人無貶基！不聽媽媽的話 一個多星期10萬美金沒了做空人民幣的他哭了！中金公司：現在可能面臨變盤 德意志銀行：仍然有貶值預期

孔子曰：什麼都可以吃，但不能吃虧！你不聽媽媽的話，你就得吃虧！

媽媽很久以前就說了，人無貶基!但很多不孝之子就是和國外反革命集團以及國內那些富豪一起裡通外國做空人民幣！

你說的都記錄在案，不是不報，現在都來給你拉賬單！看這些不孝之子當時是如何編排你家媽媽的：

而現在活生生的數字放在面前！在媽媽的強烈干預下，尤其是在引入某因子之後，特別是在川普同志的默契下，人民幣貶值，沒了！

人無貶基!

這是媽媽的承諾！

案例：這娃不聽媽的話 一個多星期10萬美金沒了

這是上海證券報今天的真實採訪案例。

上海證券報

5分鐘前：

一個多星期，10萬美金就沒有了。」小吳哭喪著臉說。

小吳在離岸市場上加槓桿炒匯率，通過無實際資金交割的保證金交易來買入美元，也就是用50萬美元自有資金作為保證金，放20倍的槓桿，入市交易1000萬美元。小吳想得很好：抄個底，在即期市場上於6.72附近買入美元，等著美元反彈，坐收20倍的槓桿紅利。

然而，離岸人民幣並不如他所想，一路漲勢驚人。10日，在岸、離岸人民幣匯率繼續雙雙大漲，一度漲破6.66關口，一個星期下來的漲幅已接近1%。

「當時立馬就嚇壞了。因為20倍槓桿，相當於虧了20%，10萬美金一下子就沒了。」小吳只能揮淚離場。

當然，還有比小吳痛苦的人。在人民幣對美元匯率為6.85時沒有結匯的企業財務小王，眼看著人民幣匯率漲到了6.66附近，上漲近2000個基點，欲哭無淚：才剛剛明白過來，人民幣升值是趨勢。

凌通社

發表於4天前135編輯器

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記得，人民幣貶值的預期大概在2年之前吧，記得有一段時間是貶勢如虹，但中國畢竟是個強勢的大國，中國不會如當年泰國一樣被做空整死，大國之間只有博弈，不會有生死，除非真的是出了賣國賊。中國經濟的韌性也是世界少有的，順便說，中國人民的韌性也是世界少有的，這是文化和民族性。當然，這次人民幣從貶值到升值還有川普的默契助攻，川普上台之前，很多人以為他要的是強美元，但現在川普要弱美元，人民幣當然就得補漲了！所以中金公司認為是這樣的。

中金公司：貶了這麼久現在可能面臨變盤

中金公司

5分鐘前：

今年人民幣對美元的變化分為幾個階段：

第一階段：人民幣兌美元盯住美元指數

今年前5 個月人民幣相對於美元一直保持穩定，人民幣某種程度上是盯住美元的（如圖1 左）。因為當時特朗普交易以及美聯儲加息使得市場對美元走強的預期較為強烈，盯住美元也某種程度上可以降低人民幣的貶值壓力，穩定外匯儲備。這個階段，中國貨幣政策某種程度也是盯住美元的，美聯儲去年年底和今年3 月份加息後，中國央行也有兩次相應的上調逆回購利率的動作。

第二階段：引入逆周期調控因子，美元走弱導致人民幣兌美元升值但5 月份下旬，央行在匯率定價模型中引入逆周期調控因子後，人民幣匯率開始相對於美元升值。我們當時在5 月27 日簡評《中間價機制引入逆周期調控因子，弱美元格局下利於匯率回穩和債市開放》中提到，「美元相對偏弱的格局總體有利於人民幣匯率穩定，甚至在引入逆周期因子後，人民幣匯率可能相對美元會階段性升值。美元偏弱的格局，以及中國債券收益率的走高使得中美利差擴大，加上「債券通」開放在即，未來一段時間境外投資者將會增加對中國債券的投資，整體環境有利於中國債市的對外開放。收益率曲線將會逐步重新變陡」

