至善基金：淺析影視投融資和影視基金運作

一．影視文化與影視投資行業背景

1、影視文化行業前景廣闊

在十七屆六中全會審議通過的《中共中央關於深化文化體制改革，推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》指出，要加快發展文化產業、推動文化產業成為國民經濟支柱性產業。影視文化產業發展得到了國家政策的支持。而關於影視投資，09年政府才下發有關影視結合金融的文件，所以從09年起影視文化投資走進人們的視野。

2、影視文化行業為高增長行業

當實體經濟下滑，GDP首次「破7」時，影視行業卻持續保持著30%以上的行業增速。我國影視行業發展特別迅速， 2014年中國電影票房臨近300億大關，2015年票房達440億，在2016 年僅僅54天時，票房已達100億，是2015年全國電影票房收入的四分之一， 2016年全年票房已超過 457億。據至善基金了解，今年截至5月6日全國電影票房已經突破200億元，達到201億元，較上年5月21日破200億元提前15天，數據顯示，今年僅4月一個月的全國票房為48.86億元，同比較之2016年的31.11億元增長57%。

對比美國、加拿大等大國，中國已成為票房大國，但中國的人口卻是美國的數倍，中國的影院、熒幕數、觀影群眾的數量都會得到持續穩健的發展。

3、影視投資為處於高增長階段

最初影視投資基金投資額低，在文化產業中十分弱小。大家都會對比影視投資與房地產投資、藝術品投資，認為影視投資的回報率沒有房地產投資高（年化40%以上）。但目前來說，影視投資基金也能有較高的收益，當然它也對應匹配較高的風險，處於高增長階段，整個行業的方向是朝陽的。

二．影視基金的操作

1、影視基金的投資體系

與一級市場基金運作一樣，影視基金的設立投資也有自己的體系，其他的基金「募投管退」，有些影視基金的方法是「投融管退」，即先用公司的錢投資，再融資，再管理，再退出。影視基金運作中，也有項目評審委員會、風險管理委員會、投資決策委員會、專家顧問委員會和投資諮詢委員會。其中，專家顧問委員會提供建議，投資諮詢委員會提供信息諮詢服務。

2、資金可以進入的三個階段

1)劇本的階段：從劇本的故事情節、劇本的質量，來判斷能否被市場接受，決定是否投資；

2)製片的階段：當導演、演員、製片的陣容確定後，可以通過判斷陣容的經驗、能力來決定是否投資；

3)宣傳發行階段：這是當整個項目結束後能提前收回投資款的階段，目前比較厲害的宣發團隊有光線、萬達、恆業等。幾年前大家都在投宣發階段，因為能第一波回款，但目前很多好的片子在這個階段已經進不去了，很多大公司會直接承包宣發的成本。

3、選擇項目的四個角度

至善基金分析，在影視投資的過程中，需要選擇優質的影視項目進行投資，選擇最安全、最成熟的階段進行投資。如果項目連劇本都還沒有弄好，那周期一定非常長，收益一定無法達到預期；同時對於演員檔期的敲定要做好準備工作。總體來說，可從以下四個角度篩選項目：

1) 以營銷的角度看待項目：需要看項目是否被大眾接受、票房是不是好。舉例來說，70、80後認為《小時代》劇本不好、故事情節不好，但郭敬明培養了一批90、00後的粉絲，即使不吃飯，很多90後也會節省錢去買《小時代》的電影票，從營銷的角度來看，它符合主流觀影群體的市場，票房上不會差。

2) 以發行的角度挑選項目：需要看項目的發行團隊，宣發的運作情況怎樣，以往歷史業績怎樣等。從發行的角度能夠優先評估項目的盈利空間，並提前做好所投資金的回收計劃。

3) 以製片的角度評審項目：需要看項目的製片人、導演、主創、演員陣容，導演和演員非常重要，同時製片主任也很重要，需要把控項目的流程、控制製片的投資和預算，如果沒有好的製片主任，項目很容易超預算。

4) 以專業的角度執行投資：需要採用規範的流程，重視投資的時間成本、提高資金使用率，這需要有一個專業的基金操盤人，控制好不同項目的進度，從而提高投資者的年化收益率。

4、對於影視項目的評估

一般分為A、B、C、D、E五類。A類為「極優」，此類影視項目已經拍攝完畢，並被某些視頻媒體買入，演員有發展市場，受觀眾歡迎程度高；B類為「優秀」，演員吸引人但故事一般或情節豐富但演員陣容一般；C類為「良好」，有資金可以考慮投資，沒有資金可以觀察；D類為「需觀察」，此類影視項目觀察起來還可以，但是風險點不明，因此要經過一段時間觀察，如果無法經過考核則放棄；E類則是觀察後發現演員和故事都不合適而且風險很大的一類，是不可以投資的。

5、雙角度看收益率

第一，需要看收益率來源。影視基金的收益率來源主要是投資影視藝術作品的票房、版權收入、影視作品周邊項目產生的收入等，但投資電影和電視劇風險和收益很不一樣。據至善基金了解，投資電視劇的收益主要來源首輪發行和網路版權，投資電影收入最大來源是票房。相對來說，投資電影的不確定因素更高。

「電視和電影的風險完全不一樣，投資電影有點像B2C，投資電視劇有點像B2B，後者更可控。」有業內人士表示，投資電視劇的風險要小於電影，這是因為電視劇的買方主要是電視台，相對來說定價更可控。電影面向的則是大眾，票房收入不穩定，非常有可能爆冷。「往往電視劇在播出去之前，首輪2家直播的衛視就已經確定了。」

至善基金認為，這意味著投資者要選影視基金，要看投資電視劇和電影的佔比。如果是穩健型投資者可以選擇電視劇投資比例較高的產品，願意承受風險的可以選擇重點投資電影的產品。

第二，收益率高低，往往意味著風險的高低。這需要投資者去觀察產品結構。目前影視產品收益率有固定性、「固定+浮動」，純浮動模式。僅僅給予預期收益，可能也會導致投資者無法最大限度分享影視作品帶來的「實際高收益」，有些採取「固定+浮動」的模式就更好。

不少PE、VC領域的影視基金按照最後票房收入等分配利潤，其中存在不確定性，因此收益是浮動的，但這一模式也可以最大限度地分享優質影視項目帶來的超額投資回報，適合激進型投資者。

6、風險控制的方式

1) 組合式投資：基金可以採取組合式投資多個影視劇項目，以此降低單個項目對基金整體收益的影響；

2) 投資成熟項目：包括即將開拍及已拍攝完畢的項目，有效降低項目研發、籌備期的不確定性，縮短投資周期，降低投資周期過長所可能引發的行業系統性風險及不可預知的風險；

3) 嚴格的資金監管措施：基金運營過程中，接受託管銀行的監督，確保投資資金合理使用；投後管理過程中，以設立共管賬戶、項目公司等方式監管所投資金的狀態，在影視作品發行過程中監管資金的回收，以確保投資收入能夠及時足額收回；

4) 預算超支控制：在基金與製片方簽署的投資協議中將明確約定「因非不可抗力因素導致項目預算超支的，由製片方承擔超支部分費用，基金所佔項目收益權比例不變」；

5) 明確退出方式：嚴格按照投資原則進行決策，要求所投項目須具備明確的退出方式；

6) 嚴謹的投資涉及和交易條款或對賭條款：確保己方在項目銷售不盡如人意的條件下，仍能主動管控現金回款並獲得投資收益。

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