融資8.6億虧損8.1億 從恆大淘寶2016業績透視中超俱樂部營收趨勢與集體痛點

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本文作者：劉丹

體育大生意記者

4月30日footballdatabase公布了最新一期的世界足壇俱樂部排名，其中恆大淘寶俱樂部位列世界第78位，雖然與去年相比，俱樂部的排位略有下滑，但其仍穩坐亞洲第一俱樂部寶座。截至 2016 年底，這家近六年始終保持國內乃至亞洲最佳的職業足球俱樂部已獲得中超、亞冠、足協杯、超級盃、中甲聯賽等13項重要比賽冠軍，兩度榮獲「亞足聯最佳俱樂部獎」，並因「馬雲」、「許家印」等多重元素而倍受關注。

2015年，恆大淘寶掛牌新三板，成為國內第一家對接資本市場的足球俱樂部，作為中國最為成功、最具影響力的職業足球俱樂部之一，其具備相應的預備隊和梯隊，在一定程度上可以代表中超足球俱樂部發展的最高水平。我們趁著這家公司發布年報之際，一探其發展歷程、現有股東結構與營收情況，並以此為參數，審視2016年中超俱樂部整體財務運營情況與未來發展趨勢。

恆大淘寶年內首次公開融資市值已超曼聯 各路資本紛紛殺入

恆大淘寶足球俱樂部股份有限公司前身為廣州醫藥足球俱樂部有限公司，由廣州白雲山製藥股份有限公司等十四家廣州葯企法人共同出資設立，2006年註冊資本 2000 萬元。

2010年，公司將100%的股權轉讓給恆大地產集團，公司名稱變更為「廣州恆大足球俱樂部有限公司」。2014 年，由阿里巴巴（中國）網路技術有限公司以貨幣形式負責增資1.5億，恆大地產集團出資 1.5億元，兩者各占註冊資本總額的 50%。廣州恆大足球俱樂部有限公司名稱變更為「廣州恆大淘寶足球俱樂部有限公司」。2015 年 5 月 ，由恆大地產集團以貨幣形式增資7500萬元。增資完成後廣州恆大淘寶足球俱樂部有限公司註冊資本變更為3.75億元，其中恆大地產集團占註冊資本總額的 60%；阿里中國占註冊資本總額的 40%。

2016年1月，公司完成其在新三板掛牌後首筆融資，定向發行2173.4萬萬股，發行價每股40元，募集資金8.6936億元，主要用於補充流動資金。發行後的恆大淘寶市值達到158.69億。隨著公司公開進行增資，股東結構也呈現多元化發展，如同越來越多的名氣在外的新三板公司一樣，產業巨頭、知名投資機構、中小公司與資產基金相繼介入前十大股東行列。截止2016年末，恆大地產集團有限公司在俱樂部中所佔股份為56.71%，寶盈基金與前海開源資產等資產管理計劃分別佔比0.66%與0.19%，其關聯方深圳市第一前海體育投資管理有限公司持股比例為1.16%。另外，深圳廣田集團、蘇州金螳螂、江蘇南通三建也分別位列恆大淘寶前十大股東之列，持股比例分別為0.95%、0.63%與0.38%。

2016年末恆大淘寶足球俱樂部股份有限公司前7大股東（單位：股）

2016年3月8日，俱樂部股票以每股55元的價格實現成功交易，以公司總股本3.97億股計算，當日公司收盤市值最高突破200億元，超過世界足壇豪門曼聯俱樂部。目前，俱樂部股票平均交易價格約48元。在如此之高的市值下，公司年內業績如何？

亞冠失利拖累比賽日收入下滑 高成本引入巨星導致接連3年虧損

對於一家足球俱樂部來說，在運營成本較為固定的情況下，當其能通過良好的競技成績獲得海量的球迷及受眾，並提升俱樂部的品牌價值，比賽日收入、商業贊助收入與授權使用費等收入超過各項成本之和時，公司就能獲得持續盈利。

