凈利暴跌四成，寧浩、微影突擊入股，開心麻花IPO不簡單

作者|浮 萍

編輯|李春暉

開心麻花IPO終於邁出了實質性的一步。

近日，開心麻花首次公開發行股票的申請終於被證監會受理，開心麻花隨即在證監會網站上披露了招股說明書，擬幕資7億元。這意味著這家因電影《夏洛特煩惱》而爆紅的演藝公司正式踏出IPO的第一步。

在招股書中，硬糖君有三點重大發現：

第一：開心麻花2016年實現營業收入2.92億元，凈利潤7187.5萬元，相比於2015年的營業收入3.83億元，凈利潤1.30億元，下降幅度高達23.81%以及45.08%，營收跌幅不可謂不大！

而究其原因，都是《夏洛特煩惱》惹的禍！

2015年上映的這部電影票房達到14.4億的票房，為開心麻花當年貢獻了過億的收入；相比之下，2016年開心麻花力推的《驢得水》，雖然口碑和票房都很好，但是只有1.73億票房，貢獻了7000萬左右的收入，兩相比較之下就會出現差距。

電影《夏洛特煩惱》劇照

第二：沈騰並非像外界傳言的未持股那麼簡單。開心麻花已經與他成立了新公司天津水月文化傳媒有限公司，沈騰在新公司持股51%，但是至今沒有大規模開展業務。

第三：開心麻花在申請IPO之前，曾接受部分資源型投資者「突擊入股」，其中不乏微影資本、寧浩這樣的業內大佬。

微影，寧浩等間接「突擊入股」

開心麻花的股權進行了一些變動，其中信息耐人尋味。

首先是入股的時間。根據資料，從2016年6月29日到2016年12月15日，嘉興信業、華蓋映月等機構投資者陸續從股轉系統購買了數量不等的股票，所佔股份從2.7%到0.1%不等。

請注意2016年12月15日這個時間，因為在這個時間點僅僅過去20天，開心麻花發布公告稱董事會便審議通過了「首次公開發行股票並在創業板上市」的議案，1月9日發布公告，宣布啟動創業板IPO。

從時間上來看，這是名副其實的「突擊入股」。

其次看交易的價格。不論是2016年6月份的交易，還是2016年12月份的交易，均是協議轉讓，且平均價格維持在14元左右，根據目前開心麻花3.6億總股本來算，總市值約在50億之間。

這與上一輪2016年年年初的定增51億估值相比，不相上下，說明上述機構的陸續購買和上一輪定增步調是一致的。

最後，要看這些轉讓的股票是誰釋放出來的。根據21世紀經濟報道資料，對比開心麻花2016年半年報和招股書股份數字對比，實際控制人張晨股份減少216萬股、中國文化產業投資基金減少432萬股、天津迪健商貿減少了360萬股，上海盛歌投資管理、東方證券則已經不在十大股東名單之中，此前其持股分別達到611萬股、360萬股。

如果說財務投資者中文投、東方證券選擇IPO前夕套一點現很正常，那麼作為實控人張晨及其間接控制的迪健商貿減持套現有點說不過去，畢竟開心麻花不論是現金流還是經營狀況都十分良好，完全沒有壓力。

其實只要稍微做一下股東穿透就會明白其中的原因。隱藏在這些機構投資著背後都是微影、寧浩這樣的業內資源，開心麻花為了引進戰略投資者而減持老股，這在邏輯上就十分順暢。

據悉，本次投資者之一北京鳳凰富聚投資管理中心（有限合夥）背後的GP之一正是微影資本的投委會主席唐肖明，有了這層關係以後，微影時代在票務、演出上自然能和開心麻花深度打通。

