也要做證偽測試，其中一項就是針對降水量，在沒有降雨的日子裡重複測試，結果仍然相似。

HBR：你的同事一定碰到了一些難以檢測或出乎意料的變數，應該控制卻沒能控制。

海耶斯：希望如此。這樣才會有進展。關於控制變數，一個研究者能給出的最好回答就是，能夠想到的變數我們都控制了。關於這項研究，我們相信已經排除了天氣等其他因素的影響，得出的結果令人信服。我們還考察過交通狀況。

HBR：是怎麼想到要研究這個的？

海耶斯：我在渥太華大學的同事蘇達·撒伯利安（Soodeh Saberian）、哥倫比亞大學的馬修·奈德爾（Matthew Neidell）以及我自己，都對空氣污染在健康以外產生的影響非常感興趣。大家一直在研究糟糕的空氣質量如何影響人的健康，比如引起中風、心臟病、抑鬱症和自殺等等。現在我們想研究一下空氣污染對於學生學習效率和成績的影響。要考察的東西還很多。

HBR：在這方面還有哪些研究成果？

海耶斯：這方面的研究在增長。目前我們知道的，例如，吸入污濁空氣的動物比吸入清潔空氣的更好鬥。我們也想看看空氣污染是否與暴力犯罪有關。整體來看，研究表明在空氣污濁的日子裡，人們完成各種任務的表現都不如空氣較好的時候，摘桃子的人摘下的桃子更少，棒球裁判對投球和擊球的判定較差，客服人員答覆的電話諮詢也較少。

我們想要拓寬對於污染影響的理解。我想，我們會看到空氣質量對很多東西都有影響。起碼我們已經知道，人類對於身處的環境非常敏感，比自己想像的要敏感得多。

HBR：空氣污染對股市的影響是否存在閾值？比如污染粒子濃度達到百萬分之幾，就開始影響股市。

海耶斯：還不知道。目前我們只知道存在相關性。我們一直在尋找非線性的影響，尋找閾值。如果研究對象是人，一般都會發現非線性的影響。比如氣溫高於85 華氏度（29 攝氏度）時，人的行為就會發生顯著變化，在85 度以下就不明顯。在聽力方面，人可以容忍約185 分貝的聲音，之後很快就會震破耳膜。對於污染，我們還沒有發現這種非線性的閾值，目前來看是線性相關的：污染翻倍，影響也翻倍。

HBR：比紐約污染少一半的地方，這個影響效果也減半嗎？

海耶斯：我們還不能這樣泛化。這個研究只說明紐約的情況。各地股票交易情況不同：有多少電子交易？股票交易員都住在哪裡，如何通勤？我們的確在另一個城市做過研究，研究多倫多的空氣污染對股市表現的影響，得到了相似的結論。但我不能說這個結論適用於所有地方。

HBR：那麼股票交易員是否應該為了自己的收益而呼籲凈化空氣？

海耶斯：也許是有套利的機會，但我是經濟學家，考慮的是有效市場。我感興趣的不是呼籲凈化空氣，而是如果空氣質量更高，這些公司的股票指數就能夠代表其真正的價值。股票市場發出信號，表明投資價格的正確組合。這個信號本該遵循市場的基本規律。如果空氣污染這樣易變的因素影響了市場，對於市場的有效性來說並不是好事。

如果股票價格的升降，是交易人員因為空氣污染、天氣太熱或者喜歡的球隊輸球而產生的行為變化所致，這就是無效市場了。我不是說清潔空氣會讓股價上升。我的意思是，更清潔的空氣，尤其是在紐約，會讓股市運行得更好。股價能更好地反映市場的現實。我們正在做的另一項研究，關注移民法官的決策。跟前一項研究一樣，我們關注的並不是有多少通過和沒有通過的決策，而是更為正確的決策。

HBR：在金融領域這方面的研究會更多嗎？

海耶斯：我們的研究屬於行為金融學，我覺得向這個領域發展的趨勢令人激動。金融市場的傳統模型，尤其是在15 年前建立的模型里，人的行為模式並不像人類。那些模型中的人被稱為「經濟人」，沒有情感，不會為喜歡的球隊輸球而感到沮喪，也沒有心情好壞之分。現在的金融模型中要加入真實的人類行為和影響因素。這個任務很複雜，但行為金融學正是要承載人類的複雜性，讓金融模型擺脫乾巴巴的經濟人，變得像真正的人類一樣。

HBR：那我是不是應該去趟加拿大的新斯科舍，大口呼吸新鮮空氣，再回來寫這篇採訪？

海耶斯：這樣寫出來的效果會更好，不是開玩笑。我們運用語言學的演講質量評估方式，研究了加拿大國會議員的演講。空氣污染超過每立方米15 微克，在加拿大算是污染程度非常高的時候了，這種時候議員的演講在語言學上的得分就低得多。所以，去加拿大吧，你會寫出更好的文章。

斯科特·博瑞納圖（Scott Berinato） | 訪

齊菁 | 譯 蔣薈蓉 | 編校

本文有刪節，原文參見《哈佛商業評論》中文版2017年3月《空氣污染導致股市下跌？！》（Air Pollution Bring Down The Stock Market）。

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