恆大俱樂部的盈利模式並無二致。公司主要通過向球迷銷售比賽門票、球迷周邊商品等獲得銷售收入，並幫助廣告主向目標受眾群體投放廣告獲得廣告收入，以及授權使用費等其他收入（特許授權收入佔比俱樂部整體收入較少，主要來自於遊戲特許授權及球迷產品特許授權，主要客戶有周大福、EA 及體育之窗等）。比賽門票分為套票和單場票，套票在賽季初通過公司官網向球迷進行發售，套票可觀看球隊當賽季中超聯賽、足協杯及亞冠小組賽全部主場比賽。單場票則是在比賽前5-7 天進行銷售，銷售渠道包括網路售票及現場售票。俱樂部周邊產品均通過直銷的模式進行，主要銷售渠道包括實體店、天貓旗艦店及團購等。2016年，公司主要客戶包括恆大集團、中超公司、老闆電器等。來自恆大集團的廣告銷售收入達2.6億元，佔比47.91%，中超公司為公司比賽出場費及獎金收入主要分配單位。

在傳統足球俱樂部收入模式之外，恆大淘寶還專門成立了互聯網事業部，除互聯網運營與產品推廣外，公司依賴股東阿里在金融領域的布局，規劃推出足球互聯網金融產品及其他相關產品，在未來依託球迷受眾基礎通過互聯網模式產生盈利。

2016年公司依靠上述主營業務實現收入5.6億元，同比增長47.38%。其中廣告收入3.99億，同比增長 214.99%，佔比71.16%；中超公司轉播收入增加分派給各俱樂部的參賽費及獎金大幅增長，該部分2016年收入1億元，同比增加 8248萬元。

另一方面，與球隊在球場表現緊密相關的公司比賽日收入與商品銷售收入卻在2016年下滑明顯。受亞冠失利影響，公司年內門票銷售收入4772萬元，佔比8.51%；同上年球票收入佔比營收55%相比，球票收入下滑明顯；球迷商品銷售收入為1042萬元，同比下降約50%。

主營業務之外，公司取得營業外收入2.09億，同比增長745.34%。營業外收入大幅增長主要是轉讓埃爾克森等球員的轉會收入增加。2016年1月，在對手提出的轉會費極高、埃爾克森上賽季表現並不出色且俱樂部具備球員替選方案等前提下，原恆大淘寶巴西外援埃爾克森正式轉會至上海上港足球俱樂部。1850萬歐元的轉會費使之成為中超單個球員轉會收益最大的一次交易，恆大俱樂部凈賺了1280萬歐元，摺合人民幣大約9100萬。

前外援埃爾克森 恆大淘寶巨額割愛

營業收入的大幅增長並沒有使俱樂部在2016年度扭虧為盈，究其原因，主要還是在於引進教練和球員的轉會費及薪酬成本較高，營業成本居高不下。2016年，公司總成本15.12億元，商業與品牌價值並不足以覆蓋成本支出。俱樂部於2016 年先後引進了曾連續三個賽季奪得葡超金靴的知名球星傑克遜·馬丁內斯，前國腳張文釗、張成林。隨著各個俱樂部軍備競賽的進一步展開，球員與教練的工資、薪酬、轉會費有水漲船高的態勢，這導致公司在成本增長之外，現金凈流出也較上年同期增加 1.3億元。

除成本過高帶來的連續虧損之外，另一個需要解決的問題則是營收結構不均衡，廣告收入佔比太高，業務結構有待改善。一個俱樂部成熟的經營模式應該包括商業收入與媒體版權收入，並且兩者能實現平衡增長。2015年體奧動力以80 億元人民幣的價格購買了未來5年中超聯賽全媒體版權，俱樂部未來版權收入也會隨之提升。

恆大淘寶年內凈利潤雖同比增長14.83%，虧損額卻仍達8.11億。2015年公司虧損9.17億，2014年虧損4.83億，已連續3年虧損。雖然新三板對掛牌公司並無連續盈利的要求與限制，公司不會面臨退市風險，但財務虧損不僅僅是恆大俱樂部特有的問題，而是目前中超俱樂部作為一個整體面臨的共同難題。中國足協已在年初宣布制定俱樂部每年虧損的下線要求，尋求盈利之道也迫切地擺在了公司面前。

版權交易水漲船高致俱樂部收入增長 高成本之下仍存集體痛點

作為國內唯一上市的中超公司，恆大淘寶俱樂部是唯一有年度公開數據可供查詢的中超俱樂部，它的整體運營情況也是中超俱樂部的一個縮影。關於中超其餘俱樂部整體收支情況，我們參考了肆客足球與歐迅體育聯合發布的 《2016中超聯賽商業價值報告》。該報告主要依據2016賽季數據，兼顧2016年整體情況。

