慘！資不抵債，華晨金杯半數股份作價1元出售

曾風靡中國的輕型商用車——金杯，如今陷入困境。不僅銷量大跌，還連年虧損；此前，華晨中國以1元的價格出售了瀋陽金杯汽車近半股權給雷諾，意圖扭虧為盈。

華晨中國旗下的華晨寶馬吸金能力驚人，2016年為其貢獻了近40億凈利潤；但華晨中國的自主車—金杯，表現卻相當糟糕：上年虧損高達6億。值得關注的是，經過兩次1元股權轉讓後，瀋陽金杯汽車49%股權最終被雷諾收入囊中。

當下，中國輕型商用車的銷量仍在以每年兩位數的增速增長，市場潛力巨大；合資後的金杯能否扭虧為盈，值得關注。

兩次1元倒騰後，瀋陽金杯49%股權被雷諾收入囊中

華晨中國近日發布公告顯示，其與雷諾訂立協議，以1元價格轉讓瀋陽華晨金杯49%的股權給雷諾。下圖為麵包財經對華晨中國公告的截圖：

事實上，瀋陽金杯1元轉讓股權的戲碼不久前就上演過一次。6月23日，華晨中國（1114.HK）與A股上市的金杯汽車簽訂協議，金杯以1元的價格轉讓其持有的瀋陽金杯汽車39.1%的股份。轉讓之前，華晨中國已持有瀋陽金杯60.9%的股份；轉讓後，瀋陽金杯將成為華晨中國的全資子公司。

瀋陽金杯業績持續低迷，是這兩次能以1元進行股權轉讓的重要原因。據公告顯示，2015年和2016年瀋陽金杯連續兩年（只列出兩年）虧損，其中，2016年虧損額更是高達7.08億，虧損同比擴大43.61%。更值得關注的是，瀋陽金杯已經資不抵債，凈負債額高達36.06億。

當下，華晨中國主要擁有兩大附屬公司，瀋陽金杯（股權轉讓後持股51%）與華晨寶馬（持有50%股本權益），其控股股東為華晨中國集團。

華晨汽車集團是遼寧省最大的國企之一，其旗下擁有四大上市公司：華晨中國、申華控股、金杯汽車及新晨動力。今年6月中旬，中國汽車工業協會發布的2016年中國汽車工業企業營收30強名單中，華晨中國集團以1727.32億位居第七。

雷諾是法國知名汽車製造企業，旗下有多個品牌，雷諾還是日產的控股股東；2016年其憑藉近16%的市場份額成為歐洲輕型商用車的龍頭企業。

金杯持續虧損，華晨靠合資車補窟窿

2016年華晨中國總營收為52.07億，同比上漲5.39%，凈利潤為36.82億，同比增加5.36%。不過，2016年華晨中國凈利潤與2014年相比仍大幅下跌31.86%。下圖為麵包財經根據財報繪製的華晨中國曆年總營業與凈利潤：

華晨中國的業務主要分為輕客業務（主要為金杯車品牌，包括海獅、大海獅和閣瑞斯及華頌）和豪華車業務（主要為華晨寶馬）。不過華晨中國的金杯車業務持續虧損，虧損額由2013年的1.78億擴大到2016年的6.88億。

2016年華晨中國財報稱，輕型客車業務方面，華頌等多用途汽車型號的銷售令人失望，輕型客車業務仍處於虧損狀態，輕型客車及多用途汽車業務可能繼續對其2017年整體財務表現造成負面影響。

事實上，華晨中國2016年能實現盈利，主要靠合資車華晨寶馬補金杯車虧損窟窿獲得。2016年華晨寶馬為華晨帶來39.98億元的純利潤；近幾年來，華晨寶馬給華晨中國帶來的純利都在30億以上。

在A股上市的金杯汽車則持續虧損。2017年一季度，金杯汽車總營收為12.49億，同比上漲15.35%，凈利潤為虧損0.53億。近年來金杯汽車一直處於虧損邊緣，2016年虧損2.08億。近十年來，金杯汽車凈利潤總和為虧損5.38億。

十年間，金杯汽車獲得的政府補助達4.7億，上市以來的直接融資額高達29.43億，但自1992年上市以來，金杯汽車從未分紅。截至2017年3月底，金杯汽車總資產為123.66億，總負債為119.11億，負債率高達96.32%，面臨資不抵債的艱難處境。

輕型商用車市場持續擴大，合資後的金杯能否扭轉困局

從上世紀90年代起，金杯汽車就成為國內輕型客車的行業龍頭，以海獅、閣瑞斯車型為代表的產品累計用戶超過150萬。但是，近年來，金杯汽車卻陷入銷量持續暴跌的尷尬境地。

據財報，2016年金杯汽車整車生產2.17萬輛，同比下降53.75%，銷售2.31萬輛，同比下跌50.76%；金杯汽車在財報中直言，2016年未能完成年初董事會確定的整車產銷量目標。事實上，金杯汽車銷量的暴跌已持續多年，2010年時金杯汽車銷量還高達10萬輛，2016年銷量僅為2010年的23.17%。

更值得關注的是，金杯車銷量的下滑是在中國整個輕型商用車銷量持續走高的背景下出現的。據中國汽車工業協會數據，中國多功能乘用車（MPV）銷量為249.65萬輛，同比上漲16.10%，與2010年相比，漲幅更是高達4.37倍。下圖為麵包財經根據中國汽車工業協會數據繪製的中國多功能乘用車銷量歷年走勢：

中國輕型商用車市場不斷擴大，使得部分汽車製造商的銷量大幅提高。以上汽通用五菱（MPV）為例，據財報，2016年上汽通用五菱的銷量高達213萬輛，與2010年相比大漲超七成。

金杯車卻無力從不斷擴大的市場中分一杯羹。金杯汽車在財報中直言，輕型車市場競爭日趨激烈，其面臨人力不斷上漲和產品價格競爭激烈的尷尬困境，利潤空間受到擠壓，與同行業生產技術相比，其生產技術、研發水平處於行業中游水平，產品單一。

華晨中國公告中稱，股權轉讓後，華晨中國與雷諾將向瀋陽金杯增加註冊資本，共計15億，瀋陽金杯董事會將由九名董事組成，其中五名由華晨中國委任，四名由雷諾委任。其稱，出售事項及與雷諾合作將標誌一項關鍵戰略舉措，是其將現有輕型客車業務轉虧為盈的重要一步。

合資真的能成為扭虧為盈的靈丹妙藥嗎？

本文作者：麵包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議

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