港股的做空機構們，你們到底想怎樣！

作者：格隆匯·賣報外行家

今年的港股市場真是太精彩了，三家做空機構完全抓住了全部市場的眼球。

先說昨天下午的故事，下午的時候，就在大家還在感嘆現在做空機構真囂張的時候，突然匿名分析（Anonymous Analytics），港股一家歷史卓越的做空機構跳了出來，居然幹了件亮瞎我狗眼的事，怒懟之前做空瑞聲科技的高譚市研究（Gotham City Research），說他研究不嚴謹，錯殺了瑞聲，給予瑞聲StrongBuy的評級。搞錯沒，你是做空機構哎，給個強烈買入的評級是幾個意思。

先普及下高譚市研究（下面我就簡稱GCR）做空瑞聲科技的歷史，上個月5月11日，GCR發布了做空瑞聲科技的研究報告，只不過這個報告只是5也的簡介，簡單介紹了做空的基本邏輯。結果是在港股這個被做空搞怕了的市場，瑞聲科技開始下跌，後來隨著GCR做空報告 Part 1和Part2的發布，瑞聲科技股價一路下跌，從110多直接跌到了80多，並且從5月18日停牌至今。

瑞聲科技（2018.HK）股價走勢：

一，「做空機構」匿名分析的「做多報告」

匿名分析這篇看多瑞聲的報告名字就吊炸天，Hong Kong Deserves aBetter Hero《香港值得有更好的英雄》，指高譚研究之前的做空報告存在嚴重誤導性。

報告的摘要如下：

高譚研究聲稱瑞聲科技使用了至少23個未披露關聯方來掩蓋15億人民幣的費用。然而，根據我們的研究：

1）這23家公司中，僅2家公司為香港上市規則中須予披露關聯方。而在瑞聲科技的年報中，這2家公司都已經以其他英文名的形式披露。高潭研究可能沒有意識到這些公司有多個英文名。

2）根據工商檔案，這23家公司中有17家公司的2015年共計總收入是1.57億人民幣。這僅占瑞聲科技2015年120億人民幣收入的1.3%。高潭研究的報告忽視了這些收入數據——可能因為他們知道由於這些公司佔比太小，將使得他們的沽空論點沒有意義。

3）高潭研究的報告主要討論了這23家公司中剩下的6家公司，而這6家公司中的5家2015年共計總收入為15億人民幣。高潭研究聲稱這15億人民幣代表了瑞聲科技私下的表外費用。然而，高潭研究並未提及，這些公司事實上共計總經營利潤為正。如果這些公司完全並表到瑞聲科技的帳上，這將增加瑞聲科技的經營利潤。由於瑞聲科技是依據利潤的乘數估值的，那麼並表這些公司可以有效提高瑞聲科技的股價，而非減少。

高潭研究的沽空論點不僅從未披露關聯方角度站不住腳，而從估值角度來說也沒有意義。

匿名分析同時給予瑞聲科技(02018.HK)強力買入評級，目標價為111港元。現時瑞聲場外交易價則為75元，若如按匿名分析所言意味瑞聲股價還將有高達48%的反彈空間。

這篇報告的簡介部分也很精彩，我大致翻譯，各位感受下這個氣勢：

首先開篇直接開叼：

GCR對AAC的做空報告簡直就是個垃圾！

然後內容大致是這樣：

老子從事了6年的做空工作，讀了N多的批判報告。有一些觀點我們並不同意，但至少還能明白基本的邏輯。但是GCR連基本的常識都TM沒有，他們的報告不是說論點值得懷疑，而是證據觀點什麼都是誤導和作假的。

感情做空公司打假打到了同行的身上，然後報告又寫到：

GCR的這篇報告我們並不感到驚訝，因為在去年的這個時候，我們開始聽到傳聞關於AAC利用未披露關聯方隱藏成本，所以我們就花了N多的時間和資源去調查了下，花了幾百小時查詢工商局的文件，做實地盡調，和公司前僱員和行業相關人士了解情況。結論就是GCR做空的觀點是有錯誤的。

而且另外一個在港股發過N多報告的做空機構也調查了AAC，和我們得出了同樣的結果，而且對AAC的評價反而是「rather impressed」。（中文意思就是吊炸天）

我們懷疑香港的其他賣空者沒有發這篇報告是因為沒有找到令人信服的證據，所以這個報告最後到了沒有港股做空歷史的GCR手上，但是GCR完全不知道自己在做的是什麼。

然後匿名還抨擊了GCR做空報告的發布方法

說先是發個5頁的簡介，然後第一部分，再第二部分，因為GCR可能知道他們證據薄弱，所以只是想嚇一下不明真相的吃瓜群眾，讓他們進行拋售。

匿名順便還補了一刀：

It』s easy to be frightened of the unknown.（嚇走不明真相的吃瓜群眾太容易了，散戶們顫抖吧）

最後精彩的來了，匿名提了同行渾水的例子：

說你看渾水當年做空嘉漢林業的時候，多麼乾脆利落，就發了一個報告，秒殺。因為CarsonBlock（渾水創始人）知道他的證據的力量，簡單粗暴，哪像你GCR還來來去去的，一篇報告分三篇發。

