美聯儲加息後又要使縮表絕殺技，背後原來有5大玄機！

2017年6月16日 周五（農曆五月二十二）

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美聯儲今年第二次加息25個基點 透露「縮表」安排

中新網報道，美聯儲14日宣布年內第二次加息，同時公布收縮4.5萬億美元資產負債表的計劃，耶倫稱如果美國經濟增長符合預期，美聯儲或會「相對較快」執行「縮表」計劃。

占豪簡評

關於美聯儲加息，占豪在昨天占豪微信已經進行了深度分析，這一加息動作是預期中的，本年度正常還有兩次加息，至少還有一次加息。那麼，加息就加了，為啥還縮表呢？什麼是縮表？縮表又有什麼用呢？

所謂縮表，就是將資產負債表縮小。譬如，一個人有100萬的總資產，包括80萬的房產和20萬的現金，另外此人銀行有50萬的房貸，如果他沒有其他負債的情況下，那麼這個人的凈資產就是50萬。現在他要對資產縮表，就可以80萬的價格賣出房產，同時歸還銀行貸款50萬，如此他手裡就剩下了50萬的現金，這50萬既是他的總資產也是他的凈資產。這個過程，就可以稱作縮表。雖然，央行的縮表要比這個複雜得多，但邏輯就是這麼個邏輯，就是央行減少負債，縮減資產負債表。

在美聯儲的資產負債表上，美聯儲的資產主要有國外資產、國內資產和規模不大的其它資產。國外資產主要包括黃金、其它國家貨幣和SDR，國內資產主要是美聯儲持有的國內有價證券和一些信貸資產。那麼，美聯儲的負債是什麼呢？作為央行，其負債就是立足於其持有的資產發行相應的貨幣——美元。直白說，美聯儲要縮表，實際上就是賣出國內資產，然後收回市場上流通的美元。放在央行的職能上，就實際就是貨幣緊縮的一種調控措施。

從上述邏輯上我們可以看出，美聯儲進行國內資產縮表，其實是要收回國內一些多餘的貨幣流動性。作為央行，擴表就是貨幣擴張，縮表就是貨幣緊縮，相比加息，縮表的貨幣收縮能力會更強大，市場影響也更加深遠。之所以縮表影響更加深遠，是因為央行動到了資產負債表，資產負債表不是短期增加起來的，縮減也需要時間，而縮減起來必然會對流動性有緊縮作用，因此央行縮表過程中縮減哪些資產非常重要，是其政策取向的關鍵。央行一旦動到期資產負債表，一定是在接下來有重大行動，否則央行不會輕易動負債表。在過去100年的時間裡，美聯儲也只有兩輪短期資產負債錶快速增加的歷史。第一輪資產快速增加是1929年大蕭條時期，那一輪危機美國是通過快速擴張貨幣來提升其財政能力的，正是通過財政能力的增長推動了投資增長，從而維繫了經濟的可持續增長。為了消化這些投資產能，後來美國把這些產能用在了二戰戰場上。事實上，德國也一樣，1930年代希特勒時期也進行了大擴張，最終這些產能也用在了戰場上。二戰那場戰場賭博，就是用戰爭消耗產能的典型案例，美國是最大贏家，戰後是全世界債主。

2008年後，美國為啥一個勁讓中國去產能？就是因為他害怕啊！中國那麼巨大的產能，如果消化不了打起世界大戰怎麼辦？這打起來，美國擔心中國成為最大贏家，所以要中國去產能。其實，美國人的思維太固化了，中國解決的辦法是和平發展，哪像你們西方沒事搞世界大戰？「一帶一路」和平發展比戰爭好吧？

二戰結束後，由於其它國家的工業能力受到重創，美國本土工業能力經歷二戰後反而增強了。二戰後，美聯儲的資產負債表佔GDP的比例是不斷下降的，到1970年代到5%附近相對穩了下來。這種穩定狀態一直維持到2007年次貸危機，危機發生後美國開始將私營部門的負債轉為政府負債和美聯儲的額資產，同時採取極度寬鬆的貨幣政策，於是美聯儲資產在短時間內快速上升，如今佔GDP差不多20%。

那麼，美聯儲為何此時要考慮「縮表」？其意圖是什麼？會真的採取縮表措施嗎？如果美聯儲真要縮表，對世界經濟又有什麼影響？

首先，在占豪看來，美聯儲干這事有5個原因：

一、美聯儲資產佔GDP比例長期維持高位有造成貨幣反噬的風險。

所謂貨幣反噬，就是這麼巨大的流動性，一旦資本市場崩塌，危機再現，其結果必然是惡性通脹，不受控的惡性通脹。真到那時，美元的信譽體系將崩潰。美元貨幣霸權是美國長期強大的重要基礎之一，所以美國一直對這一風險存在擔心。

二、製造貨幣緊縮預期，刺激美元迴流。

美聯儲過去兩三年一直都在製造加息預期，其小幅、緩慢加息本身也是在製造加息預期，製造加息預期的目的是通過製造美元貨幣緊縮預期來推動強勢美元，並以此來吸引國際上的美元流動性迴流美國市場投資，從而刺激美國經濟增長。然而，問題在於，美國經濟本身缺乏新的增長點，這使得美國經濟看似雖然穩健，但可投資的地方卻並不多。美股很高、美國房價也不低，美國的科技能力雖然很強，但無論是新能源、3D列印或其它技術，沒有一個可以承載足夠大的規模投資以吸引滿足美國經濟增長需求的國際市場上的美元流動性。

