洪泰基金：今天的VC僅靠價值發現已經很難賺錢

今年3月底，洪泰基金邀請所有被投企業參加了一場峰會，活動結束，一些公司的CEO對洪泰的管理合伙人彭創反饋，「這個活動要經常辦，我們從中找到了很多合作的契合點」。其中，最典型的，是一些技術型的公司從場景型公司那裡找到了應用的結合點。

雖然舉辦活動的初衷並不是奔著為了撮合合作，但這個效果，沒讓彭創感到意外。讓各個投資領域之間融合協同，是洪泰投資布局的一大出發點。

從2014年底基金成立，到2017年，洪泰基金投資了超過100家公司。2016年是個分水嶺。

洪泰成立初期的投資初衷很簡單，用洪泰基金創始合伙人之一俞敏洪的話說，就是「每年投資幾十個有能力的年輕人」。2016年初，彭創加入洪泰，他和同事們梳理出了一條機構基金的打法。

「價值投資兩件事——價值發現和價值創造。今天的基金僅僅靠價值發現已經很難賺錢了，因為市場競爭加劇，信息不對稱減少，同時優質項目也在減少。簡單尋找項目的早期投資邏輯難度增加，一個公司好，只有少數人發現這個公司，是幾乎沒可能的，多數情況下它早就被很多人盯著了。所以今天的VC只能賺價值創造的錢，也就是通過高質量的投後服務來為公司賦能和增值。」彭創說。

但面對優秀創業公司，都在講要做價值發現和價值創造，創業者選誰？中國今天的創投環境與前10年大大不同，粗略統計，目前全國私募股權基金已經近2萬家，市場上募集的資金總數超過1萬億。一個基金要在價值發現的基礎上做價值創造，必須先給自己把個脈，了解自身的能力模型，形成自己的策略。

「要用體系化的打法。」彭創說。他指的體系化，既包括洪泰基金內部，也包括外部。在內部，做適合基金自身能力又合乎發展規律的賽道選擇；在外部，用合作的方式，延長洪泰基金的能力外延。

全生命周期基金，但不是賽道內什麼階段都投

2016年初，彭創開始出任洪泰基金的管理合伙人，他想的第一件事，就是明確洪泰的投資邏輯。

「我們目前最主要的是四個賽道，兼顧人們生活的現在和未來，並互相關聯。」彭創說。洪泰基金的主要投資方向，分布在大數據&人工智慧、金融科技、消費升級、文化娛樂。投資階段則跨越了種子、天使、成長(A、B輪)、新三板(PE基)全生命周期。但，不同領域的投資有不同的階段側重。

顯然，大數據&人工智慧、金融科技對應的是彭創所說的「未來」，而消費升級、文化娛樂照應的是「現在」。而且，這是一個虛擬與實業結合的思路。

「今天的技術創造和過去移動紅利時代不一樣，不只是做一個產品連接供需兩端，讓雙方匹配交易這樣相對簡單的邏輯。今天的很多技術應用，比如人臉識別、聲音識別、自然語義理解等等，本質上是要跟各類場景相結合。所以在今天這個時間點，一定要深抓垂直領域技術變革的機會。」彭創說。

這四個賽道怎麼投，洪泰的考量是，先在投資階段上做側重——金融科技類投偏早一點的階段；大數據類看更成熟的階段；人工智慧公司要有成熟的商業模式或者最頂尖的科學家團隊；文化娛樂類則看兩端：後期的頭部IP，以及早期的優秀創業者；消費零售則傾向看早期的創新機會。

「這和我們的能力模型有很大的關係，同時也會開放性地與不同的機構體系合作。」彭創解釋。

除了在投資階段上的側重，對於金融科技、人工智慧這樣基礎性的行業，還必須拆解開，與產業鏈及具體的細分行業結合來看。

但同樣是基礎性行業，相對於投資數據類公司側重後期階段，金融科技領域投資會更偏向早期，這就要求對機會的判斷更具前瞻性。什麼時間節點投資什麼樣的細分領域是需要考量的關鍵問題。