瑞聲科技宣布復牌，挺直了腰杆子

瑞聲科技昨日收盤後宣布復牌，如果瑞聲科技和匿名沒有勾搭的話，估計瑞聲自己都不敢相信，辛福來的這麼突然！而且在做空機構的做多報告一發之後，AAC的這個復牌公告腰杆子簡直了，一口一個：Gotham為達到其自身目的，Gotham為達到其自身目的，Gotham為達到其自身目的…………估計就差三個巴掌了。

當然也有人猜測，匿名知道做空機構不受市場歡迎，如果這個時候其中有人出錯，被抓住辮子，整個行業將付出代價，這份報告是為行業「清理門戶」。而且其實歷史上，匿名是有做多歷史的，2014看多美股DMD，2015看多港股神冠，當年同樣是認為其他做空機構的報告有問題。相信這次匿名的做多報告一發，市場對做空機構的好感會大幅增加，起碼沒過去那麼討厭了。

不管怎麼說，瑞聲科技這下有了個粗的不能再粗的大腿！

二，渾水一放話，市場嚇破膽

昨天下午匿名還在表揚的同行渾水，昨天上午就剛好又在搞事了，但好像和匿名表揚的不一樣啊，不幹脆利落了啊。

昨日上午消息，Muddy Water(渾水)公司創始人Carson Block稱，香港若干公司存在欺詐，新的沽空目標將是香港上市公司，新的沽空目標將在明日公布。

「有些在香港掛牌的公司，我們認為存在欺詐，而且往往會連同操縱股價。」Block稱，香港有很多上市公司在市場上流通的股票並不多，因此「很難等待這些被操縱的股票泡沫自行破裂」。

渾水欲做空的消息剛放出，且具體的公布時間都已經明說了是今天，但整個港股市場目前已經風聲鶴唳，先自我糾察一番，紛紛有傳言稱某某中招。然後本著港股特有的，寧可錯殺一百，不可放過一個的殘害同胞的手法，全部先干一遍。目前就有市場傳言稱通達集團(00698.HK)和敏華控股(01999.HK)很有可能會是被做空的新目標。

通達集團(00698.HK)和敏華控股(01999.HK)的股價應聲下跌

通達集團全天下跌10.22%

敏華控股全天下跌8.5%

之後更多個股加入到莫名大跌中，如已遭烽火多次做空的科通芯城(00400.HK)、還有中國水務（0855.HK），舜宇光學科技(02382.HK)，智美體育(01661.HK)。

前不久剛遭做空的科通芯城的傷心事又被提及：

舜宇光學盤中最多下跌7%：

智美體育不知道怎麼也躺槍了：

昨日下午又不知哪邊說中國水務：

做空量變化

其實做空機構在發報告之前，都會提前開空倉，在做空量上有所體現，畢竟人家也要吃飯養家的嘛。對於那些被懷疑對象，我不做過多評述，就把做空量變化截上來，大家自己欣賞，自己判斷。

敏華控股（1999.HK）

通達集團（0698.HK）

智美體育（1661.HK）

中國水務（0855.HK）

三，做空是危機也是機會

有人說港股是做空者的天堂，一來港股資金面弱；二來港股因為監管弱，所以有問題的公司也比較多；三來市場已經被做空機構調戲多輪，已經到了一朝被蛇咬，十年怕井繩的地步了。所以這次渾水都沒說要做空哪個，市場先自殺一輪，先跌為敬。但是反過來說，在瑞聲科技復牌的帶領下，被錯殺的股票第二天反而可能會存在機會。

港股因為可以做空，所以估值一直上不去，但是從反面看待，估值低也並不見得是件壞事。港股歷史上存在N多百倍股，但是A股如果沒有記錯的話，漲幅最多的茅台從上市至今的前復權也只有90多倍。低估值的好處在於，市場很難殺估值，只要企業利潤上升，股價就可以上升。而如果再能來點性感點的故事或者能讓市場看到利潤增長的持續性，那麼利潤和估值的雙擊就非常容易出現，也往往容易造就一大批百倍股。

市場估值越高，做空機構的盈利空間越大。從最近幾個月做空機構的活躍程度和港股市場的估值水平，可以簡單判斷出市場存在的分險在慢慢加大，所以還是值得我們警惕。

做空的存在，也給投資者帶來了更多的挑戰，沒有兩把刷子，必然是玩不轉港股的。而一旦具備了足夠的知識和財務分析技能，就會真正明白，港股是個真正知識就是力量的角斗場，只有聰明人才能活到最後。

最後的最後，讓我們期待下渾水掀哪位妃子的牌！

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