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從財政回暖,看經濟韌性——2017年6月財政數據點評

報告要點

去年底開始,我們最早、最堅定看多2017年經濟;提示進出口鏈、製造業鏈修復等對我國經濟形成支撐,而汽車購置稅優惠減半、地產調控政策等對經濟拖累相對有限。在6月財政數據中,我們一直以來的經濟支撐邏輯繼續得到驗證。

財政收入:處於趨勢性修復通道,分項稅收表現充分顯示我國經濟的強勁韌性

6月財政收入增速8.9%,較上月大幅回升4.9個百分點。今年上半年財政收入同比增長9.8%,為2013年以來歷史同期最高值,分別較去年底和去年上半年修復5.3、2.7個百分點,總體來看,我國財政收入增速處於趨勢性修復通道。

財政收入的趨勢性改善充分顯示我國經濟的強勁韌性,我們在年初以來反覆強調的進出口鏈、製造業鏈修復等經濟支撐邏輯在財政數據中得到逐一驗證。一方面,進出口鏈持續修復下,上半年進口環節稅收大幅增長31.8%,拉動財政收入增速2.6個百分點;另一方面,製造業鏈自身修復動能強,盈利改善帶動企業所得稅同比增長15.6%,較去年底改善9.3個百分點。其他稅收分項來看,土地和房地產相關稅收、車輛購置稅等均較去年底出現明顯改善,市場此前普遍擔憂的地產鏈、汽車鏈等對經濟的拖累作用相對有限,經濟韌性充分顯現。

財政支出:增速明顯回升,政府支出意願較強;社會保障等民生支出增幅較大

6月財政支出增速明顯回升,顯示政府支出意願仍然較強。6月財政支出增速19.1%,較上月回升9.9個百分點,連續第2個月實現大幅回升;上半年財政支出增速15.8%,持平2013年來同期最高值,顯示政府支出意願較強。主要財政支出分項來看,社會保障、醫療衛生等社會民生相關分項支出增速較高,顯示財政支出更加重視結構調整,著力保障民生重點領域。此外,上半年債務付息支出增長31%,在主要支出項目中增速最高,地方債務壓力仍然值得關注。

財政赤字:上半年大額赤字,財政投放節奏加快;土地出讓收入保持較高增速

6月當月財政赤字近萬億,上半年累計財政赤字為歷史最高值,總體來看財政投放節奏加快、力度加大。6月財政收支當月差額為赤字9934億元,上半年收支差額累計為赤字9177億元,是歷年來上半年的最大規模赤字。從赤字規模和節奏來看,在年初預算赤字率保持不變的情況下,財政收支均有明顯改善,相較去年財政投放整體節奏加快、力度加大。此外,全國政府性基金收入總體改善,土地出讓收入保持較高增速,在當前「有保有壓」的地產調控政策下,各地土地供應表現較為積極,這也意味著年內地產投資增速將得到有力的支撐。

報告正文

核心事件:

財政部公布2017年6月財政收支情況:6月,全國一般公共預算收入17082億元,同比增長8.9%;全國一般公共預算支出27016億元,同比增長19.1%。

(數據來源:財政部官方網站)

財政收入:總體趨勢性改善,充分驗證經濟韌性

6月財政收入增速較上月明顯回升;上半年財政收入總體趨勢性改善,增速為近年來歷史同期新高。6月財政收入17082億元,同比增長8.9%,較上月大幅回升4.9個百分點;今年上半年財政收入同比增長9.8%,為2013年來同期最高值,分別較去年底和去年上半年改善5.3、2.7個百分點。總體來看,財政收入增速仍處於趨勢性修復通道。

財政收入的趨勢性改善與我國經濟的強勁韌性有關,我們在年初以來反覆強調的進出口鏈、製造業鏈修復等經濟支撐邏輯在財政數據中得到充分驗證。去年底,在市場普遍看空時,我們最早提出宏觀經濟已進入復甦通道、堅定看多2017年經濟;此後,我們通過多篇深度報告論證年內經濟的支撐邏輯,反覆提示不要低估經濟的韌性,進出口鏈、製造業修復動能等仍將對經濟形成支撐。我們的邏輯從上半年財政數據中可以得到明確驗證:一方面,貿易回暖、進出口鏈持續修復下,上半年進口金額同比增長18.9%,為2012年來歷史同期新高,帶動上半年進口環節稅收較去年同期增加2210億元,大幅增長31.8%,拉動財政收入增速2.6個百分點;另一方面,製造業鏈自身修復動能較強,5月工業企業利潤累計同比增速22.7%,較去年底大幅修復14.2個百分點,帶動上半年企業所得稅同比增長15.6%,較去年底改善9.3個百分點。

