調研系列三十三：星宇股份：不斷進化的車燈小巨人

觀點

1.技術升級產品結構不斷優化。公司從自主品牌小燈開始起家，逐步進入合資品牌，產品結構也不斷從小燈、霧燈逐步走向後燈組合、前大燈組合、全套車燈組合。目前公司附加值較高的前大燈佔比不到40%，但近幾年上升趨勢明顯，未來有望逐步攀升至50%以上。

2.LED、AFS等高附加值產品打開成長新空間。近幾年來，車燈不僅在外觀屬性上越來越被整車廠商設計師關注，在功能屬性上也開始被消費者所認可，LED大燈、LED日間行車燈大燈產品裝配率不斷提升，技術含量更高的AFS產品也收到消費者關注。

3.大客戶一汽大眾進入全新產品周期。目前一汽大眾是公司最大的客戶，銷售收入佔比超過30%，2017年開始大眾兩款全新SUV產品將投向市場，權重車型也將逐步換代，2017年將是一汽大眾全新產品周期。

4.毛利率下滑趨勢有望逐步緩解。公司2016年毛利率下滑至21%左右，最主要原因是大客戶一汽大眾結算方式變化所致。今年這種短期擾動不會存在，盈利能力壓力有望逐步緩解。同時過去公司前大燈盈利能力略低，但隨著前大燈不斷上量，規模效應將逐步體現，盈利能力將會不逐步提升。

5.盈利預測。我們預計公司2017、2018年歸母凈利潤4.4、5.4億元，目前股價對應動態市盈率分別為：27、22倍。

風險提示：乘用車銷量下滑、客戶產品進展不及預期！

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