中國信用評級遭降不只關乎政府

上海浦東金融區。圖片來源：johannes eisele/Agence France-Presse/Getty Images

作者 Anjani Trivedi

穆迪投資者服務公司(Moody s Investors Service)近30年來首次下調中國主權信用評級，以反映中國當前的現實情況。中資企業及中資銀行的投資者應對這一警告予以重視。

穆迪指出的下調中國評級的理由是中國問題專家們反覆提到的一系列壓力。中國政府目前正努力應對經濟增長放緩、債務水平上升以及金融體系日漸脆弱的問題。在評級被下調後，中國的評級已與日本和以色列等國的信用評級相同。

但投資者應深入思考一下。中國主權信用評級至關重要是因為它幫助其他國內債券發行人獲得高於原本可獲得的信用評級。

以中資銀行為例。基於貸存比率及對手風險等指標計算，穆迪對中國整體銀行業的基礎信用評估為Baa3。但鑒於中國政府控制著大部分銀行體系，以及有關中國政府將在危機時機對銀行業提供支持的假設，實際上，中資銀行發行的債券能夠獲得更高的評級。中國四大國有銀行之一的中國銀行(Bank of China)的基礎信用評估為Baa2，但該行所發行的任何債券都能獲得A1評級，較其基礎信用評估高四檔。

照此邏輯，中國評級下調一檔應會推低依賴政府支持的發行人的評級。2007年7月穆迪上調中國評級時，還同時上調了七家中資銀行的評級。眼下，穆迪認為其給予評級的國有實體約有一半屬於「中等信用風險」範圍。其中有13家公司如果評級下調一檔，將進入垃圾級區域。

如果中資公司和銀行的評級也遭下調，將造成巨大損失。這些公司和銀行一直在美元市場大規模發行債券。投資者已經為在華開展業務帶來的不確定性尋求更高補償，凸顯出這一點的一個指標是，1,000萬美元5年期中國債券的保險成本為7.8萬美元，相比之下，同期限以色列債券保險成本為6萬美元，捷克債券保險成本為3.7萬美元。與此同時，評級為A1的中國工商銀行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 簡稱：工商銀行)發行的5年期美元債收益率已漲至3.2%，而評級相同的高盛(Goldman Sachs)發行的同期限債券收益率為2.8%。

在監管部門大力開展整頓行動之際，中資公司和銀行難以應對國內市場不斷上升的融資成本。這些公司和銀行也在境內和境外市場之間不斷轉換，以在成本更低的市場發債。如今穆迪下調中國評級的舉動還可能使境外發債成本升高。儘管評級下調對中國政府的打擊是可控的，但可能會給中國債券發行人帶來打擊。

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