其他稅收分項來看,市場此前普遍擔憂的汽車鏈、地產鏈等對經濟拖累作用相對有限,經濟韌性充分顯現。其中,上半年車輛購置稅收入1552億元,同比增長22.8%,較去年底大幅回升27個百分點;中汽協本周公布的上半年汽車產銷量同比增速分別為4.6%和3.8%,總體表現相對平穩,汽車產銷並未較去年出現大幅滑坡。土地和房地產相關稅收中,上半年土地增值稅收入2920億元,同比增長23.9%;房產稅收入1389億元,同比增長18.8%;契稅收入2564億元,同比增長18.5%,均較去年底出現明顯改善、且高於總體財政收入增速。總體來看,財政數據驗證了進出口鏈、製造業修復動能等對經濟的明顯支撐;而汽車購置稅優惠減半、地產調控政策等對經濟拖累力量則相對有限。

財政支出:增速趨勢性回升,政府支出意願較強

6月財政支出增速明顯回升,顯示政府支出意願較強。6月財政支出27016億元,同比增長19.1%,較上月大幅回升9.9個百分點;今年上半年財政支出103483億元,同比增長15.8%,持平2013年來同期最高值,分別較去年底和去年上半年改善9.4、0.7個百分點。財政支出增速連續2個月大幅回升,顯示政府支出意願較強,也驗證了此前個別月份財政支出增速的大幅回落屬於單月擾動而非趨勢性回落。

社會保障、醫療衛生等社會民生相關支出增速較高,支出結構持續改善。主要支出項來看,上半年社會保障和就業支出14803億元,增長24.6%;城鄉社區支出11892億元,增長20.1%;醫療衛生與計劃生育支出8623億元,增長18.2%,均高於整體財政支出增速,顯示財政支出更加重視結構調整,著力保障民生重點領域。此外,上半年債務付息支出3075億元,增長31%,在主要支出項目中增速最高,主要是由於地方政府一般債券付息支出增加較多,顯示地方債務壓力仍值得關注。

財政赤字:上半年大額赤字,財政投放節奏加快

6月當月財政赤字近萬億,上半年累計財政赤字為歷史最高值,總體來看財政投放節奏加快、力度加大。6月財政收支當月差額為赤字9934億元,上半年收支差額累計為赤字9177億元,為歷年來上半年最大規模赤字。回顧歷史來看:2011年來,我國財政赤字相對平穩,通常在年末才會出現財政收支累計赤字;2015年,第3季度開始出現財政收支累計赤字;去年,上半年開始出現財政收支累計赤字;今年,1季度即出現赤字。從赤字規模和赤位元組奏來看,在年初預算赤字率保持不變的情況下,財政收支均有明顯改善,相較去年財政投放整體節奏加快、力度加大。

全國政府性基金收入總體改善,土地出讓收入保持較高增速。上半年,全國政府性基金預算收入22969億元,同比增長27.8%,較去年同期大幅提升20.3個百分點。其中,中央政府性基金預算收入1965億元,同比增長2.1%;地方政府性基金預算本級收入21004億元,同比增長30.9%。地方政府性基金收支改善主要源於土地出讓交易,上半年國有土地使用權出讓收入18836億元,同比增長34%,較去年同期大幅改善24.3個百分點,顯示在當前「有保有壓」的地產調控政策下,各地土地供應表現較為積極,這也意味著年內地產投資增速將得到較有力的支撐。

風險提示

1.宏觀經濟或監管政策出現大幅調整;

2.海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。

評級說明及聲明

評級說明

行業評級:報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:看好:相對表現優於市場;中性:相對表現與市場持平;看淡:相對表現弱於市場。

公司評級:報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:買入:相對於大盤漲幅大於10%;增持:相對於大盤漲幅在5%~10%;中性:相對於大盤漲幅在-5%~5%之間;減持:相對於大盤漲幅小於-5%;無投資評級:由於我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格,經營證券業務許可證編號:10060000。本報告的作者是基於獨立、客觀、公正和審慎的原則製作本研究報告。本報告的信息均來源於公開資料,本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正,但文中的觀點、結論和建議僅供參考,不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價,投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌,過往表現不應作為日後的表現依據;在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告;本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內,與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。本報告版權僅僅為本公司所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為長江證券研究所,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的,應當註明本報告的發布人和發布日期,提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的,本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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