逢低做多遠月菜棕油價差！

五月受臨儲菜油大量出庫的衝擊和齋月前備貨棕櫚油旺盛出口需求的拉動，菜棕油價差持續下滑，在五月底達到低點。5月27號穆斯林齋月入齋後，棕櫚油出口需求開始下滑，而臨儲菜油出庫供應頂峰已過，菜棕油價差從低點反彈，然而這只是菜棕油價差走擴的起點，並不是終點。隨著時間的推移，馬棕油產量恢復，遠月庫存趨增，而菜油庫存隨消費繼續下滑，未來菜棕油價差仍有進一步走擴的空間，可逢低做多遠月菜棕油價差。

★馬棕油出口放緩、產量恢復★

MPOB供需報告顯示，5月末馬棕油庫存156萬噸，環比降2.6%，預期降1.3%；出口151萬噸，環比增17.3%，預期增13.6%；產量165萬噸，環比增6.9%，預期增5.5%。5月馬棕油庫存下滑、出口增長且數據表現均較預期樂觀，看起來似乎對棕櫚油有所利好，但是從馬棕油主要出口目的地數據容易發現，馬棕油5月出口的大幅上升主要源於齋月前穆斯林國家——印度、巴基斯坦、伊朗的備貨需求，隨著5月底齋月入齋，出口需求面臨下滑的局面，難以構成對棕櫚油價格的持續性支撐。

此外這三個國家的需求增加量23.42萬噸大於馬棕油總出口增加量的22.24萬噸，因豆棕油FOB價差不合理，其他主要出口目的地棕櫚油進口多呈下滑的局面，而截至6月15日，豆棕油FOB價差50.54美元/噸，仍低於100-150美元/噸的合理價差範圍，隨著南美豐產大豆逐漸上市，豆油供給充裕，馬棕油後期出口難言樂觀，隨後公布的出口數據也進一步驗證了這一論斷，船運調查機構SGS和ITS數據顯示，馬棕油6月前15日出口環比下滑14.7%至17.6%。產量方面，5月產量增幅6.9%高於預期的5.5%，預示著馬棕油已步入增產周期，且產出狀況比預期樂觀。

從歷年馬來西亞毛棕櫚油單產和棕櫚油產量季節性走勢容易發現，棕櫚油的生產具有明顯的季節性，3-10月為增產周期，10月至次年2月為減產周期。今年3月以來馬來西亞毛棕櫚油單產、產量不斷增加，且有繼續增長的趨勢，隨著時間的推移，產量不斷增加，棕櫚油遠月庫存壓力趨升。此外，因前期種植的棕櫚樹開產，儘管單產水平處於5年期均值附近，但產量水平卻超過5年期均值，然而隨著厄爾尼諾影響消退，良好的天氣或將有助於單產水平超過5年期均值，使產量增加更為迅猛。馬棕油後期出口難言樂觀，而產量恢復加快，預計後期庫存將加速回升，棕櫚油價格中長期將承壓。

★菜油供應庫存有望回落★

我國的菜油消費一直比較平穩，每年在400-600萬噸左右，其中中秋、春節節前備貨期為菜油消費旺季，2016年我國菜油年消費量500萬噸，月均消費量42萬噸左右。國內的菜油供應主要來源於期初庫存、進口和壓榨，其中受去年全球菜籽減產、油脂供應緊張影響，國內菜油庫存出現下滑。因進口利潤較差，國內直接進口的菜油數量相對較少，去年進口量約為69萬噸，月均不到6萬噸，占菜油消費的比例較低，而國內壓榨供應可分為兩個來源，一個來源則是前幾年國家收購菜籽委託企業壓榨出的臨儲菜油，另一個來源是國內油廠自行收購或進口的菜籽壓榨產出。在油廠供應上，按照國產菜籽產油率35%、進口菜籽產油率38%對各省菜籽壓榨企業壓榨產出菜油量進行測算，結果見圖表5，菜油的月均壓榨產出不到15萬噸，月壓榨與進口總和僅為約二十萬噸，而全國菜油月均消費達四十多萬噸，消費需求存在缺口，這一缺口將由臨儲流出的菜油進行補充。

在臨儲供應上，自去年10月份的重啟拋儲以來，菜油總拍賣成交量208萬噸，成交率99.97%，成交均價6656元/噸。3月8日臨儲菜油停拍，由於臨儲菜油成交後60天內必須出庫，容易知已拍賣的國儲菜油將在5月7日當周之前全部出庫，使5月初菜油市場供應量達到高峰，因壓榨與進口不足以供應國內菜油消費，隨著時間推移，臨儲流出菜油將逐漸被市場消化，可以預期後期菜油庫存將從高位回落，而在後期臨儲菜油供應上並沒有太多存量，今年的拍賣停止後，2013、2014年產臨儲菜油剩餘約36、75萬噸，有傳言稱2014年產的菜油將轉為國儲而不再拍賣，若這一傳言屬實，則意味著後期市場剩餘可供拍賣的臨儲菜油庫存僅剩三十多萬噸，難以對菜油供應市場再次形成較大衝擊。此外，此次的臨儲菜油成交均價高達6656元/噸，成本支撐亦令菜油盤麵價格表現較為抗跌。

觀點總結及操作建議

由於馬棕油的齋月出口需求難以構成對棕櫚油價格的持續性支撐，此外，因豆棕油FOB價差不合理，隨著南美豐產大豆逐漸上市，豆油供給充裕，馬棕油後期出口難言樂觀。隨著棕櫚油產量恢復加快，預計後期庫存將加速回升，棕櫚油價格中長期承壓。而菜油的供應在5月初達到高峰後，因壓榨與進口不足以供應國內菜油消費，隨時間推移菜油庫存從高位回落，在後期臨儲菜油潛在供應上並沒有太多存量，難以對菜油供應市場再次形成較大衝擊，此外此次的臨儲菜油成交均價高達6656元/噸，成本支撐令菜油盤麵價格表現較為抗跌。馬棕油產量恢復、出口放緩、庫存增加的同時，菜油庫存將繼續回落，未來菜棕油價差仍有進一步走擴的空間，筆者認為可逢低做多遠月菜棕油價差。

布瑞克農業數據

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