從5 月份到8 月份，人民幣對美元的升值很大程度上是因為美元繼續走弱（如圖1 左），美元指數在5 月下旬的97.2附近一路走低，在8 月初最低跌破93（最低到92.53）。在這個階段，人民幣貶值預期持續減弱，從NDF 和離岸CCS所隱含的貶值預期可以清晰的看到這一點。不過，在這個階段，市場對人民幣走勢仍持有一定疑慮，儘管貶值預期減輕，但對人民幣是否會重新升值將信將疑。這個階段，人民幣的結匯階段性增強，外匯占款的流出進一步減輕，但尚未回到很強的結匯需求以及外匯占款大幅回升的狀態。直到人民幣連續突破6.75 和6.70 兩個重要關口後，市場心態開始發生一些重要變化。

第三階段：突破重要關口帶動積壓結匯需求釋放，人民幣相對於美元繼續補漲

目前市場可能正逐步進入第三階段。雖然美元指數未必進一步大幅下跌，但人民幣依然可能相對於美元補漲。這個階段人民幣的升值可能不是美元走弱驅動的，而是過去積累了長達2 年的未結匯頭寸以及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動的（如圖2）。如同最近兩天匯率的走強，實際上並不是美元走弱引發的，而是一旦人民幣突破一些重要關口，會觸發一些止損盤的平坦，並且企業的結匯情緒會上升，帶動自營盤也跟上買入人民幣。這可能會形成一波較強的自發趨勢。一方面，大的政策環境鼓勵外部資金流入而不是內部資金外流，比如債券通的開放，比如希望重新吸引外資，降低國內企業槓桿，比如希望外匯儲備逐步恢復；另一方面，過去長達2 年的貶值預期積累了太多的未結匯頭寸，這些未結匯美元囤積在在岸銀行和離岸銀行，使得境內和離岸美元流動性相對寬鬆。但中美利差在今年上半年擴大，人民幣融資成本升高使得持有美元的機會成本上升。對企業而言，與其融資人民幣來使用，不如將此前積

累的美元頭寸結匯成人民幣使用。只要美元暫時沒有看到重回強勢的基礎，甚至如果特朗普刺激政策不能如期出台，美聯儲議息會議轉向鴿派，美元進一步走弱的情況下，重新結匯對企業而言，是更優的選擇。一旦企業結匯增強，可能推動人民幣進一步走強，這可能形成更強的自發趨勢，使得交易盤也願意買入人民幣，一些糾結是否結匯的企業，看到人民幣走強，可能也會忍不住跟隨。而且，今年人民幣相對美元只升值了不到4%，相比於美元指數的跌幅以及大部分新興市場貨幣對美元的升幅，都是滯後的（如圖3）， 即使補漲一些，理論上也完全有可能。由於過去積累的未結匯頭寸量較大（外匯占款過去兩年流出了5-6 萬億），且近期貿易順差在升高，哪怕只有一部分未結匯頭寸重新選擇結匯，都有可能形成一輪較為持續的行情。如同2012 年人民幣階段性貶值後，一旦重新企穩甚至升值，人民幣的結匯意願在2013 年上半年明顯增強，很多補結匯的需求導致外匯占款回升很快。何況，從中國最近的經濟基本面來看，經濟尚有韌性，且工業品價格回升也帶來通脹預期的回升，加上貿易順差仍高，這些基本面因素也某種程度上支撐人民幣補漲。

中金公司

5分鐘前：

從監管角度而言，人民幣的自發升值可能也是符合監管意志的。一方面，債券通開放可以取得更明顯的成果。7 月份境外機構增持378 億國債，是歷史上凈增持量第二高的月份。如果匯率企穩甚至進一步升值，境外機構配臵國內債券的意願更強，尤其是中短期債券。另一方面，外匯占款的恢復使得銀行存款重新上升，降低銀行對同業存單等同業負債的依賴，銀行可以降低同業槓桿，而且負債成本重新回落，也有利於整體利率的下降。還有，企業結匯美元，可以降低企業的人民幣融資需求，進而降低企業槓桿。因此，人民幣的階段性升值可能是目前市場阻力最小的方向。

我們認為不能太低估這一輪匯率預期重構的影響。畢竟人民幣貶值預期積累了2 年，現在可能面臨變盤，可能從貶值預期回到升值預期，帶來外匯占款修復，國內流動性也會相應改善，銀行存款恢復，降低對同業槓桿的依賴。境外債券投資者也將增加對國內債券的配臵。貨幣市場利率和短期債券收益率可能會進一步下行，帶來收益率曲線進一步陡峭化。有意思的是，今天金管局發行外匯基金票據，回收部分流動性，也部分改變了港幣走弱的預期。人民幣重新升值總體上對人民幣資產會有所支撐。如我們前期報告所提到的，人民幣升值帶來外匯占款恢復可能是下半年最重要的宏觀變數之一，值得持續關注。

