漲三倍後又跌四成，柏能集團是能長線拿的票嗎？

最新 06-06

被歸類為科網股的柏能集團(01263)，因其顯卡製造行業的激烈競爭，和此業務方向與遊戲產業發展趨勢的偏離，導致柏能在2012年上市以後，業績難有起色，得到的估值和其它真?科網股相比也相去甚遠。

在2015年業績下滑出現首次虧損後，柏能的市值也跌到令人髮指的2億多港元，隨後在2016年的業績復甦下，股價竟走出了一波3倍多的行情。

然而好景不長，在3月29日，柏能公布的2016年全年業績讓股價見光死：當天跳空高開後，就開始一路走低，截止上周收盤，這一區間又華麗麗跌去四成。

管理層行使405萬股購股權

這樣的下跌，自然有股價巨幅上漲後，來自四面八方的投資者獲利了解，形成短期嚴重拋壓的因素。

另外的因素，恐怕就是管理層在公司市值終於創出上市以來的新高後，也終於忍不住要品嘗勝利果實所造成。

智通財經發現，僅在5月份，管理層就分別行使了90萬、60萬、195萬、60萬，共計405萬的購股權，超過了已發行股本約1%。這些購股權的發行價基本在1.09港元左右，較市價平均折讓30%左右。

(於5月29日行使的60萬股購股權)

並且，根據2016年通過的購股權計劃，還有900多萬購股權可以被行使。同時需要注意的是，這些購股權在認購價的設定上，董事會是有在上市規則規定內的酌情權的。

這些購股權認購帶來的每股稀釋，和管理層低價認購的可觀浮盈收益，至少在心理上也會給股價帶來短期壓力。

顯卡生意難做

管理層低價拿到股票後，會以怎樣的姿勢賣出，目前還不得而知。但柏能這隻股票值不值得長線投資，以及顯卡這個生意好不好做，可以從多個數據中管窺一斑。

柏能的顯卡製造業務，是買入Nvidia或AMD的晶元，然後將顯存、其它相關電子元件封裝在PCB上，最後加上散熱片、風扇等組裝而成的獨立顯卡，主要應用在台式電腦中。

雖然，這幾年柏能在定位中高端的自有品牌顯卡「索泰」上逐漸發力，銷售額佔比擴大，利潤率也被拉高。

但是，提升後的毛利率還是只有10%多一點，凈利率更是只有2.57%，比前些年的1%凈利率好了一點點。

這與行業份額的分散，行業競爭的激烈不無關係。也從側面反映了顯卡製造行業的技術壁壘不高。

從下面這段報道中也可見端倪：「2017年4月份中國大陸地區各品牌顯卡的Sell In銷量數據，發現大家都很慘淡，網吧訂單下滑太大，造成渠道市場表現血拚狀態，但出貨表現依然很差，同比下滑15%左右，相比於此前的3月份更是下跌了21%。具體品牌方面，七彩虹、影馳依然遙遙領先，佔據前兩位，緊隨其後是華碩、索泰、銘瑄。銷量下滑由於網吧訂單減少太多，各品牌只能在渠道內兇猛殺價，同時造成各地渠道獲利嚴重下滑，而這種慘淡市場可能短期內不會緩解，甚至在高考之前都不太可能好轉。」

行業增量空間已不大

除了競爭激烈之外，端游的萎縮趨勢也限制了顯卡行業的空間。

據《2016年中國遊戲產業報告》，2016移動遊戲的市場份額第一次超過客戶端遊戲，成為份額最大的細分市場。

「2016年中國遊戲市場營收同比增長17.7%，增速相對2015年有所放緩。從各個細分市場看，端游與頁游市場份額同時下降，手游繼續高速增長，達到 49.5%，成為份額最大、增速最快的細分市場。」

具體看端游的數據，不但份額在縮小，絕對規模也在縮小：2016年營收582.5 億元，同比下降 4.8%。

端游里的一線生機，是已經扛起大旗的競技類遊戲，收入佔比持續超整體端游營收一半。近年來越來越專業化的電競比賽，也刺激了顯卡等PC相關產品的需求。根據電競研調機構JPR的報告，2016年估計全球電競硬體的銷售金額約261億美元，2017年將達到283億美元，年增8.42%，反觀普通PC及NB(筆記本)，於2017年的出貨均較2016年衰退，預估縮減幅度在6~7%間。

只有「一隻腳」上了端游電競末班車

這下問題就出來了，在端游整體式微趨勢下，能搭上端游電競這個末班車的，柏能只有應用到PC中的獨立顯卡這一個產品(或許還有部分迷你電腦)，相當於只有「一隻腳」上了車。

相比之下，柏能的競爭對手----台灣微星，除了顯卡，還有能獨當一面的電競NoteBook(筆記本)，電競PC，主板等等。

從以下一段關於微星的報道中，可以看到其電競NB有多NB：「微星2015年獲利創13年來新高，電競NB功不可沒，微星電競NB年出貨逾90萬台，卻帶來至少新台幣30億元凈利，占微星全年獲利高達9成，且有效填補品牌主機板(MB)虧損缺口。業界分析，除了電競NB出貨持續成長，遠優於整體PC表現，讓品牌廠趨之若鶩外，電競NB的單價遠優於一般NB，也有利於廠商提升獲利。」

看看微星近五年的股價走勢，超過5倍的漲幅。市值更是達到了130多億人民幣，差距不要太大。