將數據歸納整理之後，我們總結出中超俱樂部2016年的整體狀況與財務特點如下：

第一，俱樂部整體收入正在上漲。

第二，廣告贊助收入為主要收入來源，特許經營收入佔比低。

第三，球隊支出整體偏高，短期集體面臨盈利壓力。

第四，版權收入有望在未來逐漸貢獻收入。按照中國體育產業 2 萬億市場空間計算，足球產業市場空間在 8000 億以上。隨著轉播權銷售的放寬，聯賽整體的商業價值有望進一步提升，預計未來 3 年中超商業價值的複合年增長率有望保持在 50%以上。

在營收數據中，廣州恆大並非年收入最高的俱樂部，受門票銷售收入與廣告贊助收入的影響，江蘇蘇寧、上海上港與河北華夏幸福的年度總收入要高於廣州恆大，其中排名第一的江蘇蘇寧預計年收入超過12億元。

門票銷售、廣告贊助收入等主營業務收入與球員轉會等營業外收入總額約為30.9億，其中商業贊助與商業比賽收入為15.96億，門票收入為5.2億，佔比16%。在門票收入方面，北京國安、江蘇蘇寧、廣州恆大淘寶、上海上港與綠地申花排名靠前。

2012—2016贊助收入與比賽日收入分析

在中超球隊的贊助商與主要廣告客戶中不乏一些上市公司，比如大眾熟知的綠地集團與華夏幸福。在贊助數額上，房地產行業以高達20.8億的贊助額排名第一，能源電力行業以14.96億的贊助額排列第二位。

但在贊助商的行業分布上，房地產行業企業以總數21家排列第二，酒店旅遊行業與能源電力行業分別以24家參與企業並列第一，電商行業排位第四。日後，產業的多元發展勢必會使越來越多的服務型企業參與到中超的冠名贊助中，雖然相比起基礎建設等重資產行業，輕資產贊助商的贊助佔比仍會偏低。

俱樂部投資及贊助商分布

在特許商品經營方面，收入仍待增強。2012年中超俱樂部在該細分項目下的總體收入只有277萬，雖然四年之內增長了10倍，2016年已達3355萬，但在中超的總收入中仍然佔比極低。不只是恆大淘寶，各傢俱樂部紛紛在創新營銷手段，通過移動互聯網拉近與球迷及受眾之間的距離，但短期內效果依舊有限。

在營業支出方面，2016賽季俱樂部整體支出超過80億，遠高於中超聯賽5年媒體版權的收入總和。2016年中超各球隊之間對於球員的爭相配置已被媒體誇張地描述為「軍備競賽」。這個起源於冷戰期間，原被用來描述美蘇爭霸，和平時期敵對國家或潛在敵對國家互為假想敵的名詞，投射到中超賽場上，已發展成為在質量和數量上爭搶優質球員的真實金錢較量。2016賽季16個俱樂部共計花費34.3億用於外援引進及薪資支出。薪資成本比例大幅躍升，教練團隊的薪資支出高達5.5億。

綜合報告數據與恆大俱樂部的財務數據，進行對比與擴展分析，我們預計中超俱樂部的2016年的總體營收額約為45億元左右。以此估算，中超俱樂部2016年的整體虧損額預計在35—40億之間，平均每支俱樂部虧損2.5億元左右。絕大多數俱樂部處於虧損狀態，未來3年之內尚難實現盈利。

2015年，體奧動力以 80 億元人民幣的價格購買了未來 5 年中超聯賽全媒體版權，2016年中超公司總營收15億，10億元來自媒體版權的收入，是上個賽季該部分收入的12倍。扣除各類支出外，俱樂部分成有望達到9.6億，具體分成依據俱樂部的排名與賽季表現，每個俱樂部平均可分到6000萬左右。以恆大淘寶為例，2015年恆大從中超公司獲取的參賽收入為1803萬，2016年這一部分收入已高達1億元。版權交易價格的提升有助於中超各俱樂部的收入增長，該部分業務有望以每年3—5倍的速度增長。

雖然中超聯賽的商業價值在2016賽季獲得了大幅提升，但是從本質上說，商業模式沒有更新，收入結構單一，過度依賴廣告與贊助收入，真正來自球迷的收入仍微乎其微。要真正發展成為亞洲乃至世界頂級聯賽，中超還有一段很長的路要走。

註：本文所用圖片非註明均來自網路

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