即使牛市來了，也不是所有的股票都能解套

編輯*徐海峰

作者：劉曉丹(華泰聯合)；孫剛(職業投資者)

市場主要問題在資源錯配

多年以來，A股市場總被吐槽和批評。其實一個很重要、很核心的問題，是我們A股市場在過去二十年中，一直享受著證券化管制帶來的紅利，但這個紅利是不可能永遠持續的。資本市場自去年以來一個非常重要的變化，就是IPO發行的常態化，也是目前市場爭議的一個焦點。雖然它不是一個政策法規，但事實上會從根本改變未來資本市場生態，的確對整個估值體系發生了較大影響。市場上這幾天一直在爭論IPO，我們應該跳出來，先回答一些基本問題。

首先，我們回到資本市場的基本功能，教科書上講得很簡單，價值發現、實現資源配置。一旦出現資源的錯配，錢給了不該給的人，企業也做不大，投資者可能會賠錢。通過這樣一個方式來實現整個資本市場的優勝劣汰和產業的升級，從而服務實體經濟。

而資源配置的主要手段之一是IPO和退市，進入市場以後，併購重組其實是一個更高層次的資源配置手段。再過十年、二十年，A股的併購市場可能和美國一樣，很少看到所謂借殼上市、大股東注資，但一定會看到亞馬遜收購有機食品超市這樣的案子，背後驅動是產業競爭的邏輯，而不是以證券化為目的。

其次，監管者的使命究竟是什麼，是保護中小投資者的利益，保證市場公開、公平、公正。另外，新興市場的監管還有一個很重要的使命，即基礎制度建設、推動市場發展。我們今天正在經歷事情，可能很多曾在美國都經歷過。包括從以散戶為主的結構，到散戶逐步退出，市場走向機構化的過程，還包括老鼠倉、操縱市場。

再次，對比2007年和2017年美股和A股市場前十大市值公司名單，可以看到，十年前，美股市場和我們基本上差不多，以金融股和能源為主，而現在基本是科技股的天下。A股2007年的十大公司里還有交運和港口，到今天十大市值全部是銀行、保險和能源，再加一個茅台。這說明什麼?說明現在A股反映的經濟格局和美股十年前所反映的是差不多的。而今天美股已充分反映了過去十年驅動產業發展的最重要的因素——技術變革。我們希望看到的是，整個中國經濟，無論是消費升級，製造業轉型升級也好，還是以互聯網為代表的新技術帶來產業變革也好，資本市場能在一定程度上反映經濟結構的調整和變化。

我們市場當前的主要問題在哪裡?是整個資本市場的資源配置效率不高甚至錯配。例如，這樣一種錯配，使得我們錯過了整整一代互聯網企業。好多人會暢想假如騰訊在A股上市會是怎樣的盛況，我曾開玩笑，若是騰訊在A股上市，基於我們這樣的配置效率，騰訊能不能長成為今天的騰訊，恐怕是另外一個話題了!

國內很多企業為什麼拼了命一定要儘早上市?除了產業的原因，還有就是因為看到上市後有很多其它利益可賺，大小非可以減持。總之，長期證券化管制帶來的紅利，會因為IPO發行的常態化，逐步被消除，這個過程將是相對漫長的，市場也會經歷短期的陣痛。劉曉丹(華泰聯合)

當前只能集中力量推一小撮

當前基本上形成了3016點附近為箱底、3100點為中軌，3200點附近為上軌的箱體走勢。市場的規模越來越大，而保證金規模並沒有出現同步的增幅，因此，就算是牛市發生，是不是還能夠像以往一樣，所有的個股均有解套的機會，也是在當前無法判斷的。市場當前只能集中資金、集中政策、集中整個市場的思維讓資金緊緊地分片地推動那一小撮板塊。

滬指仍然在上升楔形當中運行，只是將運行的軌道做了一個調整，這個形態最主要是關注每一次靠近上軌和接近下軌時的運行，比如22日靠近上軌後迅速回檔，昨天盤中破下軌後迅速拉起，當前基本上形成了3016點附近為箱底、3100點為中軌，3200點附近為上軌的箱體走勢。所以，就單純的指數來說，不是非常具備判斷意義。

市場的關注點主要是在50個股被炒作之後是否會形成新的風格轉換。通常的思維模式是，市場將逐漸的關注成長股從而形成風格轉換。非常奇怪的是，有這種觀念的人，如果你悄悄地問他，在上一次業績股成為防空洞的時候，他是否有這樣先知先覺的判斷，通常的回答是當時沒有想到;那麼就更奇怪了，憑什麼這一次就能夠先知先覺地判斷出成長股就是下一波的熱點呢?

其實這一波真正的成長股和業績股是一起上漲的，並沒有特別的落後或者被錯殺。市場所期望的成長股多數是題材類的股票，所以能不能成為期望中的熱點板塊，也很難說。市場走勢總是和大多數人的希望是不同的，而且業績股缺乏一個整體兌現的過程，雖然這裡面的相當一部分股票不見得需要真正被賣出。但是，既然是熱點轉換，哪有前一個熱點沒有消亡的時候就轉換到後一個熱點的情景發生呢?那也不能說轉換，只能說增加了市場的覆蓋面，所以，關注那一批業績股是不是能見到階段頂部比關注新的熱點是不是能夠形成要更有效。

對於規模資金來說，困難的不是能否將個股拉起來，而是能不能在適當的價位容易進出相關的籌碼，所以，雖然市場有一部分個股也開始有較為明確的資金推動的上升趨勢，但是對於規模資金來說，因為進出的不便，其實是沒有辦法對這類個股進行吞吐的。6月份是多事之秋，美加息、MSCI以及月底最緊張的資金面的情景的兌現，市場會出現一段消息面上的短暫的真空期。

市場的第二個思維是相當一部分持有前期大跌的個股的投資者通常指望下一輪牛市來臨的時候像以往一樣個股普漲解套獲利。熬到牛市是普遍的思維，雖然很難判斷下一輪牛市是怎樣發生的，但是，市場的規模越來越大，流通市值越來越大，而保證金規模並沒有出現同步的增幅，因此，就算是牛市發生，是不是還能夠像以往一樣，所有的個股均有解套的機會，也是在當前無法判斷的。市場當前的狀況只能在某一個階段集中資金、集中政策、集中整個市場的思維讓資金緊緊地分片地推動那一小撮板塊，而這類板塊通常是市場最主流的資金需要分批完成出清任務的，市場的盈利模式要圍繞著相關任務去做布局。(孫剛，職業投資者)

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！