洪泰的做法是，看經濟周期的起點，判斷一個細分領域的機會什麼時候會來，尋找結構性的變化。

「去年開始這一波現金貸創業公司，我們的確抓住了一些機會。」彭創說。看看洪泰的金融科技類投資名單，51信用卡、用錢寶、魔法現金、明特金融等包含現金貸業務的公司佔了較大比例，投資階段集中在Pre-A輪前後。

這是當時的時間點上，洪泰的一大策略。

2016年初，彭創來到洪泰之後，定下了一個目標——要大量布局現金貸的業務。原因是，從供需來觀察金融市場，需求一直都有，尤其是已經成長起來的90後消費需求更猛一些。另外，現在支付的條件已經具備，APP也能做到針對90後新興消費群體的覆蓋；資金的供給方，銀行有大量放貸需求，但是技術等條件決定了它的放貸覆蓋範圍非常有限，大量資金出來尋求投資渠道。所以這個時間點上，藉助互聯網的力量做現金貸業務是個很好的時機。

但金融科技領域，也有看起來將會是個大機會，可在現階段模式和切入點還沒有特別清晰路徑的領域，比如財富管理。怎麼抓住這個領域的投資機會？

「回到人身上，我以前是這麼做的。」彭創說，「互聯網是個變化太快的行業，人要有很強的市場應變能力。在這個能力基礎上，跟上大勢，是沒有問題的。」

這裡面有一個彭創做多年投資的觀察——為什麼有些創業公司會C輪死？他認為並不是公司發展到C輪就一定是個坎，更根本的是公司的發展歸其重點還是會受限於CEO本身的成長能力。融完B輪錢以後，一兩個億現金在公司賬上，之後公司沒做好，一定是方向定錯了，人招錯了，或者錢花錯了。

而能支撐一個創始人市場應變能力的，「是格局觀和創新能力。」 彭創說，「除了正直誠實等基本品質，這兩點是我考察CEO最看重的因素。」

他舉了兩個例子來描述這兩種能力，一個是51信用卡的創始人孫海濤，另一個是數來寶的創始人於智博。

51信用卡是彭創投資的第一家公司，那是在2013年，那時的51成立僅一年，還只是一個信用卡管理工具，但創始人孫海濤讓彭創印象深刻。孫海濤每次跟彭創見面，幾乎都會講他的創新實踐，「我上次跟你說的那三個想法都試過了，兩個失敗了，有一個還行。」事實證明，2013年前後與51信用卡同類型的公司並不少，但最終能走到今天的並不多。「他是我見過的非常愛創新的人，每天都在思考如何創新。今天這個環境下如果不做創新，那就很可能會死，沒有其他的路徑。」彭創說。

數來寶則是一個在線財富管理公司，在它2015年9月成立時，同類公司已經佔據一定的市場先發優勢。一線城市和東南沿海發達地區的財富管理市場相對飽和，諾亞等線下第三方財富管理機構已經把這塊業務做的比較透了，市場滲透率在30%以上。如何在這樣的局面下，切入市場找到自己的優勢區域，做到進可攻退可守，是這個公司成立之初面臨的重要問題。

觀察這個公司前期的做法，彭創看到這家公司創始人的特點，「格局體現在他做人、做事上，是不是一個有大胸懷的人，能否招到更多牛人。他知道怎麼搭建一個組織架構，敢做敢想，能夠撐得住大的場面。」彭創評價。

如果不哄抬價格，創業者為什麼選你？

2016年，洪泰的投資節奏發生了一些變化，全年投了三十餘個天使到成長期的項目，數量較之前年份有所減少。彭創希望做到的是，在每個項目上投入足夠的精力，選擇最好的CEO，提供最好的資源。

