美元大坍塌，資本逃離美國，美元黨洗洗散了吧！

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前言：

當筆者寫這篇稿子的時候，美元指數依然在93附近徘徊，從年初最高達到103.82後便一路掉頭向下，八個月的時間最低跌到92.8，跌幅達10%。

而隨著美元下跌，人民幣匯率壓力驟減，開始強勢反彈，而美元黨的聲音也漸漸消散，這半年來背後到底發生了什麼？

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美元大坍塌，利差優勢消逝

事實上，筆者在今年一季度就幾次撰文表示，美元的走勢已經出現了逆轉，未來美聯儲必定是走弱美元匯率、強美元利率的這條路。並且在上半年出席的幾次論壇中，明確表示如果做海外幣種配置，應首選歐元、英鎊和澳元。

而歐元的上漲和美元的下跌已在過去的這半年中已被行情所證實。

那很多人問，這半年來歐美到底發生了什麼？說好的美元王者歸來呢？

我們先回想一下，為什麼大家會認為美元會走強？

很簡單，所有人都認為在美聯儲正在進行加息縮表這樣的大緊縮背景下，依此推斷全球資本會迴流美國，而這種資本迴流美國的力量會推升美元指數不斷走高，從而引發其他非美貨幣大跌。

但這真的是一個太單線性的邏輯！

問題出在哪兒了？

首先，資本是逐利的，這裡面有很重要的一點是，美聯儲加息必須要使得美元的利率與其他主要貨幣的利率產生利差優勢，並且有利差優勢繼續保持擴大的預期，這樣才會使得資本迴流美元，推升美元指數走強。

但是，歐洲的經濟數據比美國要好，並且各項經濟指標看起來更健康，而之前一直擔憂的法國和義大利大選也隨著最後的落幕而讓政治不確定性消散。所以歐央行持續加息的預期更強，並且歐央行也明確要退出這一輪的全球量化寬鬆。

而中國央行在2016年10月後也開始逐步抬升短端利率，信貸政策收緊，社會公允利率不斷抬升。我們經常用支付寶也知道，餘額寶的年化收益從去年的2%多點到現在的4%，銀行封閉理財也超過了5%，升勢明顯。

而日本央行在吃了400萬億的日元國債後終於再也吃不下去，日本央行在討論貨幣政策的轉向，預計未來日元利率也是會只升不降。

所以除了美聯儲外的三大央行加息的力度和預期都比美聯儲更強。

反觀美國，經濟各項指標都不及預期，國內通脹起不來，核心CPI從年初一路走低。不僅沒有通脹，反而有進一步通縮的跡象。

而特朗普要推行的政策雷聲大，雨點小，各路炒作資金對特朗普失望透頂。而美聯儲生怕一加息就把好不容易剛復甦點的國內經濟再一巴掌給打趴到地上，所以也是小心翼翼。

綜上所述，筆者的觀點是，未來美聯儲加息的力度和頻率可能要遠遠不及預期。

在這種情況下，全球所有央行的加息縮錶行動必將導致美元無法產生利率差優勢預期。

所以，我們就看到全球資本在年初去美國溜達了一圈，一看不對勁兒，就都又回來了。

這就促使前期被過度透支的美元在今年走向了漫漫下跌的道路，當然，這是第一個重要的原因。

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歐央行的縮表VS美聯儲縮表

再來說說美聯儲縮表。

首先，說說美聯儲為什麼要縮表。

我們知道2008年，為了應對本國的次貸危機，美聯儲把聯邦基金利率從2008年9月的2%驟降至12月的0-0.25%，由於無法繼續降低短期利率以支撐經濟，美聯儲開始大規模購買長期國債和抵押貸款支持證券(MBS)，以期拉低長期利率來刺激美國經濟。

而現在危機已過，美聯儲也沒必要在這樣下去，要把自身的資產負債表要恢復常態。

這時候美聯儲把過去買的國債和MBS開始拋掉，這樣就使得市面上的美元減少，美元必定升值。

大家看到這兒，沒錯吧，因為歷次美聯儲縮表都是這樣啊。

而這個邏輯，也是大家在網上看到次數最多的一個能說服你幼小的心靈去堅定看漲美元的信念的理由。

不好意思，這個邏輯：前面對，後面全錯！

再說縮表：

對於美國來講，美聯儲縮表過去購買的這些債券資產，僅僅是美國新增債券市場規模的四分之一。

而歐央行所購買的債券體量，是整個歐元區新發行債券體量的兩倍。

所以，當兩個央行都縮表的時候，美聯儲縮表所產生的實際衝擊力是遠遠要小於市場預期，也是要小於歐央行縮表所產生額衝擊的。

這樣使得歐央行的縮表計劃對市場的衝擊性更大，從而使得歐元匯率不斷走高。

這是從規模上的一個對比。

而另一個方面，美聯儲過去購買的債券，絕大部分都是長期債券，而歐央行購買的債券卻是整個債券市場久期的平均值。

所以，當兩大央行一塊兒縮表時，美聯儲的行為會導致美元遠期利率的抬升，而歐央行的行為會導致歐元的中短期利率直接抬升！

換成是誰，都會去搶歐元。

而美元指數裡面，歐元的權重最大。

於是就形成了歐元漲，美元指數跌，人民幣匯率穩這麼一個格局！

歐元兌美元今年以來走勢

人民幣兌美元今年以來走勢

3

資本逃離美國

當然，美元指數的下跌也正是特朗普政府所希望的。筆者之前的文章就寫到過，美元的弱勢有利於美國製造業的出口。從奧巴馬政府開始，重振美國製造業就被喊的噹噹響，但是一直以來受制於中國的壓制和東南亞製造業的崛起。

而特朗普上任將繼續貫徹美國製造業的復興。這也是美國政府為什麼一直不滿意人民幣過去貶值的原因。

但美元的弱勢將使得資本對美元資產進行重新審視，況且目前處於高位的美股，可能比中國的房地產更加危險。

換句話說，美元資產有毒！

因此，我們接下來看到的也許不是所謂的資本從全球流向美國，而是恰恰相反——資本從美國流出，轉向歐洲、日本或者東南亞的新興市場國家。

美元王者光環已消散，美元黨洗洗散了吧！

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