「史上最嚴」投資者保護辦法實施，人民幣匯率大幅升值，三季度投資何去何從？

重磅新聞一

證監會發布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》7月1日起正式實施，這也被稱為「史上最嚴」投資者保護辦法。辦法要求經營機構應履行適當性義務，了解所銷售產品或者所提供服務風險等級，根據投資者的分類，對其適合購買的產品或者接受的服務作出判斷。禁止向不符合準入要求的投資者銷售產品或者提供服務，向普通投資者推介風險等級高於其風險承受能力的產品或者服務。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》實施總體有利於資本市場健康發展，切實保護中小投資者利益。目前國內市場上確實存在眾多的「小白」普通投資者，由於投資了未能充分識別風險的產品比如分級基金，而遭受了巨大的損失。管理辦法實施後，經營機構必須明確履行產品風險等級與投資人風險屬性適當的義務，從而避免投資者出現類似的損失。

如果投資者被評為風險承受能力最低級別（極端保守型），券商將不可為其開通屬於中等風險的股票賬戶，而只能向其推薦保本型固收類金融產品。或許以散戶為主（資金額佔85%）的A股市場散戶規模將趨於減少，而機構化、專業化投資將更為壯大。

重磅新聞二

離岸人民幣兌美元漲幅繼續擴大，一度漲破6.76，最高位報6.7545，日內漲近300點。

數據來自華爾街見聞

人民幣匯率本周大幅升值，遠期貶值壓力減小。本周美元兌人民幣中間價升值0.44%，美元兌人民幣即期匯率升值0.88%，離岸人民幣升值0.48%。

核心觀點

6月以來，市場對政策、經濟和流動性等悲觀預期得到一定程度上的修復，股市、債市均有不同程度上漲。6月資金大考平穩過關，資金流動性將有所緩解，短期資金利率將會下行；預計近期人民幣匯率將保持穩定，隨著美聯儲縮表政策的實施以及9月可能的再次加息，美元可能會表現相對強勢，但由於普遍預期歐元年底可能縮減甚至退出QE，且英國脫歐不確定性正式落地，歐元恐迎來修復，歐元的走強將會對美元形成較大的下行壓力，加上央行明確表明了對於外匯即期交易市場貶值交易慣性的逆向調節傾向，通過逆周期因子增加了對於匯率機制的把控，因此人民幣對美元匯率年內「破7」的概率不大。

貨幣層面

本周央行公開市場共有3300億逆回購到期，周一至周五分別到期500億、100億、500億、600億和1600億。自上周五至本周四，央行連續5日暫停公開市場操作，資金處於凈回籠狀態，主因臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期後銀行體系流動性處於較高水平。

本周以來Shibor（上海銀行間同業拆放利率）全面下行，國債到期收益率自本月上旬以來便開始回落，市場預期的6月資金面緊張並未發生。由於央行曾在6月初為補充跨季流動性而重啟28天逆回購操作，因此，7月將面臨資金集中到期。7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF（中期借貸便利）有3575億元，約七成資金量將在上半月到期。預計7月資金面仍將保持緊平衡格局。

三季度投資策略

股市：

「漂亮50」不單是指中國上證50指數的走好，也是美國股票投資史上特定階段出現的一個非正式術語，用來指上世紀六十和七十年代在紐約證券交易所交易的50隻備受追捧的大盤股。大盤股上漲、小盤股下跌有各種各樣的原因，最深層次的原因是，在經濟放緩的時候，全世界大盤股都會上漲，不僅僅是中國。 因為大盤股有可預見的盈利，有現金流，估值較低。因此對於第三季度的股市投資，仍維持6月投資偏好，中長線布局白馬股的策略，進入7月資金面將有所放鬆，反彈概率較大，注意結構性機會，仍需迴避高估值中小盤個股。

債市：

從當前來看，債券市場已經具備熊牛分界的三大信號：名義增長率的見頂、市場換手率的加快以及資金利率的期限利差沖至歷史高位。看好債市長期走向。短期關注監管收緊因素導致投資風險的提升。

商品：

美聯儲加息、縮表預期將壓制黃金反彈。歐佩克與俄羅斯表示不急於加大原油減產力度，預計原油價格反彈承壓。本周螺紋鋼價格不斷上升，螺紋鋼價格6月，高於5月同比48.0%。粗鋼日均產量5月同比-1.8%，低於4月的2.0%和3月的4.8%。螺紋鋼庫存環比下降0.5%，6月同比-3.2%,較5月的2.6%下降明顯，短期盤面增倉拉漲，注意關注壓力區域。

外匯：

預計近期人民幣匯率將保持穩定。如果美聯儲今年9月議息會議作出決定，從10月份開始縮表，美元反彈是大概率事件，人民幣匯率或將會再度走低，但「破7」概率不大。

組合策略：

股市投資方向保持不變，持續降低中小盤持倉，增加白馬股大藍籌持倉，資產配置35%至40%。短期降低債市投資至20%或更低，提升固定收益投資至25%到30%，保證現金管理工具投資10%至15%。

風險提示：美聯儲加息縮表超預期；國內貨幣收緊和金融去槓桿力度超預期；房地產調控過緊；警惕債務風險。

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