梅花生物動態點評：受益玉米成本下降，發力生物疫苗

3月17日，公司全資子公司拉薩梅花生物投資控股有限公司與遼寧艾美生物疫苗技術集團有限公司(以下簡稱「艾美生物」或「甲方」)簽署了增資擴股協議，投資3.49億元，獲得艾美生物6.33%的股權。艾美生物為國內領先的疫苗產業集團，專註於疫苗、生物製品的研發、生產、推廣和配送，已先後控股多家研發、生產和醫藥推廣子公司。目前主要疫苗產品有重組乙型肝炎疫苗、流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗及滅活甲型肝炎疫苗。作為公司在疫苗和生物製藥領域的又一次嘗試，有助於公司擴展業務領域，培養新的利潤增長點，提升盈利能力。成本節約，效率提升，氨基酸毛利率提升。

去年公司動物營養氨基酸銷量122.91萬噸，同比增長4.49%。由於主要產品蘇氨酸及色氨酸價格下降，銷售收入同比減少1.39%。然而由於主要原材料玉米採購價格下降、公司採購管理流程和生產效率的優化，生產成本節約明顯，毛利率較15年大幅提升9.62個百分點，毛利同比增長46.87%，帶動公司整體利潤大幅增長。醫用氨基酸產品價格下降，部分產品銷量減少，造成收入和毛利率均有所下降，但是由於所佔比重較小，整體影響不大。近期氨基酸市場產品價格仍呈現下降趨勢，3月22日賴氨酸現貨平均價約8820元/噸上下，蘇氨酸現貨平均價約9810元/噸左右。雖然成本壓力由於玉米價格走弱而下降，但是由於行業整體供過於求，價格走勢主要取決於需求情況，預計短期內產品價格走勢仍將偏弱。味精市場承壓，成本保持低位，新品類銷售快速增長。

近幾年國內味精市場格已經高度集中在阜豐、梅花、伊品三家手中。由於市場明顯供過於求，加之近期阜豐和伊品均有新產能達產，去年到近期味精價格持續走低。16年公司味精等食品味覺性優化產品銷量71.06萬噸，同比減少3.07%。但是主要原材料玉米價格的下降以及公司生產效率的提升在一定程度上彌補了損失，毛利率反而略有提高。

氨基酸和味精產品是公司的主要收入和利潤來源，生產成本中原料成本比重很高，15年、16年原材料成本占生產成本的比例分別為67.45%和64.7%。因此主要原料玉米價格的波動對公司生產成本和盈利能力直接產生重大影響。去年國家玉米收儲政策改革引起玉米價格大幅下降。而且前期積累的大量庫存對玉米價格形成了很大壓力。預計在中短期內，玉米價格將維持在較低水平，這無疑有利於公司改善盈利。盈利預測與評級：

預測公司2017-18年營收增速為6.8%、6.5%，凈利潤增速為10.78%、7.3%，對應EPS為0.37、0.40元。目標價8.2元，「增持」評級。

風險提示：

原材料價格波動，市場競爭加劇。太平洋證券股份有限公司

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