血透領域一哥煉成記（下）

最新 07-05

研發策略

2015年約費森尤斯在研發投入4.64億歐元，占其年銷售額的5.2%。基本只用於Fresenius Medical Care和Kabi這兩家分公司，各佔27%和73%。

圖片來自:Fresenius annual report of 2015

從「效率」和「增長」兩個維度，FMC的研發策略分為六個核心領域。

圖片來自：Fresenius MedicalCare annual report of 2016

第一點：市場領導者(Market leaders)。毫無疑問，FMC目標是繼續做血透行業領頭羊。

第二點：垂直整合(Vertical integration)。「垂直整合」的戰略，是沿著產業價值鏈延伸，發掘企業新的價值增長點。在從事透析產品生產和銷售的同時，費森尤斯還通過自己運營的透析中心為患者提供透析服務。而且，費森尤斯集團為進一步增加企業價值，多年來進行了一系列的兼并和收購，使其羽翼越來越豐滿。

FMC有自己全產線的血透產品，外加血透診所。這樣的配套組合在我看來很無敵，競爭對手很難找到他的軟肋。所以血透行業目前這塊大蛋糕被FMC一人分去一大塊，就不難理解其他企業只能分到剩餘的小塊份額。垂直整合的另一個好處是，這樣的「一條龍」模式使FMC研發人員有更多機會直接接觸患者和臨床腎科醫生，聆聽他們未滿足的臨床需求，繼而高效和針對性的改進或研發所需的產品，開發未及的服務。

第三點：全球化產線管理(Global portfolio management)

主要是通過協同效應來加速新產品在不同國家的上市。在我看來，進口註冊能否走快速通道，以及能否免臨床是各大製藥或醫療器械企業能否加速新產品在中國上市的關鍵。

第四點：新興市場(Emerging Market)

FMC清晰地意識到在新興發展中國家還有很多未及患者。隨著經濟的發展，那些最終走進醫院或診所來接受治療的患者將越來越多，這是一塊很廣袤的市場。FMC特別指出，在這些新興發展中國家，中國是他們第一優先考慮的國家。布局在上海的中國設計中心將會專門為中國開發腹膜透析(PD)產品和透析機。以我所見，無論對於費森尤斯、DaVita，還是百特，美國市場和歐洲市場相對已經成熟和飽和。在保持這兩塊陣地份額的基礎上，誰能最早最大化的「佔領」中國這塊高地，將來誰就能鞏固或改變行業領頭羊的位置。

第五點：駐家透析。患者能夠在家中透析的產品和技術將是研發的核心關注點。對於血液透析(HD)而言，腹膜透析(PD)是一種相對經濟的治療手段，但受每個國家醫保政策傾向影響比較大。目前中國還是以血透居多。雖然已經有家庭血透設備上市，歐美一些國家已經允許駐家血透，但中國目前還不允許駐家血透，所以在引進家庭血透設備和治療方案到中國前，能否通過大量的安全性數據來說服CFDA接受這種透析方式是企業首先需要做的。另一方面，駐家血透相對昂貴的儀器和治療費用，用怎樣的商業模式來推廣也是需要考慮的重要方面。

第六點：新技術和新應用(New technologies and applications)。這點主要是致力於中長期的創新技術的挖掘。通過建立外部合作，和大學，研究所以及初創企業來建立創新技術和新應用的網路。

公司財務分析

現任CEO賴斯·鮑威爾（Rice Powell）在致股東公開信中表示，2017年的銷售額增長目標是8%～10%，凈利潤增長目標是及7%～9%。整個公司的目標是從2014年到2020年，平均每年銷售額增長在10%左右。2020年達到280億美金。

截止2016年底，在產品方面，FMC的透析產品遍及全球120個國家，在透析器、透析機、血透濃縮液、血液管路這四個市場份額都排名第一，是目前當之無愧的全世界最大的血透服務提供者。在服務方面，FMC遍布45個國家的共3624家透析診所為30.8萬患者提供透析服務，2016年全年共實施了4650萬人次透析治療。具體數據見下圖。回顧我之前關於DaVita的文章DaVita-血透服務中的奇葩，做為第二大血透服務的提供商DaVita，到2016年底擁有2350家血透診所，比FMC少了整整一千多家。可以看到該行業老二和老大的差距還是相當大的，而且有越拉越大的趨勢。

最近五年FMC的治療次數，患者數及診所數量

資料來自：Fresenius Medical Care annualreport of 2016

1.銷售業績方面，2016年銷售總額達到179億美金，較2015年有7%的增長。息稅前收入(EBIT)為26.4億，較前一年提高了13%。這說明了費森尤斯的領導層在運營控制方面做的不錯，在研發費用基本不變的情況下，有效控制了生產成本和銷售成本。全球員工有近11萬人，比2015年多提供了五千多個崗位。患者數量和獨立透析中心也都穩步增長。

資料來自：Fresenius Medical Care annual report of 2016

2.股價方面，2016年FMC較為平穩，2017年上半年，較年初增漲了20%。

2016年FMC股價走勢（單位：歐元）

資料來自：Bloomberg

3.近五年利潤表，以及2017年的願景和展望。2017年的銷售額增長目標8%～10%。通過控制生產成本，提高產率、減少廢棄率、進一步降低銷售成本，來要求營收增長率大於銷售額增長率。從下表中也可以看出，FMC在今年有更多的收購和兼并計劃，摺合成美金，這項投資的金額是2016年的兩倍。現金流佔比沒有什麼大的變化，但在投資回報率方面，FMC在2017年的目標是達到8%。在員工方面，計劃新增7000多個崗位。研發方面的費用於去年基本持平。

圖片來自：FreseniusMedical Care annual report of 2016

後記

1.目前全球透析市場的年份額是750億美元，其中透析服務的比例佔70%，而看得見摸得著的血透產品只佔到不到20%的份額。當筆者看到2016年FMC年報中服務和產品分別占其總銷售額的比例的68%和19%的時候，略微震驚，更多的是佩服。他的真實數據和全球血透市場中產品和服務的比例如此吻合，說明FMC對市場洞悉的如此透徹，執行力也不打折扣。