陶瓷電容供不應求 廠商大幅提價

國際電子商情網消息，被動元件龍頭，全球第三大mlcc（片式多層陶瓷電容器）供應商國巨（yageo）發布年內第二波漲價通知，第三季起，mlcc漲價15%-30%，交貨周期延遲1.5到6個月。在4月初，國巨就進行了首輪提價，提高mlcc產品價格8%-10%，其它廠商也迅速跟進。此輪漲價力度遠超上次，但業內預計其它廠商跟進的概率仍比較大。在大幅漲價消息刺激之下，國巨股價自2016年12月來已翻倍。

日本調研機構japan economic center2017年多層陶瓷電容（mlcc）的展望報告預估2017年全球多層陶瓷電容需求將上升至5521億個，與2016年相比再度增加106億個。智能手機市場的爆發，是拉動mlcc旺盛需求主要因素。iphone8二季度開始啟動備貨，而其對mlcc的用量較一般4g手機大很多。市場預估，mlcc供不應求的情況將會更加嚴重，供應商大概率普遍跟進漲價。第二輪漲幅較第一輪顯著放大，對於產業鏈將形成強力帶動。

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風華高科：鉛華盡洗，成長從容

新增產能釋出適逢被動元器件缺貨漲價周期，核心主業進入盈利強周期：智能終端無線端射頻覆蓋頻域的擴大、產品設計的集成化與非規則化、各種物聯網新興應用產品與技術的落地，使被動元器件應用需求量快速增長。而日韓企業近年來開始收縮中低端產線聚焦高毛利產品，導致需求端出現一定程度緊張。在需求側的持續增長與供給側的前端布局調整共同作用下，缺貨與漲價成為今年被動元器件市場的主旋律。對於風華而言，前期募投項目逐步達產帶來的產能提升、去年要約收購光頡帶來的產品線加乘效應，在這一行業供需背景下，有望展現出較為明確的彈性，判斷公司核心主業今年將進入盈利強周期。

外延成長奠定新領域成長：近年來公司積極實施內涵式發展和外延式併購的「雙輪驅動」發展戰略，2015-2016年間完成了對奈電科技100%股權和台灣光頡科技40%股權的要約收購，有助於公司打開消費電子與汽車電子領域的客戶通路，進一步鞏固在片阻領域的競爭優勢，下游市場也從中國國內跨足至歐美。另一方面，公司對maxford的收購案目前仍未有明確結論，如能切實落地，未來的備考利潤還有相當的提升空間。

業務調整與制度革新帶來全新表現，員工持股價格區間奠定安全邊際：公司在過去的兩年中積極推進業務調整、產品結構升級與產品線團隊更替，2015年末通過股份收購珠海奈電後引入民營資本，2016年初迅速完成一期員工持股計劃，並開始裁整虧損部門，同時加強優勢部門的盈利考核。制度調整與管理優化為企業帶來的增益是具備持續性的，看好公司對阻容感等各項業務的調整與精進，今年公司的業績表現將非常值得期待。推測公司2016年初的員工持股計劃回購平均價格約在8.4元左右，若5月31日後公司股價仍在8-9元這一區間，員工持股計劃賬戶直接售出的可能性較低，這一價格區間的安全邊際非常明確。

在前述市場背景與發展假設預期下，基於審慎性原則，暫不考慮maxford收購，預測公司2017-2019年有望實現營收約34.5、42.2、51.1億營收，對應2017-2019年凈利潤約2.88、4.05、4.93億，公司當前市值對應2017-2019年市盈率估值分別為27、19、16倍，在當下的極佳市場環境下這一市值顯然有一定程度的被低估。

若下半年台灣國巨、日本羅姆等市場龍頭繼續施行激進的提價策略，村田、tdk等企業在mlcc等中低端品種的停產或減產依然延續，伴隨蘋果新機發行前後所帶來的智能終端拉貨效應，公司所經營的被動元器件等相關產品有取得更超預期成長的可能，看好公司未來兩年的持續性成長能力。

國瓷材料：納米陶瓷波瀾壯闊，新材巨艦揚帆起航

業務多點開花，成長後勁十足：公司業務包括mlcc配方粉、納米氧化鋯、高純超細氧化鋁、陶瓷墨水、電子漿料等。2011-2016年公司營業收入由1.47億元增至6.84億元，年複合增速為36%，而歸母凈利潤由0.44億元增至1.30億元，年複合增速為24%。

氧化鋁：隔膜塗覆如火如荼，催化劑載體東風已來：受益於隔膜塗覆、汽車尾氣處理催化劑市場爆發，高純氧化鋁呈蓬勃發展之勢，據觀研天下估算，2016年高純氧化鋁國內需求超5，000噸。公司是國內鋰電隔膜塗覆用氧化鋁主要生產企業，客戶涵蓋比亞迪、滄州明珠等一線廠商；此外公司全面布局催化劑載體領域，高純氧化鋁有望迎來新增長。

氧化鋯：義齒背板雙輪驅動，極速前進：納米氧化鋯主要用於陶瓷義齒、手機背板等領域。根據中國產業信息網統計，目前全球納米複合氧化鋯年銷量近4萬噸，市場空間近140億元。公司入股深圳愛爾創，獨佔國內陶瓷義齒50%的市場，坐享國內義齒行業高成長的紅利；手機陶瓷背板應用前景良好，公司快馬先行，盡占技術替代先機。

陶瓷墨水噴薄而發：陶瓷墨水主要用於陶瓷磚裝飾。根據搜狐網報道，2015年國內市場容量約為3萬噸，依然呈現成長性。公司2016年陶瓷墨水產量5，573噸，居國內前兩位。公司新產品功能墨水已逐步推向市場，未來有望進一步放量。

外延動作不斷，進軍金屬漿料，完善催化劑布局：公司2016年以1.2億元收購太陽能導電漿料企業泓源光電，以2，000萬元收購mlcc電極漿料企業戍普電子，進軍金屬漿料領域；以2.3億元取得mtp催化劑廠商江蘇天諾55%股份，以5，000萬元收購博晶科技；2017年5月公司發布公告擬以6.88億元收購王子制陶，完成汽車尾氣催化劑四大材料（蜂窩陶瓷、高純氧化鋁、鈰鋯固溶體及分子篩）的全面布局。

公司mlcc配方粉、陶瓷墨水、納米氧化鋯、高純氧化鋁業務齊頭並進，此外邁入金屬漿料領域，完善催化劑布局，規模和盈利能力將再攀高峰。預計公司2017-2019年eps為0.84元、1.21元、1.56元。

新業務市場開拓不及預期；3.併購企業整合不及預期。

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