凌通社

發表於4天前135編輯器

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而海外的機構和媒體對於人民幣的走勢，路透社認為會重返波動，德意志銀行則認為會繼續貶值，不過就是慢一點呢。

路透社：人民幣連續上漲夯實「人無貶基」 或止步6.6關口重返「雙向波動」

路透北京8月10日 - 人民幣匯率近期連續上漲，一改「811」匯改兩年來的壓抑局面，並以實際行動印證了中國政府多次強調的「人無貶基」。不過，單邊升值或貶值都非成熟市場標誌，唯「雙向波動」才是市場各方真正希望看到的。

交易員們指出，人民幣近日加速上漲除美元較弱外，與企業或個人止盈或止損過去兩年屯積的美元也有關係。若近期的單邊升勢依然持續的話，不排除央行有在定價中間價時啟動「逆周期調節」的可能，或許6.60關口難以跨越。

「今年總體看人民幣可能再往貶值方向走走，如果一直升值的話，可能到6.6附近監管層就會出手調節吧。」一位中資大行交易人士稱。

人民幣兌美元即期從今年5月底就走出了升值趨勢，但此前都與美元指數的走之基本吻合；而從8月7日開始，在大量客盤結匯的刺激之下，人民幣連四日勁升近600點，完全無視美元指數的反彈，走出了獨立於國際市場的行情。8月10日人民幣收報6.661元，今年以來已升值4.33%。

「這輪獨立於國際市場的行情應該不會維持很久，美元指數和供求的變化都是有變數的，未來我還是看雙向波動。」招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱。

他並指出，從外匯市場的供求格局來看，中國周邊經濟體國際資金流動形勢仍在持續惡化，7月以來的各項指標顯示國內外匯市場依然處於需求大於供給的弱平衡狀態，國內跨境資金流動壓力依然存在。

「短期人民幣可能單邊升值，如果把時間拉長還是要看美元怎麼走，我們不能脫離國際市場，沒有哪個國家的市場是這樣的。」招商銀行資管部高級分析師劉東亮也表示，「央行肯定不希望單邊，往任何一個方向單邊都不願意看到。」

他並指出，若果人民幣一直單邊漲上去，中間價的「逆周期因子」可能也會發揮作用。

不過，也有中資行交易主管認為，估計監管層暫時還不會用逆周期因子反向調節中間價，因為不能亂給信號；但如果今年末人民幣對一籃子貨幣呈現升值，那明年對匯市的調整有可能會反過來。

**客盤結匯意願高漲**

市場人士指出，近期市場預期逆轉，幾乎所有的機構都調升了人民幣兌美元年內的報價點位，堅定看跌人民幣的企業也越來也少。而進入下半年以後，此前企業手中囤積的美元有了結匯壓力，生怕此前美元損益的浮盈變成虧損，於是紛紛逢高結匯，而購匯端的流動性較差，造成人民幣迅速走升。

「最近升值比較凶，肯定是結匯造成的，因為美元反彈了一點，大家有結匯的動力，覺得人民幣未來進一步貶值的空間不大了，有結匯需求的人也不願意再等了。」前述中資大行交易人士稱。

他並指出，年初至今人民幣升值幅度不小，市場可以認定央行不希望人民幣貶值預期強化下去，於是機構投資者有了這種共識，認為今年人民幣不會太軟，即便貶值也不會再有恐慌性貶值，機構投資者就沒有做多美元的膽量。

「企業在一兩個工作日內集中結匯也很正常，不過以前機構膽子大敢接（美元），現在就不敢接了，不敢拿長期頭寸，不敢做多美元。」他稱，「如果單邊預期出現，央行不收走，機構也不敢接，就容易出現人民幣快速升值。」

