A股首現足球青訓公司：四川雙馬收購國奧越野俱樂部 IDG上演產業與資本整合教科書式案例

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本文作者：劉丹

7月11日，A股上市公司四川雙馬發布2017年上半年業績預告。這家原本經營水泥及製品製造銷售的公司，今年6月以28億對價將原有主業全部置出，同時收購華北最大青少年足球培訓機構國奧越野俱樂部，藉此實現主業變更，並轉型成為國內足球青訓第一股。

本次重大資產重組堪稱是國內體育行業與資本市場結合的一次里程碑事件。通常上市公司出售重大資產往往會保留部分業務以避免空殼化，類似四川雙馬將主業完全剝離，從水泥生產全面進軍足球領域的案例實屬罕見。此舉不僅引來市場各方的關注與猜測，甚至驚動了監管機構，深交所也專門對此事進行了問詢。

而作為四川雙馬的新入駐大股東，IDG對於這一步早有考慮，其一年以來在產業與資本上的系列運籌帷幄使得今朝拔劍出鞘這個過程看起來頗為水到渠成。

四川雙馬背後現IDG身影 收購華北最大青少年足球培訓中心僅為開端

6月24日，四川雙馬披露了《重大資產出售暨關聯交易報告書》。公司徹底剝離原主營業務，將與水泥相關的業務資產以28億元對價出售給原控股股東一致行動人的全資子公司拉豪（四川）企業管理有限公司。同時，為保證公司業務和盈利能力的可持續性，在資產出售的同時，四川雙馬全資子公司成都和諧雙馬科技有限公司擬出資2320萬元，通過受讓股權並增資的方式收購北京國奧越野足球俱樂部有限公司46.4%的股權。成都和諧雙馬科技有限公司將控制北京國奧越野足球俱樂部有限公司董事會五席中的三席，通過控制董事會取得國奧越野控制權。

國奧越野足球俱樂部主營足球青少年培訓，擁有華北最大的青少年足球培訓中心。除青訓業務之外，國奧越野還運營足球培訓合作學校、足球場出租以及企業賽事舉辦。成立20載以來，國奧越野已與全球多家足球學校、職業足球俱樂部建立聯繫，先後為巴西，日本，德國，西班牙甲級聯賽梯隊及國內中超球隊輸送球員與教練員。知名球星郝海東為國奧越野足球俱樂部的技術總監與股東之一，俱樂部主教練蔡偉同樣為國內足球界知名人士。從俱樂部具有的技術水平、知名度及豐富的人脈資源看，其未來在青訓領域的發展空間極大。

國奧越野俱樂部在足球圈內人脈較廣

本次交易完成後，四川雙馬的主營業務將發生根本性變化。因一系列動作太過矚目，公司在7月3日收到深交所的問詢函。除收購國奧越野 46.40% 股權的具體交易安排之外，監管層面主要關心的問題為國奧越野是否具備使上市公司增強持續經營能力的基本條件。

事實上，四川雙馬切入體育產業早有預兆。早在2016年8月，四川雙馬前控股股東與間接控股股東分別與北京和諧恆源科技有限公司及天津賽克環企管理中心簽署股份轉讓協議。經過股權轉讓後，北京和諧恆源科技有限公司與天津賽克環企管理中心分別持有25%的公司股份，成為四川雙馬的前兩大控股方。但實際上，兩家公司的實際控制人皆為具備IDG資本背景的林棟樑。

經過進一層穿透後可以發現：天津賽克作為有限合夥企業成立於2016年3月7日，和諧天明投資管理（北京）有限公司是其GP和股東。而和諧天明的法人是IDG資本國內第一人熊曉鴿，其餘股東也全部來自IDG。

IDG是國內最早布局體育領域的投資機構之一。繼2000年投資體育網站鯊威體壇之後，IDG資本連續投資了一系列重量級體育公司，包括新英體育、盛開體育、瑞士盈方和崑崙決。四川雙馬原為與體育行業風馬牛不相及的水泥生產銷售公司，但IDG關聯方成為公司第一大股東必將預示著公司在未來的轉型。

作為2016年最大的「妖股」之一，四川雙馬股價在2016年7月至11月短短5個月之內暴漲5倍，從7元一路飆升至36元。公司股東的賬面浮盈資產也從50億直接飆升至超過200億。從時間點上看，IDG入股與公司實際控制人的變更是當時股價上升的導火索。

