券商16萬億通道業務有沒有「安全墊」？這隻單日銷售額超95億的產品給了一個方向

通道業務全面禁止！

這兩天，市場盛傳這一「消息」。今天，就和大家聊聊這個話題：通道業務是什麼？與你我這等普通投資者有何關係？全面禁止的說法靠譜嗎？一旦如此，券商和基金公司扛得住嗎？應該作何應對？

通道業務是什麼

證監會對通道業務並沒有明確的定義，目前，只有銀監會和保監會對此有明確的定義。

銀監會版本的定義

出自《商業銀行並表管理與監管指引》銀監會發[2014]54號，「本指引所稱跨業通道業務，是指商業銀行或銀行集團內各附屬機構作為委託人，以理財、委託貸款等代理資金或者利用自有資金，藉助證券公司、信託公司、保險公司等銀行集團內部或者外部第三方受託人作為通道，設立一層或多層資產管理計劃、信託產品等投資產品，從而為委託人的目標客戶進行融資或對其他資產進行投資的交易安排，在上述交易中，委託人實質性承擔上述活動中所產生的信用風險、流動性風險和市場風險等。」

保監會版本定義

出自《關於清理規範保險資產管理公司通道類業務有關事項的通知》（保監會資金）[2016]98號，「本通知規定需要清理規範的銀行存款通道等業務（簡稱通道類業務），是指在本通知發布之日前開展的資金來源於投資標的均由商業銀行等機構確定，保險資產管理公司通過設立資產管理計劃等下形式接受商業銀行等機構的委託，按照其意願開展銀行協議存款等投資，且在其委託合同中明確保險資產管理公司不承擔主動管理職責，投資風險由委託人承擔的各類業務。」

綜合來看，通道業務主要是指券商向銀行發行資管產品吸納銀行資金，再用於購買銀行票據，幫助銀行曲線完成信託貸款，並將相關資產轉移到表外。在這個過程中，券商向銀行提供通道，收取一定的過橋費用。

過橋費有多少呢？

記者從一位不願透露姓名的券商資管人士處了解到，以前券商定向通道業務的費用大概是「萬五左右，一億元收取通道費5萬，不需要任何技術操作，是十分穩妥便利的投資方式。後來就算是降到了萬一、萬二，也是躺著賺錢的。這也是最近幾年券商資管規模大幅快速增長的原因。」

機構參與有多深

券商參與通道業務進入井噴階段，始於2012年。當年，資管大集合被監管層叫停。錢總要有去處嘛，通道業務成了香餑餑。

據基金業協會數據顯示，截至2017年第一季度末，證券公司資產管理規模達到187714.18億元，其中從事通道業務的定向資管計劃總規模為160637.99億元，占證券公司資管管理規模的85%以上。

數據來源：Choice數據

基金公司在通道業務上，是什麼規模呢？

數據顯示，截至2017年第一季度末，基金公司管理資產規模為64433.28億元，其中一對一產品規模達到42539.79億元，佔比為66%；基金子公司管理規模為99136.72億元，一對一產品資產規模達到79000.07億元，佔比為79.69%。

數據來源：Choice數據

從數據看，無論是券商公司，還是基金公司，對於通道業務參與度不可謂不深。

「全面禁止」風聲何來

證監會近期對「通道業務」的表述，出自對新沃基金專戶業務風控缺失導致重大風險事件的處理情況公告，「證券基金經營機構從事資管業務應堅持資管業務本源，謹慎勤勉履行管理人職責，不得從事讓渡管理責任的所謂』通道業務』。」

對於這一說法，有一種解讀，監管層或將全面禁止通道業務。

不過，5月22日，有報道稱，從一位證監會監管人士處獲悉，市場和媒體對此存在誤讀，並非「一刀切全面禁止」，只是不得從事讓渡管理責任的「通道業務」。

5月23日，上海一家券商資管人士告訴《國際金融報》記者，一直以來，通道業務收緊是一個大趨勢，但是「全面禁止通道業務」的說法，「目前行業內並沒有這樣的解讀，也沒有接到監管層的任何要求。」

其實，監管層的監管動作去年就有了。

從去年下半年開始，新版《證券公司風險控制指標管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業務，通道業務計入槓桿率約束。

2016年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項業務均需與凈資本掛鉤。

若禁止，券商扛得住嗎

資管通道業務何去何從？

最「壞」結果是，確實全面禁止。一旦出現這種情況，對機構影響有多大。

這是分兩頭說：一，從全行業看；二，具體公司具體分析。

從全行業來看，申萬宏源認為，根據上市券商2016年年報，定向資管業務凈收入佔比約為2.4%，預計上市券商通道業務收入佔比不到1.5%，去通道對上市券商業績影響較小。

不過，也有悲觀的聲音。上海一家券商資管人士表示，「這個規定，對券商資管是個沉重打擊，結合其他一系列監管變局，未來五年看空金融股。」

具體到公司，多位券商資管人士和基金公司專戶業務人士告知記者，如果公司通道業務佔比不是很大，收緊對公司基本上沒有太大影響。

一位券商資管告訴《國際金融報》記者，他們公司的通道業務佔了公司業務的絕大部分，所以從2016年下半年開始，逐步收緊通道業務，尋求主動管理業務的轉型。

券商如何主動轉型

正如上述券商資管人士所言，券商對通道業務政策的收緊，早有警覺，有準備。

自從2016年下半年，多家券商就已經有意識地減少通道業務，主動增加主動型管理。

而基金管理專戶規模增速從2016年二季度開始就一路下行，2016年四季度和2017年一季度專戶業務規模增速都在2%以下，專戶業務增速持續放緩，進入發展「慢車道」。

一方面，主動收縮通道業務，另一方面，尋求轉型。

從資管業內的回應口徑上看，回歸本源，積極發展主動型資產管理才是未來資產管理的正道和大方向。

基金業協會統計數據顯示，2017年一季度，已經有不少券商資管在增加主動管理資產的規模。在前20家規模排名前20的主動管理資產機構中，中信證券居於龍頭地位，主動管理資產規模達到6305億元。

從增速上看，國泰君安資產管理增速是最明顯的，從2016年三季度至今，公司主動管理資管規模增加了26.99%，已經達到近3000億的規模。

數據來源：中國證券投資基金業協會

對於券商主動型資產管理，市場買賬嗎？

看一個案例！

5月23日，東方紅資管旗下的一隻大集合理財產品——東方紅內需增長，5月23日，單日銷售額95.49億元！

上海一位非銀分析師表示，目前國內券商中，不少券商資管業務方向從通道業務逐步轉為主動管理和證券化。證券公司通過發展ABS，通過ABS產品創新，連接資產端與資金端，充分發揮券商各部門協同效應，推動證券公司投行資管的轉型。

見習記者 吳夢迪 徐蔚 楊月縈

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