劉士余的艱難時刻 多方人士怒懟劉士余

俠客島發文稱，「股災4.0」的輿論壓力下，證監會主席劉士余上任一年多來推行的多項新政遭受全面質疑。劉士余的艱難時刻到來。

劉士余的艱難時刻

4月以來，股指下跌，諸多個股跌至2015年股災以來的新低。

6月2日晚間，證監會宣布IPO企業家數降至4家，合計募集資金15億元，這是年內最低點。前一周，證監會核發的IPO數量是7家企業。此前數月，IPO的節奏是每周10家。

在市場對IPO提速導致「股災4.0」的輿論壓力下，IPO放緩。此外，從嚴控併購重組、高送轉到限制減持，證監會主席劉士余上任一年多來推行的多項新政遭受全面質疑。

一片怒懟聲中，劉士余面臨著上任以來最大的輿論危機，也迎來其監管新政的艱難時刻。

怒懟

2016年2月19日，劉士余臨危受命，出掌證監會。此後一年中，上證指數從2600多點，一路溫和上漲至3300點。上任伊始，劉士余就明確拋出「全面監管、依法監管、從嚴監管」的監管理念，一年多的時間裡，全面趨嚴漸成其鮮明的監管風格，為其收穫點贊無數。

去年12月3日，劉士余脫稿演講，猛烈抨擊險資舉牌是「妖精、野蠻人」。此後，他又在多個公開場合，以迥異於官場慣常風格談及忽悠式重組、高送轉與大股東減持等市場亂象，其犀利的風格大快人心。

然而，風向卻在今年4月中旬突然逆轉。原因無他，大盤下跌。

不光是劉士余，1992年證監會誕生以後，證監會主席一直就是坐在火藥桶上的那個人，從首任掌門人劉鴻儒到「熔斷」後黯然下課的肖鋼，頭頂始終高懸著大盤指數這一「達摩克利斯之劍」。

在牛短熊長的A股市場，每一次熊市都讓證監會主席成為眾矢之的，被罵得體無完膚。新一屆證監會主席往往是在上一屆主席任內的熊市中接手。

劉士余的不同之處在於，承受疾風暴雨時，上證指數的漲幅，自其上任以來，依然接近18%。

既然如此，證監會主席挨罵的真正原因還得歸根於我國股市「政策市」與「散戶市」的雙重特徵。

現行制度下，證監會大包大攬。在IPO環節，哪家公司有資格上市，何時上市、定價多高，募投項目是否具有盈利前景，全部要由發審委來審定。一句話，一家公司能否鯉魚躍龍門，全看證監會。在併購重組、定向增發與退市等所有環節，也是證監會說了算。

一位剛上發審會不久的擬上市公司董秘告訴《中國經濟周刊》說，「你別看這些企業家見多識廣，但是到了發審會現場，沒有人不緊張，有些人嚇得話都說不出來」。他就曾聽說某公司董事長在IPO無望後直接癱軟在發審會現場，只能由人抬著出去。

與此同時，這位董秘也坦言，發審委員的專業能力都很強，身後還有龐大的智庫資源支持，通過發審會也就是經過了最嚴格的審核。

要命的是，我國一直是散戶為主的市場結構，其投資專業能力並不強。莊家們「夜雨剪春韭」怡然自樂，散戶們則往往「新炊間黃粱」空自歡喜。對廣大散戶來說，沒有其他權威第三方機構的信用評級，證監會的嚴格審核就是為上市公司的投資價值背書，也只能高度依賴證監會的審核。

一旦上市公司造假、業績變臉、股價下滑，散戶們自然就要找監管部門討說法，也就倒逼證監會兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時準備應股民訴求，撲火救市。被股指綁架的證監會主席也就始終未能擺脫第二任證監會主席周道炯所自稱的「救火隊員」角色。

市場

IPO提速被視為罪魁禍首，也是此次多方人士怒懟劉士余的直接原因。隨著IPO步伐放緩，減持新規出台，市場兩大失血點暫時被堵上，大盤立即報之以李，向上反彈，輿論也不乏對劉士余開明態度的讚揚之聲。

然而，若是在輿論裹挾下，證監會果真再次踩下IPO常態化、市場化的剎車，這將是中國資本市場的倒退。在過去27年里，曾經有過9次IPO暫停，卻沒有哪一次能夠讓股市由熊轉牛。

多年來，市場化、國際化、法治化一直是A股發展的目標。可惜，直至今日，作為全球第二大資本市場，A股數次衝擊MSCI（明晟指數）未果，沒能拿到國際通行證，恐怕最關鍵的原因還是A股市場化程度不夠。暫停IPO就是我國股市政策市最鮮明的表徵之一。

市場化改革最重要的關口就是IPO市場化，也是最難啃的硬骨頭。

殷鑒不遠。2009年，A股市場第一次嘗試IPO市場化改革，IPO節奏市場化、IPO定價市場化，新股上市首日也沒有漲跌幅限制。結果，「新股不敗」的神話破滅。然而，三年後的2012年10月中旬，上證綜指跌破2000點，證監會按下IPO「暫停鍵」，本輪改革戛然而止。時任證監會主席也於數月後調任山東，他曾提出的「IPO不審行不行？」這個問題至今沒有明確答案。

2014年，IPO重啟，但行政管制變本加厲，累積下來的擬上市公司就成為懸著A股上游的巨大「堰塞湖」。

這一次，證監會雖然尚談不上市場化改革，但是再次試圖開啟IPO常態化之路，加速放行。這已經對市場利益格局造成諸多衝擊。

首當其衝的是殼資源直線降溫。在A股，一家公司哪怕連年虧損，它的殼卻價值數十億元。而且，上市公司業績越爛被重組可能性就越大，股價被爆炒也就越頻繁，不少投資者熱衷於追捧此類概念。《中國經濟周刊》曾報道，某地方政府的文件明確稱，旗下的殼資源越早出手賣價越高。事實上，這家殼資源股今年一度股價暴跌近半。上周，IPO放緩後，其股價卻連續拉出兩個漲停！

其次是創業板虛高的估值快速降溫。供給加大之後，創業板以往動輒百倍的估值已不多見，平均市盈率也從50倍以上逐步下滑至30倍左右。這是A股去泡沫的應有之義。

A股殼資源遊戲玩不下去，估值體系也要重來，不少的大鱷可能就困死在沙灘上了。

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