為什麼巴菲特和貝萊德認為你應該解僱你的基金經理？

撰文：彭博社

面對風起雲湧的所謂「被動投資」熱潮，就連貝萊德也開始作出回應

「無論採用哪一種方式，總有人正在對一個投資組合積極地做出決定」

你是否擁有一身選股本事，可以輕鬆地獲得超出市場平均水平的收益？沒有多少人敢說這樣的大話。你的資產經理是否擁有這種本事？投資於積極管理基金的10萬億美元，顯然是把賭注押在肯定的答案上。但越來越多的人開始說不，其中包括世界上最大的資產管理公司貝萊德(BlackRock)，該公司正在縮減其積極股票投資部門。

是的，面對風起雲湧的所謂「被動投資」熱潮，就連貝萊德也開始作出回應。這是獲得沃倫·巴菲特(Warren Buffett)認可的一種投資策略。他認為，最聰明的理財之道莫過於爬上吊床，好好地休息一天。這場積極vs被動大討論正在顛覆投資業。

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積極投資是什麼意思？

它其實就是我們過去所說的「投資」，即買賣個股或債券。現如今，它更為常見的含義是，將資金投入共同基金，由基金經理為你逐一做出投資決定。其背後的理念是，專業基金經理將斬獲比普通投資者更好的回報。無論採用哪一種方式，總有人正在對一個投資組合積極地做出決定。

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何為被動投資？

被動投資追蹤指數。所謂指數是指一組存在某種類似的證券。比如，購買一隻包含標普500指數所有成分股的指數基金，就是被動投資。作為一位投資者，你的收益將等同於整個市場，不會更好，也不會更糟。交易所交易基金(ETFs)是另一種常見的被動投資工具，它是一種像普通股票那樣在交易所交易的共同基金。

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被動投資理念源自何處？

在一本出版於1973年的著作中，普林斯頓大學教授伯頓·馬爾基爾(Burton Malkiel)聲稱，「讓一隻被蒙上眼睛的猴子朝著上市股票扔飛鏢，」也能獲得足以媲美專業基金經理的投資收益。馬爾基爾並沒有質疑一些經理人能夠跑贏大市。但他認為，作為一個群體，基金經理的業績與市場並無二致，只不過需要減去他們收取的費用。

之後，先鋒集團(Vanguard Group)創始人約翰·博格爾(John C.Bogle) 遵循著同樣的邏輯，為散戶投資者創立了第一隻效仿標普500指數的指數基金。博格爾也認為，隨著時間的推移，大多數積極投資的經理人可能不會獲得比該指數更好的業績。一些研究已經證實了這一點。標普道瓊斯指數公司(S&P Dow Jones Indices)在2016年的研究顯示，在過去一年、五年和十年內，大約90%積極投資股票的經理人未能擊敗其指數目標。

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所以說被動基金優於積極基金？

一種觀點認為，如果你把投資成本考慮在內，是的，被動基金優於積極基金。博格爾的結論是，由於積極投資的共同基金收取較高的費用，其實際表現通常比指數基金更差。

在富達投資集團(Fidelity Investments)，一隻典型的積極股票基金每投資100美元，可能會收取70美分的費用，而富達的500指數基金僅收取5美分。即使一隻積極的基金產生了更好的回報，隨著時間的推移，被動投資所節省的成本也將超過業績差異。以強調低成本著稱的先鋒集團起初增長緩慢。現在，它已成長為世界上最大的共同基金公司。

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投資者正在把錢投在哪裡？

在過去的幾年中，更多的資金湧向被動基金，而不是積極基金。2016年，投資者從積極管理的共同基金中撤出了3800億美元，同時增加了近4800億美元的被動投資。這是一個近年來持續加速的大趨勢。但在一個重要的指標上，積極基金仍處於領先地位：這些基金的資產規模高達10萬億美元左右，而被動基金和交易所交易基金的資產規模約為5.8萬億美元。

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這股趨勢是普通投資者驅動的嗎？

大量的個人投資者已經轉投被動投資陣營。但機構投資者，甚至很多財務顧問也是如此。當他們因銷售投資產品而獲得傭金的時候，財務顧問們沒有理由銷售指數基金。現如今，大多數顧問獲得的報酬都是一筆固定費用，或者其管理資產的某個百分比。如此一來，他們就有動力銷售那些有助於壓低整體客戶費用的低成本產品。在先鋒集團，財務顧問現在貢獻的新資金，比個人投資者或退休基金還要多。

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真正富有的投資者和對沖基金正在做什麼？

收費明顯高於共同基金的對沖基金，與其他積極投資的經理人同病相憐。其整體表現不如指數基金，所以許多客戶，包括一些大型公共養老基金，已經撤離對沖基金。巴菲特在最近的致股東年度信函中估計稱，在2007年到2017年過去10年里，投資者在高收費的華爾街基金經理身上浪費了逾1000億美元。他寫道，「大小投資者都應該堅守低成本指數基金。」

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積極投資的經理人如何為自己辯護？

他們首先聲稱，2008年金融危機以來的這段時期確屬異常，許多股票都步調一致地波動，而不是基於基本面交易。他們認為，隨著利率攀升，這種現象很可能減弱，市場將進入一種有利於基金經理髮揮其股票和債券挑選技能的環境。他們還表示，指數基金對好壞公司一視同仁，所有湧向這類基金的資金將扭曲市場價格，從而為那些能夠發現廉價證券，避免高估證券的人創造更多的機會。

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誰正在從這種轉變中獲益？

先鋒集團是一個大贏家。貝萊德也是。貝萊德旗下的交易所交易基金在全球首屈一指。毫無疑問，這一事實也是該公司決定縮減積極管理基金的重要原因之一。其他專門從事積極管理的公司，比如被許多投資者拋棄的富達投資和富蘭克林資源公司(Franklin Resources)，也在致力於瘦身。還有一些公司正在合并，甚或停止運營。不過，另一些公司正在努力開發融合積極和被動管理的基金，比如所謂的聰明貝塔基金(smart-beta fund)——它基於估值、動量和盈利能力等因素追蹤證券組合。

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巴菲特是否也正在把錢投入指數基金？

沒有。他真的跑贏了大市——至少迄今為止是這樣。

編輯：馬傑、管文晶

翻譯：丁虹

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