油市和股市如何從「難兄難弟」走向「冰火兩重天」

2008年金融危機期間，油價與股市一起崩盤，二者傾向於同漲同跌；但上半年，油價暴跌近20%，而美國股市卻依舊堅挺，道瓊斯指數一舉站上兩萬點，納斯達克指數漲幅近15%，二者似乎擺脫了「難兄難弟」的命運。

傳統的分析邏輯認為，油價下跌能夠廣泛地降低經濟活動的成本，對於股市而言應當是利好因素，因此油價與股價的關係在理論上應當表現為弱相關甚至負相關。但2008年金融危機期間，油價與股市一起崩盤，二者傾向於同漲同跌；而近期油價開始大幅下跌，許多投資者也開始擔心油價會拖累股市。

不過今時不同往日，這次的情況或有所不同。今年上半年，油價暴跌近20%，而美國股市卻依舊堅挺，道瓊斯指數一舉站上兩萬點，納斯達克指數漲幅近15%——二者似乎擺脫了「難兄難弟」的命運。

在2008年次貸危機爆發以前，油價與股價的相關關係很微弱，相關係數只在正負0.2之間徘徊。但在2008年之後，二者的相關係數大幅提升，1年期滾動相關係數一度高達0.62，並且在高位持續長達四年。當時油價曾一度徘徊在140美元/桶的高位，但隨後油價崩跌，美股也跌至低位。

而到了2014年，原油價格從100多美元/桶的高位開始大幅下滑，但股市卻一直穩步走高，油價和股市的相關係數也重回谷底，這究竟是為什麼呢？

事實上，2008年油價下跌，主要是因為需求受到影響，從而壓低了油價，資本管理公司Again Capital公司的能源分析師奇達夫（John Kilduff）表示，2008年油價下跌是需求驅動的事件，股市下跌是經濟形勢不好的預兆，這意味著原油需求量下降，供大於求，可以說，是股市下跌導致了油價下跌。

但2014年的情況則有所不同，美國頁岩油產量不斷增長，歐佩克大肆增產與美國打價格戰，供給驅動了原油價格走勢，市場原油產量上升、庫存高企，但需求沒有迅速增長至吸收過剩供應的程度，從而導致油價下跌，因此，當時股市和油市出現了「冰火兩重天」。

同樣的，今年以來油價下跌的驅動因素也是供應過剩，這種情況下，傳統的分析邏輯便站穩腳跟了——低油價能降低經濟活動成本，從而利好股市。這在一定程度上也就能夠解釋為什麼上半年油價暴跌近20%美國股市卻能一路飄紅。

此外，對於二者的關係，另一個需要考慮的事情是，能源板塊的熊市對股市的影響有多大？彭博的數據顯示，今年6月，能源行業在標普500指數的重要性和權重降至6%以下，這是2004年以來的最低水平。能源行業在標普指數全部11個行業中排名第7位，相比之下，科技、醫療保健和金融行業合起來佔了標普500指數的約一半水平。

根據Siblis的研究，2010年及2011年，標普500指數中的能源權重曾達到12%，但在這之後能源股的比重開始下降，直到2015年油價暴跌全速進行之時，其權重達到了6.5%。在能源板塊在股市的權重不斷下降的背景下，油價下跌很難終結已經持續九年的美股牛市。

其實，油價和股市從「難兄難弟」走向「冰火兩重天」，這其中最關鍵的轉折在於頁岩技術的突飛猛進。從2010年的幾乎為零開始，美國的頁岩油產量已升至900萬桶/日以上，其生產力（以每套鑽井設備的初始產能衡量）以每年超過30％的速度增長。

近年來，美國頁岩油氣的勘探開發步入大規模快速發展階段，其中技術進步是推動美國頁岩油氣快速發展的關鍵因素，鑽井、完井與增產技術的進步，尤其是水平井鑽井、水力多段壓裂、重複壓裂等技術的突破與廣泛運用起著極為重要的作用 。

除此之外，近年來新能源技術的日新月異也打破了以石油、煤炭為主體的傳統能源觀念，開創了能源的新時代。技術改變世界，因而，對於油市與股市的相關性，在新能源技術迅猛發展的背景下，投資者可能更需要辯證看待。

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