中證報價系統規模沖萬億 收益憑證擔綱固收平台

在銀行間市場、滬深交易所固收平台之外，一個新的場外固定收益產品平台的規模化正在加速醞釀。

21世紀經濟報道記者獲悉，中證機構間私募產品報價與服務系統（下稱報價系統）日前已將包括收益憑證、資產支持證券（下稱abs）等在內的四個品種統一形成「固定收益平台」，並在平台下設專門的產品備案、信息披露、規則指引等子窗口。

截至7月12日，該固收平台累計交易規模已達7682.14億元，正在向萬億規模發起衝刺；具體到固收平台的產品結構佔比，累計交易額達6659.31億元的券商收益憑證更是佔據主導地位。

在業內人士看來，報價系統的快速擴張一方面與收益憑證等固收產品發行投資的「硬需求」有關，另一方面也和其線上化建設背後對發行、交易、託管、結算等前中後台環節的一體化整合有關。

記者還發現，曾試圖打造證券版「銀聯」的證聯支付為報價系統提供了代扣支付業務，與此同時，多家券商、私募機構也作為櫃檯商，成為投資者的開戶選擇。

「一股獨大」的收益憑證

報價系統旗下的場外固收平台正在初顯規模。

21世紀經濟報道記者了解到，截至7月12日，報價系統下轄固收平台的四個品種（收益憑證、abs、非公開發行公司債、資管計劃）累計交易額已達7682.14億元，佔比接近報價系統總體量的九成。

據業內人士透露，資管、公司債承銷、abs等業務規定為報價系統的「留口」，成為了其接納多個固收品種並實現快速發展的原因。

「abs、公司債都是證監會、協會下發相關業務時，規定了報價系統成為可選擇的發行轉讓平台，」一位接近報價系統的券商人士表示，「新三板本身也曾被這樣規定，只是股轉系統一直沒有推類似的板塊。」

不過收益憑證目前仍然報價系統的「主打產品」。數據顯示，截至7月12日已發行或交易的收益憑證共9521隻，累計成交額為6659.31億元，占固收平台總成交的86.69%和整個報價系統的76.92%。

與之相比，669.56億元的abs、101.22億元的公司債以及251.45億元的資管計劃均有些「小巫見大巫」。分析人士指出，出現這一現象的原因在於abs、資管等品種在固收市場中均有相似交易場所「替代」，收益憑證則是報價系統固收平台的「獨家供應」。

「收益憑證是入表的，本身體現為券商的負債，相對來說安全性較高，受到機構市場的歡迎，但能夠提供收益憑證的市場除了券商櫃檯就只有報價系統，這也造成了報價系統出現了收益憑證為主的現象，甚至有人戲稱其為『收益憑證系統』，」上述接近報價系統的券商人士稱，「反觀abs、公司債這些交易所也有的業務，報價系統的不可替代性就比較有限了。」

事實上，固收平台其他品種的擴容阻力也是讓收益憑證「一股獨大」的另一原因。

有業內人士指出，和銀行間、交易所的場外固收市場相比，報價系統掛牌資產未能獲得銀行理財資金的「標準化資產」認定，在一定程度上阻礙了其abs、非公開公司債等業務的發展。

「比如8號文（《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》）出來的時候，報價系統還沒有大規模發展上線，沒有給予報價系統掛牌品種『標準化資產』定位；相比之下，交易所abs是可以被視為標準化產品的。」北京一家股份行金融市場部人士表示，「這在一定程度上影響了銀行在報價系統投資的積極性，也讓銀行的投資更多基於利率風險考慮，而不是為了規避非標額度限制。」

證聯隱其身後

報價系統依靠收益憑證等固收品種實現快速擴張，也與其背後的後台系統建設不無關聯。

「這和場內交易通過證券公司開戶並與銀行簽訂三方存管協議不太一樣，第三方支付的引入其實提高了這種品種發行成交的效率；而在後端，場內品種的託管機構通常都是中國結算。」上述接近報價系統的券商人士指出，「在報價系統中，發行、交易、登記託管以及結算等前中後台都互為一體了。」

21世紀經濟報道記者發現，在報價系統線上化的建設中，其採取的第三方支付機制起到一定作用。與證通公司一樣，作為曾試圖構建證券版「銀聯」之一的證聯支付公司如今正「低調」地為其提供配套支付服務。

記者以投資者身份註冊報價系統併購買收益憑證時發現，投資者可選擇相應的交易櫃檯商進行產品購買，無論選擇哪一櫃檯開戶，投資者均須同證聯支付公司簽署相應的「支付代扣協議」。

不過，證聯支付在股權機構上仍然體現為一家民營企業，其持股比例達90%的控股股東為貴州宇能通訊科技有限公司，穿透工商資料可發現該公司為多名自然人所持有。

「此前華創證券試圖牽頭引入券商股東打造重組行業內的『證聯』，並同監管層溝通過，但後來大部分機構都加入了另一家證通公司，增資不了了之，」一位接近華創證券人士透露，「但證聯公司和證券業協會的合作，最終還是在報價系統落地了。」

與此同時，由多家券商和私募機構提供的「櫃檯」也給了投資者更多開戶選擇。

據21世紀經濟報道記者不完全統計，包括中證官方櫃檯在內目前共有19家櫃檯商成為開戶可選項，其中可開戶櫃檯包括瑞銀證券、九州證券、銀泰證券、東方證券（600958.sh）子公司東證創新以及匯富鵬祥、上海澤喜等私募機構。另一方面，也有諾亞財富旗下的歌斐資產、中植系新湖財富旗下的植信基金，以及昊瓴資產、碧海融通、粟創資產五家櫃檯商，由於協議不全而被報價系統「暫停開戶」。

「機構最開始關注是報價系統有無可能為產品或lp份額提供更好的流動性，當時股權這塊規模並沒有特別明顯的起色，所以不少機構也在觀望，」一位接近被暫停開戶的櫃檯商人士透露，「不排除部分櫃檯商的協議不全是『主動而為』的結果。」

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