被微博逆襲，被股東拋棄，它最好的結局是被巨頭收購？

中國互聯網公司到美國路演的套路是以「中國的谷歌」、「中國的亞馬遜」自居，不過它們的市值與對標的美國公司卻有不小差距。比如「中國的谷歌」、「美國的谷歌」最新市值分別為775億美元和6336億美元。

2017年，微博成為首家逆襲美國同類公司的中概公司。看在市值的份上，Twitter或許會說「我是美國的微博」，投資人會相信嗎？

被微博逆襲

2013年11月8日，Twitter在紐交所上市，當日股價收入44.94美元，對應市值312億美元。擁躉們認為twitter將像谷歌谷和Facebook那樣成為全球領先的廣告媒體。

5個月後的2014年4月，被視為「Twitter中國門徒」的新浪微博在納斯達克上市。不過兩者的理念存在較大差異：Twitter的初始定位是「擁有輕度社交關係的新聞平台」，傳播效率高於一切：不超過140字、遲遲不能上傳圖片、反時間信息排序……新浪微博在口頭上高度重視社交，在行動上則奉行「變現高於一切」的準則。正是這種差異導致了Twitter最終被「門徒」碾壓

新浪微博上市頭兩年，市值在26億-40億美元間盤整，但由於Twitter的江河日下，兩者市值的差距越來越小。

2014年8月1日，微博、Twitter市值分別為29億美元和217億美元，前者僅相當於後者的八分之一。到了2015年12月1日，微博市值已經是Twitter的四分之一。

此後微博業績逐年向好，市值迅速趕超Twitter：2017年3月，微博以市值114億美元實現了對Twitter的逆襲。

2017年7月28日，Twitter發布Q2財報：MAUs停止增長、營收同比下跌、運營虧損1.16億美元。難看的業績令Twitter股價持繼下跌，截至8月10日股價跌至15.75美元，市值115億美元，相當於微博的64%。

Twitter為什麼被拋棄

逆水行舟，不進則退，Twitter被微博超越的另一半原因是自己不爭氣。2017年8月不到120億美元，不到2013年11月上市時的40%。數據顯示自2015年以來，Twitter的投資回報率遠遜於大盤。

Twitter被投資拋棄的第一個原因是在微博反襯下業績不佳，更確切地說是輸在盈利能力。

2012年，Twitter、微博營收分別為3.17億美元和6600萬美元，後者相當於前者的21%；2016年，Twitter、微博營收分別為25.3億美元6.56億美元，微博相當於Twitter的26%。5年間，微博營收規模不過從Twitter的五分之一增長到四分之一。

2012年，Twitter、微博凈虧損額分別為7900萬美元和1.03億美元。2013年，Twitter突然虧損6.45億美元（僅Q4的股權激勵成本就高達5.21億美元），其後逐步收窄但進展緩慢。2016年，Twitter凈虧損4.57億美元，2017年上半年虧損1.78億美元。微博於2015年現實3400萬美元盈利，2016年凈利潤突破1億美元，2017年上半年凈利潤達1.2億美元。

假設2017年微博凈利潤能達到2.5億美元，180億美元市值對應市盈率高達75倍，遠高於FB（約40倍）。

戰略搖擺不定、內鬥、舊股東減持等因素對Twitter估計有很大負面影響，但最關鍵的還是持續虧損。美國投資者骨子裡都是「藍籌愛好者」，對「暫時不盈利」的忍耐是有限的。特別當同類公司中出現率先盈利者之時，賺錢的會受到熱捧，虧損的被棄之如敝屣。

除了業績不佳，Twitter的用戶數據也令人失望。

2015年Q1，Twitter月活（MAUs）突破3億，到2017年Q2緩慢升至3.28億。而Facebook的月活人數已經突破20億。

比「月活」含金量更高的是日活（DAUs)。2017年Q2，Facebook的日活用戶達到13.2億。而Twitter連DAUs都不肯公布，只是從2016年Q1開始扭捏地公布「同比增幅」。

不說去年是多少，只說今年比去年漲10%，投資人只好猜。坊間認為Twitter的日活數在1.5億到2億之間。#越是躲躲閃閃越讓人看不上#

Twitter虧損的三大原因

為什麼微博扭虧為盈，Twitter卻身陷虧損，主要原因有三：

首先是Twitter毛利潤率低於微博，並且從2015年起差距越來越大。

由於業務覆蓋全球，Twitter運營成本高可以理解。面對FB、谷歌這樣的競爭對手，Twitter的流量獲得成本（traffic acquisition costs，簡稱TAC）居高不下也是影響Twitter毛利的重要原因。2016年，Twitter的TAC達到1.42億美元。

2017年上半年，Twitter毛利潤率比微博低18個百分點！同類公司，毛利潤率差幾個點就能定勝負，何況18個。

其次是三項費用佔比偏高。

2015年Twitter的研發、市場、行政三項費用合計相當於營收的87%，至2017年上半年總算佔到68%，有很大進步。而同期微博三項費用合計占營收的比例從62%降至47%。

2017年上半年，Twitter毛利潤率比微博低18個百分點點，三項費用合計占營收比例高11個百分點，合共相差29個百分點，業績相當難看。

最後是股權激勵成本過高。

2013年，Twitter營收不過6.65億美元，卻支付6億美元的股權激勵成本。如果說這是為還「舊賬」，2015年、2016年股權激勵成本仍然分別相當於營收的31%和24%就有些過了。這種情況下，內部人員的減套現更進一步動搖了投資者的信心。

Twitter還有希望嗎？

天時不如地利、地利不如人和，三方面的因素決定Twitter沒有機會成為「美國的微博」。

首先是錯過「天時」。

對互聯網公司來講，3、5年就換了一個時代，Twitter在戰略方向、產品理念上徘徊了好幾個時代，上帝不會再給它翻盤的機會！

其次是缺乏「地利」（即競爭環境）。

微博的成功在很大程度上是因為FB、谷歌兩大巨頭缺席中國市場，Twitter則沒有這份好運。不僅如此，Twitter還要應對Snap、Instagram、WhatsApp 、Messenger等一票「獨角獸」，而在中國特殊的「生態環境」下，微博是億萬國人可以「圍觀」、充當「鍵盤俠」的唯一場所。

更致命的是失去「人和」。

先後爆出內鬥、套現、離職潮，這樣的團隊能讓Twitter重振雄風？

此外，Twitter收入分布也存在一定的扭曲：來自美國以外的「國際MAUs」佔比達79%，而來自美國的營收佔比在60%左右。而在海外運營的成本卻相對更高。#微博不存在這種扭曲#

總之，Twitter已經沒有翻盤的機會，被巨頭收購是它的最佳歸宿。

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