[買入評級]廣譽遠(600771)年報點評：中藥事業布局順利歷史名店初露崢嶸

中醫 04-14

一、市場綜述與操作建議

（一）市場綜述：

1.黃金：期金連漲三周至逾五個月收盤新高，特朗普關於美元太強的表態一度打壓美元COMEX 6 月黃金期貨收漲10.40 美元，漲幅0.8%，連漲三個交易日、累漲2.8%，報1288.50 美元/盎司，至2016 年11 月4 日以來收盤新高，較上周五收盤漲約2.5%。

2.白銀：

報告導讀

公司發布2016 年年報。

投資要點

營業收入及凈利潤均快速增長

公司發布2016 年年度報告，報告期內公司實現營業收入9.37 億元，同比增長118.7%；歸屬上市公司的凈利潤為1.22 億元，同比增長5948.84%，扣非後歸屬上市公司的凈利潤為1.1 億元。本年度不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉增股本，本年度收益全部用來彌補以前年度虧損。

債股及股權問題解決，中藥事業進入高速發展期我們反覆強調2016 年是公司發展的元年，在報告期表內，公司不僅完全解決了巨額歷史債務問題，同時完成了第一期員工持股計劃以及對山西

廣譽遠40%的股權收購，也明確了公司未來幾年的發展規劃。2016 年年報靚麗的數據證明公司開局良好，中藥事業已經步入高速發展期。

優惠稅率將對未來幾年業績產生積極影響

公司歸母凈利潤為1.22 億元，比業績預告增加2400 萬元，主要是由於控股子公司山西

廣譽遠獲得高新技術企業認定證書，未來三年將按照15%的稅率繳納企業所得稅。由於山西廣譽遠是公司主要的利潤來源並且處於高速增長期，我們認為高新企業優惠稅率在2017-2018 年將對公司業績產生積極影響。

傳統中藥終端市場覆蓋率快速提高，OTC 戰略仍是近兩年的發展重點傳統中藥板塊是公司近兩年發展的重點，報告期內，公司開發管理的藥店終端和二甲以上醫院數量累計分別達到59336 家和1834 家，同比增長分別為197%和66.73%，同時公司進一步強化銷售團隊建設，商務、OTC、醫院互相配合、全方位啟動，拉動銷售佔比60%的傳統中藥實現銷售收入5.8 億元，同比增長116.63%，是公司銷售和利潤的主要來源。未來公司將繼續執行OTC 戰略，以定坤丹水蜜丸為核心，逐步實現

廣譽遠系列產品在終端市場的全覆蓋，同時利用傳統媒體及自媒體大力進行產品和品牌的宣傳，有望複製白加黑成功的經典案例。

盈利預測及估值

我們認為公司品牌歷史悠久，產品質量優秀，所處行業空間廣闊，公司發展路線清晰，開局良好，未來繼續保持高速增長是大概率事件。我們預測公司2017-2019 年實現營業收入分別為17.36 億元，30.33 億元及44.54 億元，同比增長分別為85.27%,74.74%及46.83%；歸屬母公司凈利潤分別為2.06 億元，3.79億元及5.55 億元，同比增長分別為68.12%,83.69%及46.40%；對應EPS 分別為0.58 元，1.07 元及1.15 元，對應當前PE 分別為68 倍、37 倍及25 倍，我們認為公司體量小並且正處於高速發展期，估值水平可能會長期保持在高位，給予「買入」評級。

風險提示

終端銷售拓展不順利。

新廠建設進度低於預期。

銷售費用率居高不下。

□ .楊.雲 .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司

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