這樣一個投資理念下，是彭創釐清的一個思路——今天的投資一定要想明白一個事情，錢這麼多的情況下，優秀的創業者為什麼要拿你的錢？更何況，現在的市場，一直有人把投資價格往上炒，拼價格搶項目的結果可能最後大家都沒錢賺，投資機構怎樣持續發展？

彭創給出的答案是，提供融合的可能性，幫創業者賦能。首先，要足夠專業的，懂但不干涉，同時提供該有的幫助。第二，有體系化的支撐給到創業公司。

2016年3月，洪泰基金投資了金融科技類公司用錢寶，以大數據智能分析為核心能力，是用錢寶團隊的轉型之作。決定投資用錢寶之後，洪泰做了兩件事，一是在轉型業務上幫它進一步梳理，二是促成了洪泰投資的另一家金融科技類公司對用錢寶的投資。

其實，洪泰的投資人很早就接觸了用錢寶創始人焦可，但最開始都拒絕了他。2015年下半年之前，焦可的團隊還在做另一個產品「貸小秘」，這是一個信貸搜索推薦引擎。團隊非常精良，焦可曾在百度、趕集網、馬可波羅等多家企業任職，是一個技術優勢非常明顯的團隊。2013年11月「貸小秘」上線，還作為典型模式被新聞聯播報道。但投資人的反饋給焦可潑了冷水，這其中就有洪泰。

又堅持把這個業務做了半年，焦可決定轉型。「如果不是這些投資人的不看好，我可能還會堅持這個方向更長時間。」焦可說。他反思之前的產品表現之所以並未達到預期，是因為借貸市場表面看起來很大的問題是信息不對稱，實則是供需不對稱。而且，在供給端明顯不足的情況下，借貸搜索類產品的發揮空間自然會受限。

但這個不算成功的創業實踐讓他發現了一個事實，國內金融機構之所以會出現借貸上的供需不對稱，很大程度跟風控邏輯有關。傳統金融機構的風控主要是依據一些強特徵數據，但這些數據其實只是冰山一角，冰山下面還存在著大量弱特徵數據。可是，海量弱特徵數據的處理並非傳統金融機構所擅長，因此用錢寶團隊的技術優勢就凸顯出來了。於是，焦可想到，可以作為助貸機構，通過前端APP獲取用戶，後台人工智慧技術完成風控，再推薦給銀行或消費金融機構，由這些機構對用戶直接放款。

想清楚了這個方向，焦可團隊開始做用錢寶。上線才幾個月，洪泰基金便決定投資他。洪泰看這件事情的思路是，風控是金融的核心，但怎麼解決風控問題，方式和心態比什麼都重要。首先在心態上，如果是互聯網思路，就免談了，要是金融的思路，就可以好好談談。用正確的心態找正確的人，做相對正確的事情，這個事就一定不會太差。「具體的實現細節上，我們也有一些核心標準，但是說實話，這也是隨著市場變化時常變化的。」彭創說。

洪泰直接推動了用錢寶的轉型。幫助判斷人和方向正確的前提下，在創業者埋頭業務的同時，幫忙看看路，分析行業環境、產業鏈上下游將要和正在發生什麼變化等等。

同時，洪泰拉著自己的投資公司51信用卡一起投資了用錢寶。這裡面，就是洪泰在投資上的區隔又融合的理念。

一方面，用錢寶的技術能力輸出與其他金融科技公司有互補性的合作點；另一方面，洪泰在消費金融領域的投資，有一個核心理念，就是按照目標人群來做定位和區隔——如果按照金字塔來分層，消費金融服務的人群也是分層的。而且，由於金融本身是一個規模不經濟的行業,自然一定會比較分散,市場上就勢必會有多家公司並存的機會。現金貸就是一個多頭的市場，這也是洪泰在現金貸領域投資了多家公司的原因。而用錢寶的現金貸業務，與51的服務人群也是有所區別的。

「這與銀行同業之間既競爭也做拆借的關係類似，消費金融領域的投資公司之間可能也會有競合關係，但並沒激烈到你死我活的程度，這個領域肯定還會是一個多頭共存的狀態。」彭創說。