「客戶手中但凡有點美元都很頭疼，想結又想等一等，每天都在問我們該不該結匯。」一外資行交易員稱，「現在客戶急慌慌的能結匯就結匯，一窩蜂干一件事情太可怕了。」

亦有中資行交易員表示，近三日來客戶結匯較多，但購匯端流動性很差，少有機構接盤，導致人民幣快速上漲，進而觸發大量機構自營的止損盤，「多頭止完空頭止」。

「我簡直要上天台了，結果發現下面已經躺了一堆人。」他稱。

**市場主體單一易導致單邊預期**

從單邊貶值預期到單邊升值預期，中國的外匯市場似乎總是容易出現單邊預期。市場人士指出，一個很重要的原因是市場主體較為單一；此外，市場建設不足也是原因之一。

「現在市場的成交量還是客盤的量大，因為交易主體比較單一，就比較容易產生一致預期。」某銀行分析師稱，「其實投機盤也是有積極作用的，純交易性背景的交易有利於價格發現。前兩年監管一直強調有真實貿易背景的交易，這樣往往容易一邊倒，可能連對手盤都找不到。」

謝亞軒亦表示，除了交易主體對市場雙向波動認識不夠深之外，從結果來看市場沒有真正的能夠專業化的做市商，現在雖然有做市商制度，但理論上現在做市機構中和市場主體不一致的只有央行，或許什麼時候央行能退出市場，市場就可以擺脫單邊行情。

「這不是因為央行存在才導致單邊預期，市場在那裡，但是銀行、財務公司和大企業似乎並沒有形成更為專業的匯率分析機構。」謝亞軒稱。

中國金融四十人論壇近日微信公眾號文章指出，解決人民幣貶值預期自我強化、自我實現的惡性循環問題，根本上還是在於加快外匯市場發展，增加外匯市場制度供給，具體建議包括適時適度放鬆實需交易原則、增加外匯市場交易主體、發展多層次外匯市場、可採取由點到面，分步推進的手段逐漸實現等。

德意志銀行：

RMB: still expect depreciation but at a more gradual pace

We revise our USDCNY forecast to 6.9 by end of this year, 7.1 in 2018, and 7.4 in 2019. Before revision it was 7.1, 7.6 and 7.9 respectively. The revision for this year is due to the surprisingly weak US dollar against the other currencies, and the upside risk in China』s growth outlook in H2. The revision for 2018 and 2019 is mostly driven by our forecast revision for EURUSD, as our FX strategists have a more positive view on Euro than before.

We still expect a moderate but persistent depreciation against the PBoC basket, by 2.2%, 2.7% and 4.9% in 2017-19. The key driver of this depreciation pressure is the property bubble in China. The large wealth effect from the property bubble will continue to push up domestic demand for imports. We therefore expect the current account surplus to drop to 1.3% of GDP in 2017 and 1.1% in 2018 (1.8% in 2016), with risks on the down side. See our Macro Update on Chinafor details.

不貶：對理財和投資的影響

凌通社 2鍾前：

人民幣不貶了，而且升了。對於投資於人民幣的人來說，當然割肉的已經割肉了，所以就如動物世界一樣，新一輪的交配又開始醞釀。

這一切就有巨大的不確定性，一個是川普同志，川普同志上台以來的一些列工作doing weil，基本貫徹了媽媽交給的政策，出色完成了任務。但之後川普是否可控，真的不知道。第二個不確定是金正fuck同志，該同志雖然年輕有為，和川普同志的二人轉玩的也不錯，但如果有一天真的玩砸了，那麼突然有天美元黃金飆升也是可能的。

對於國內的投資者來說，人民幣今後是否貶值，或者穩定都有不確定性，但從這幾年的情況看，如果說人民幣是6.6左右到7的區間，現在差不多就是區間的底部了，因此如果要準備娃出國讀書的，或者分散投資的，那麼你的5萬美元額度也許得抓緊了，而且如果因為最近人民幣不貶值，結匯的越來越多，外資進來，也許媽媽會在換匯以及匯出的時候控制的松一些，必將老百姓出去買個房子呼吸一下美帝的空氣是應該的 ，起碼比王健林把錢搞出去買個虧損的電影公司要正確1000倍，媽媽一定會給你機會的。

人民不貶哦，而且最近M2也在負增長，那麼，房價在一定時期之內也不會繼續暴漲了，起碼是穩定，甚至有個別的下跌。但房子這個事情，確實到了沒辦法收拾的地步了，以為對於有房的人來說，其實漲一些跌一些都不影響，對於買不起房的人來說，跌20%也是買不起。波動中，確實會有一些賭博炒房的人死掉，那也是活該高槓桿，媽媽早說你別高槓桿了，不聽媽媽的話，你死了活該。對於還沒有買房的人來說，如果有些下跌，你也能在自己的能力之內首付，那麼對於後代來說，也可能你買房決定了你後代感謝你！

不管如何，在中國，你要聽媽媽的話。

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