而另一位投資者華蓋映月背後，則站著寧浩的壞猴子影業。這是一家孵化青年電影導演的新銳影視公司，旗下孵化的導演中不乏路陽、文牧野這樣已經出名的新銳導演。

通過資本的鏈接，寧浩以及十位新銳導演就能和開心麻花的影視業務產生更多合作的可能。

這樣的資源型投資者，換成任何一家公司，恐怕都不會拒絕IPO前的「突擊入股」。

估值51億，新三板上優質的影視股

這些重要的資源型股東之所以能看上開心麻花，還是因為它是影視產業中為數不多的優質股。

表現之一是其超穩定的現金流。影視公司由於單個項目的投資金額較大，動輒就上億，所以對資金的需求十分迫切；但是影視公司的回款周期又相對較長，導致很多公司現金流斷裂而死。但是開心麻花幾乎不存在這個問題，究其原因，是因為它有優質的話劇資產，源源不斷地輸送現金流。

開心麻花從事舞台劇策劃、製作、演出已經超過 10 年,積累了 25 部原創作品, ,商業演出從北京一地發展到全國 60 多個城市巡演。2013 年公司全年演出超過 700 場,2014 年演出超過 900 場,2015 年公司全年演出超過 1200 場,年均增速超過 35%，收入到1.84億元。

2016年，演出及衍生業務獲得了2.63億的收入，相比於2015年增加了42.60%。

如果只是舞台劇業務，開心麻花的估值不可能達到51億的規模。同樣是新三板舞台劇掛牌企業，錦輝傳播雖然有舞台劇《盜墓筆記》等成功作品的加持，但是估值遠遠低於開心麻花。

是電影《夏洛特煩惱》的成功突破了開心麻花的天花板，證明了舞台劇衍生影視作品的可行性。隨著電影《夏洛特煩惱》部分票房的回款，開心麻花2015年的凈利潤達到1.3億，成為當年新三板影視公司中「盈利王」，也成功秒殺大部分主板影視公司的凈利潤。

2016年上映的小成本電影《驢得水》，則以1000多萬的成本獲得了1.73億票房，雖然貢獻的收入遠不及《夏洛特煩惱》，但是超過500%的回報率依然是成功的。

開心麻花進展順利，楊冪的嘉行傳媒還遠嗎？

開心麻花的IPO之路之所以引起這麼大的關注，不僅在於它獨特的商業模式、明星股東等，更在於它是為數不多的堅定邁出新三板轉板之路的影視公司，並且到目前為止都一路順利。

至於他能不能成為新三板影視行業轉板第一股，就要看已經排在它前面的和力辰光的表現了。

據悉，和力辰光已經於2016年6月30日被證監會正式受理了首次公開發行股票的申請，公司處於停牌狀態，證監會第一輪的反饋意見已經於今年6月份公布，因此已經領先開心麻花近一年的時間。

這兩家企業在IPO過程中不同的是，開心麻花是帶著明確的估值衝擊IPO的。根據2016年的定增估值，開心麻花已經處於50億估值的高段位，廣受矚目，也有一定的爭議；而和力辰光至今沒有公布官方的估值說法，外界對它的關注相對小很多，最多也是把它和郭敬明之間的關係拿來炒冷飯。

不過這種差別也只是輿論意淫而已，真正到證監會過會的時候，是要看真實的業務、業績狀況的。因此只要開心麻花還能保持現在的發展勢頭，就不用在意第一個還是第二個。只要能上就很幸運，畢竟後面還有一大波影視公司排隊等著轉板呢。

這其中和開心麻花最相似的要數嘉行傳媒。這個同樣在新三板、同樣估值50億、同樣一直處於話題熱點的影視公司，一直都夢想著能夠實現IPO。

根據此前騰訊娛樂對嘉行傳媒李娟的採訪，嘉行傳媒2018年的重點工作就是準備IPO。「我們一直都在籌備，因為本身在新三板上掛牌，所有的財務狀況、法務狀況都是已經準備好的，所以不需要一個漫長的準備期、輔導期。」

也許是時機未到，嘉行傳媒遲遲沒有邁出衝擊IPO的第一步，不知道這次開心麻花的順利能不能給楊冪一針強心劑，讓嘉行早日邁出第一步，早日圓夢呢？

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