綜合看來，從IDG入股、原有主業置出到新興資產購買，四川雙馬整體交易分為三個階段。在第一階段中，公司通過完成控股權轉讓解決原有股東的同業競爭並完成歷史對賭的業績補償；第二階段通過水泥資產置出，為公司戰略轉型做好鋪墊；第三階段則是借新購買資產提高上市公司盈利能力。對於四川雙馬來說，第三階段可謂路漫漫修遠，收購國奧越野或許只是一個開端。

法甲豪門+新三板公司+A股上市公司 IDG在資本層面打通足球青訓產業鏈

在入股四川雙馬的同期，IDG也尋求獲取優質海外體育資源。2016年8月13日，法甲里昂俱樂部的控股母公司奧林匹克里昂集團（OL Groupe，簡稱OL集團）宣布IDG資本收購以1億歐元的總金額認購股份，同時認購次級可轉債，鎖定期為兩年。在新股和新的可轉債發行之後，IDG佔OL集團總股本的20%。根據協議，IDG資本在集團董事會中將擁有2至3個代表席位。

十餘年來，IDG資本在足球產業的投資著眼點放在頂級媒體領域，缺乏對產業上游的關注，此次收購的價值在於里昂集團在俱樂部運營、青訓與場館建設方面的顯著優勢。里昂足球俱樂部已在法國上市，IDG對其未來盈利與發展前景極為看好。對於IDG來說，更深一步的考慮是通過此次聯手實現足球產業的更廣闊覆蓋，將歐洲足球職業化管理全面引進到國內俱樂部，並將業務向國內青少年足球與校園足球培訓領域延伸。故收購完成之後，雙方的合作落腳點為在中國成立合資公司，將里昂集團先進的青少年足球培訓體系引入中國，擴大里昂俱樂部在大中國範圍內的知名度及影響力。

知名球星本澤馬與本·阿爾法均出自里昂青訓營

2016年12月，IDG宣布此前收購的「興緻體育」與里昂集團在國內合作成立北京里昂興緻體育文化有限公司，致力發展足球學校、俱樂部諮詢、商務贊助和體育旅遊等業務。IDG在合資公司中占股55%，里昂集團占股45%。

興緻體育為2014年在股轉中心掛牌的新三板公司。公司原有主業為移動終端遊戲及產品的開發及發行。2016年11月，為有效利用資本平台，實現業務擴大，公司引進了新投資人，向IDG在國內發起的人民幣基金北京和諧創新投資中心發行5250萬股，募資5250萬元。此次定向增發完成後，和諧創新投資中心在興緻體育中的占股比例為59.49%，構成對興緻體育的收購，並變更為公司實際控制人。

收購興緻體育後，IDG引導公司進行主營業務與戰略轉型，將青少年培訓、體育賽事運營管理、體育贊助以及體育經紀注入到公司之中，並通過里昂興緻合資公司重點發展青少年足球培訓業務，為國內青少年及基層教練員提供與國際接軌的訓練體系，並相應地組織國內外高水平賽事與交流活動。

在先後入股海外上市公司與國內新三板公司，並打通海外俱樂部、國內青訓公司的聯動布局之後，IDG在資本層面仍缺乏擁有控制權的國內上市公司，在產業層面缺乏能在中國落地並與現有布局形成閉環的國內足球俱樂部資源。

所以IDG尋找合適機會購買國內優質足球俱樂部的腳步從未停止。2016年9月，曾有消息傳出螞蟻金服或與IDG旗下投資公司聯合收購北京國安俱樂部股份，但後來因種種原因國安俱樂部最終花落中赫集團。不過北京國奧越野俱樂部與國安俱樂部的淵源頗深。國奧越野早年間被授權組建國安少年梯隊，專門為國安從事青少年足球培訓工作。從2005年至今，雙方的合作已長達十多年。此番通過四川雙馬間接控股北京國奧越野俱樂部，也算是彌補了IDG的些許遺憾。目前里昂興緻與國奧越野在青訓領域的合作正在洽談。未來兩者會藉助資本的力量進行更多資源整合。