用資本合作的方式，延長賦能線

除了向內融合，洪泰的觸角還向外延伸，在直接投資之外，用資本合作的方式進行布局。

2016年，洪泰基金與點融網創始人郭宇航合作成立了一支專項基金「星河洪晟」，專門投資金融科技創業公司。魔法現金、米么金融、極速雲等都是由這支基金投資的。

星河洪晟藉助洪泰基金的觸角以及在全國的布局，雙方共享項目來源，包括在政策信息分析、PR、業務發展方向上進行協同，甚至在一些項目上兩個基金還會進行合投。但同時，兩個基金在金融科技領域的投資也有所差別。

「以一個合作方的角度觀察來看，我覺得洪泰基金本身的投資比較專註在C端。我們投的2B模式佔了更多比例，還有一些技術驅動的做底層服務的公司，他們無法一開始就有2C的模式，這可能就不是洪泰基金偏好的。」郭宇航介紹。

因為是專項投資金融科技的基金，所以星河洪晟在LP上就做了針對性的選擇，包括恒生電子、潤和軟體、步長製藥這些上市公司。

這些公司對於布局金融科技有迫切要求，對於基金來說，除了提供資金，他們的最大作用就是退出。當初，為星河洪晟向步長製藥募集資金的時候，這家上市公司的需求非常明確，問郭宇航，「你能不能幫我們在醫藥行業垂直領域搭一個互聯網金融的平台？」了解下來才知道，步長製藥已經在整合上下遊資源這件事上做了整整20年了，而金融是產業鏈上關鍵的一環。

所以，基於這個思路，星河洪晟投了天雲大數據這樣的2B業務模式的公司。「它對於金融機構的價值非常大。因此，即使不是IPO退出，它也會有大量的機會被併購。而事實上，我們在操作層面已經實現了投資的第一項目的退出。」郭宇航說。

作為同盟，對洪泰來說，星河洪晟在金融科技這個賽道上還提供了一個從業者的視角。

一方面，對政策和業務風險上的敏銳感知，是在這個領域創新必備的能力。郭宇航的律師、P2P公司創業實踐背景是一個很好的支撐。而這種對行業方向的判斷眼光，被郭宇航視為投資機構在金融科技領域投資的立身之本。

星河洪晟和洪泰基金一起投資了現金貸公司「魔法現金」，投資進去之後，郭宇航就給創始人提個一個要求，必須在半年之內增加場景化的非現金貸業務。創始人最初並沒有這樣的設想，因為覺得單純的現金貸業務就可以發展地很好。但郭宇航堅決PUSH這一點。他的考慮是，現金貸業務是個很大的機會，但也可能有政策上的風險。如今這家公司的非現金貸業務持續上升，就是企業抵抗政策風險的一道防火牆。「哪怕今天監管政策要求一刀切，大部分現金貸產品不允許存在，這家公司還有別的立身之本。」

得益於這種「雙保險」的打法，「魔法現金」在獲得星河洪晟入股後半年，它又得到經緯中國的投資。於是，魔法現金成了經緯中國迄今為止唯一的現金貸投資項目。

另一方面，金融科技的從業基礎，在投資之外還可能產生更多業務上的協同和資源互補。在星河洪晟決定投資魔法現金之後，郭宇航創辦的點融網就和魔法現金開始了合作。在魔法現金創立之初很長一段時間裡，它的放貸資金幾乎全來自於郭宇航創辦的「點融網」。以此為助力，魔法現金的資金多元化速度加快，月放貸量一路從50萬元飆升至近8億元。

「投資者的賦能不僅僅是介紹幾個客戶，或者單純的財務投資。更重要的是，在投資的一開始，投資者能給創業者實實在在資源支持，還有一到三年的方向性指引，你只要比別人早半年去布局，存活的幾率就比別人大很多，這是一種臨場的感覺，但往往純粹的財務投資人很難具備這樣的經驗。」

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