與此同時，美國市場的現實是，美股高位、美元指數逼近100也處於高位，再漲到120網路泡沫破滅時的位置，美元、美股雙高，此時如果世界上有更好的投資機遇，大量資本會賣出美元資產而到世界上更有投資機會的地方投資，這是美國無法承受的系統性風險。在這種背景下，美聯儲不得不暫緩美元升值的步伐，特別是人民幣不再跟著美元升值的情況下，這種系統性風險將更大。

然而，美國還是需要國際上的美元流動性到美國市場投資，否則美國經濟將無法長期可持續增長，如此隨著時間推移，資產價格泡沫一旦破滅，美債危機還得重演。在占豪（微信公眾號：占豪）看來，正是這種背景下，美聯儲不得不再想辦法來吸引國際上的美元流動性流入美國。於是，「縮表」的嘗試就被推了出來。

三、等待他國失誤，通過貨幣手段將內部經濟問題外部解決。

央行要進行縮表操作，一定需要在合適的條件和時機下。什麼樣的條件和時機才可以進行縮表？經濟可持續增長非常強勁，央行需要通過宏觀調控來避免經濟過熱，同時央行也需要藉助這樣的經濟周期來調整自己的資產負債表以達到比較理想的狀態，為將來經濟不好時擴表做準備。可以毫不誇張地說，如果宏觀經濟可持續增長能力不強，採取縮表的措施和經濟自殺差不多。所以，我們看到，基本上極少看到央行玩這種遊戲的。

美國宏觀經濟徹底走好了嗎？答案是顯然的，沒有！美國宏觀經濟可持續增長能力強嗎？在沒有足夠強大新增長點的情況下，美國宏觀經濟只是比歐洲、日本等其他發達國家強，但這源於其經濟規模、貨幣霸權、國家的科技實力等綜合國力方面的多重因素影響，並不能代表美國宏觀經濟已經走出了後危機時代，進入了新的景氣周期。恰恰相反，美國經濟現在依然危機四伏，其危機黑洞只是暫時被掩蓋了而已。那麼，美聯儲為何在不具備條件下來玩「縮表」遊戲？在占豪（微信公眾號：占豪）看來，美聯儲也是在為他國的戰略失誤做準備。

誰的戰略失誤？中國、歐盟、日本以及其它相關國家。對於美國來說，中國、歐盟和日本是三塊肥肉，其中歐盟和中國是兩塊肥肉，只有這兩塊才能填飽美國現在的胃口，日本則是退而求其次不得已才會吃的對象，因為日本經濟規模填不飽現在的美國。更直白說，就是中國、歐盟如果因戰略失誤爆發嚴重經濟危機或戰亂，這兩個經濟體資本出逃到美國可以促使美國經濟轉好，日本則不能完全解除美國的危機。

所以，本質上，美國在等待內部危機外部解決的機會。讀過占豪《貨幣戰爭背景 中國經濟與應對方略》和《大博弈 中國之危與機》系列的戰友應該都清楚這其中的邏輯，這裡不再贅述，還沒有讀的戰友就去補課吧。

在這種背景下，測試「縮表」除了進一步製造緊縮預期吸引美元迴流外，就是在試探性地等待內部危機外部解決的戰略機遇。

四、用預期推動他國危機，準備低價收他國資產。

美聯儲所製造的加息預期，本質上就是要吸引國際上的美元流動性，這樣可以解決美國自身的經濟增長問題，但其它國家則會因為資本外流而陷入經濟危機。譬如，這兩年因大宗商品價格下跌以巴西為首的拉美國家大多都出現了經濟危機。危機過後，這些國家無疑會出現大量廉價資產，到那時美國的資本就會快速吃掉這些廉價資產，然後再用美國市場推動這些資產升值。這種模式，如果出現在歐盟、中國或日本，那利益才大，拉美窮鄉僻壤經濟規模太小，不足以滿足美國。

可能有人會問，美國緊縮後流動性不足，會不會影響其收購這些資產？這些機構的錢從哪裡來？讀過占豪《大博弈 中國之危與機》的戰友應該對這個答案很清楚，主要兩個來源：一是高位出貨給來美投資的國際資本；二是美聯儲已經積累下來規模達3萬億美元左右的超額準備金，3萬億美元的超額準備金通過金融機構的放大就能變成30萬億美元的投資購買力，那可是買遍全世界無敵手的。

不過，這些也都是美聯儲想達到的效果。去年美聯儲喊出縮表之時，那個時候還沒到縮表的時候，但經過快速加息之後，年底到明年就可以採取縮表策略。

五、為新的寬鬆周期做準備。

美國縮表，很大程度上縮小的是央行的國內資產，直白說就是減少美國國內的美元流動性，為未來美聯儲進入新一輪降息周期做準備。因為，通過縮表美國內部流動性減少，那麼當未來進行新一輪貨幣寬鬆時，美國就不會出現惡性通脹。美國國內不通脹，美聯儲就沒有加息壓力，那麼美聯儲就能更長時間實施寬鬆貨幣政策。

需要全世界都注意的是，美聯儲通過製造這種緊縮預期，對很多小經濟體都會產生很嚴重的負面影響，對諸如拉美那樣的國家簡直是雪上加霜。隨著美聯儲不斷製造加息預期，誰也保不準是不是會有大的經濟體頂不住率先成為犧牲品。

因此，對全世界來說，現在該是和中國一起積極推動「一帶一路」倡議的時候了，大家利用中國這個超級工業平台抱團取暖，以向基礎設施不夠發達的國家輸送基礎建設來換取更多投資和貿易機會，換取未來的可持續增長，對沖美元緊縮的預期。只有這樣，大家才能度過這個人為製造的「寒冬」！

財迷箴言

塑造自己，過程很疼，但你最終你能收穫一個更好的自己。

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