對於嘗試將所投體育項目與資本市場結合，IDG合伙人李建光曾表示新三板公司對其來講更多的是實驗，以此了解市場對體育行業的態度及投資意願，至於是否將相關資產裝入新三板公司仍需再議。

但以目前的布局看，全方位涉足國內外資本市場與足球青訓產業鏈的IDG或許已不能將資本市場單純地看成一個試驗品，其未來藉助資本推動產業布局，以槓桿擴大融資的意圖已經顯現。

無論是收購新三板優質公司進行產業整合、借其在上市之際退出獲利，抑或掌握上市公司控股權並注入關聯資產，都是私募機構進行資本運作的絕佳手段。短短一年之內，IDG先後入股里昂集團，拿下法國優質資源；控制上市公司四川雙馬與新三板公司興緻體育，在國內資本市場形成分級聯動；並在足球青訓領域形成較為成熟的國內外資源對接機制；動作密度之大，所用時間之短，達成效果之顯著，堪稱產業與資本完美結合的教科書式案例。

新英體育盈利強勁IDG順利退出 足球青訓資產盈利仍待培育

IDG一方面在加快資本布局，另一方面也在著手通過資本市場進行投資退出。7月12日，A股上市公司當代明誠發布預案，以34億人民幣收購新英體育100%股權。（當代明誠34億元100%收購新英體育 英超版權分銷商2016營收超7億元）至此，歷經幾多波折，IDG資本在新英體育上實現了順利退出。

新英體育成立於2003年，由IDG資本和新雅迪傳媒共同出資組建。2010年，新英體育獲得了來自IDG資本數千萬元的A輪投資。IDG最初的規劃是：將新英體育借殼文化傳信在港股市場上市，但在新英體育與蘇寧體育爭奪2019-2022賽季英超在中國大陸及澳門地區的獨家版權失敗後，文化傳信終止了對新英體育的收購，這筆交易於2016年5月開啟，於2017年3月告吹。此後，當代明誠接手，並和新英體育開始正式接觸。

當代明誠以34億人民幣收購新英體育100%股權

新英體育2016年資產總計10.2億元，整體營業收入超7億，未經審計的歸屬母公司所有者凈利潤超1.77億，主營業務收入主要來自版權分銷、產品訂閱、廣告三個板塊。相比於新英體育的強勁盈利，IDG目前全力運作的足球青訓產業並不能帶來立竿見影的財務回報。其旗下資產目前主要通過組織開展體育培訓、青少年體育旅遊、向企業提供賽事服務、吸引品牌企業贊助賽事等活動實現收入，並通過向職業運動隊輸送人才獲得培訓費用補償。

國奧越野俱樂部2016年實現營業收入 643.61萬元，凈利潤僅為 32.23 萬元。而興緻體育由於2016年業務轉型，手機遊戲開發及推廣業務未開展導致主營業務收入大幅減少，新業務尚未產生收入，全年實現主營業務收入655.51元，同比下滑99.99%，凈虧損642.57萬元。

國奧越野與四川雙馬原有業務的營收規模也不在同一個量級上。雖然目前國內經濟處於下行周期，未來經濟周期性波動以及產能過剩將使固定資產投資出現收縮調整，公司原有主業從長遠來看存在盈利風險，但四川雙馬連續三個會計年度的營收額保持在20億元左右，2017年上半年的凈利範圍預計在4700萬元至5400萬元之間。面對如此之大的營收差距，監管機構要求四川雙馬詳細回答如何持續增強公司未來經營能力也就不足為怪了。

IDG與四川雙馬進行早期接觸之際，四川雙馬總股本規模較小、股價較低且未有遊資出入，無論是從資產規模還是股價層面，新晉股東未來進行操控的空間較大。但截至資產重組停牌前，四川雙馬市值已高達175億元，國奧越野如何以單一業務撐起百億市值的確在短期內堪憂。

上市公司通過併購重組提升盈利能力本就是一個緩慢且持續的過程。據知情人消息，如今四川雙馬的後續資產注入事宜尚在籌劃之中，對於IDG來說，目前極為緊迫的事情有兩件：第一是真正從價值投資層面選擇具有良好發展前景、盈利模式成熟且符合政策方向的優質資產；第二也最為重要的是：在足球青訓領域集中發力，儘快實現相關業務的穩定持續盈利。

註：本文所用圖片均來自網路

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