為何道瓊斯指數並不能代表真正的美股市場

Jeff Sommer

儘管最近幾天有些震蕩，但美股市場總體上算是經歷了不錯的一年。到底有多「不錯」取決於你怎樣定義「股票市場」。

你指的是道瓊斯工業平均指數嗎？這是衡量美股市場的最古老也是最廣為人知的標尺。這一指數在過去的12個月里上漲了18%，重回巔峰。

又或者你是指標準普爾指數500指數？這是許多股票專家用來評價大公司的基準值。如果選用這一指標，美股市場的表現就不那麼搶眼了，它在過去12個月里上漲了12%多一點。

還是說你有別的什麼想法？

Credit:solarseven/123RF

兩大指數分道揚鑣始於去年11月，道指開始超過標普500。儘管那個時候指數的變化還不是很明顯，但是從11月到現在道指上漲超過20%，標普上漲大約15%。這種水平的差異實為罕見——兩大指數通常彼此遊離在一到兩個百分點之間。為何會發生這樣的變化？令人驚奇的是，這種差異其實只來自兩隻股票——蘋果(Apple)和波音(Boeing)，並且差異產生的原因與股指的構成有關。

兩家公司近期均有優異的表現。波音股價大約在235美元左右，在上一自然年裡上漲大約50%。蘋果股價大約在157美元左右，上漲了36%。令人困惑的是波音對標普500的影響幾不可見，但對道指卻帶來了巨大提升。

據S.&P. Dow Jones Indices的高級股指分析師Howard Silverblatt提供的數據來看，波音佔到道指總體增額的1/4，這幾乎是蘋果貢獻的兩倍。

不過蘋果是全美股票市場身價最高的公司，市值超過8000億美元。波音儘管體量也不算小，其市值僅有1350億美元。這一信息在標普500中至關重要。市值越大的公司在該指數中佔比越大。這就是為什麼該指數被稱為「市值加權指數」，並且同道指相比較，在專業人士中應用更廣。

道指算不上是現代的股票指數。它既古老，又簡單，誕生於一個多世紀前，其發明者是Dow Jones公司聯合創始人、華爾街日報首任編輯Charles Dow。對大眾來說，道指是美股市場的同義詞。Siegel教授說到：「你要是講股市今天上漲了多少點，你其實就是在說道指。但要是用它來衡量市場就有些瘋狂了。」

這一指數僅僅囊括了30隻股票，其評價體系如此簡單，幾乎有些專斷了——各股票按股價加權。這意味著高價位的股票——此時恰好是波音——在指數中舉足輕重。

大家可以想想這種指數的真實意義。想像一下，基於上一年你所購買的全部食物，你創立了一個「食品指數」。假設你買了1罐魚子醬和1000罐金槍魚。在股價加權指數中，魚子醬因其價格獲得最大的權重，但實際上你花在金槍魚上面的錢要多得多。就算你今生再也不買第二罐魚子醬，其價格漲落也將左右你那個按價格加權的食品指數。

Siegel教授解釋說：「如今沒有人會構建這樣的股票指數了。但請記住，Charles Dow在沒有計算機的情況下創造了這個指數，它基本上也還算管用。它能告訴你市場表現如何，而無須大量運算。」它也有一些奇怪的特點，「你不能把一隻1000美元的股票放進去。比如亞馬遜(Amazon)這樣的股票，股價太高了；不對指數做一些修正就放進去的話，會引起指數的劇變。」

再看看道指今日的表現吧。據Silverblatt先生說，上周四波音公司在道指中的權重是7.3%——這完全是基於單只波音股票的價格。緊隨其後的高盛(Goldman Sachs)，權重為7.07%；3M公司權重6.47%；United Health權重6.04%；麥當勞(McDonald"s)權重4.91%。蘋果在道指中僅排在第6位，權重為4.85%。

基於這套價格加權系統，波音在道指中的權重是通用電氣(General Electric)的9倍。但通用電氣的總市值甩開波音幾條街。然而，如果我們使用道指作為一種簡便的指標的話，那麼較之於通用電氣，波音對於道指及其代表的「市場」顯然具有更大的影響。

有沒有更好的辦法來定義一個股票市場呢？當然啦，這樣的指數有很多。標普500能較好地反映那些市值龐大的股票，但忽略了數以千計的小型股票。

為了衡量包括小股票在內的整個美股市場，許多學者和職業投資人另一個市值加權的指數：由芝加哥大學證券價格研究中心(Center for Research in Security Prices)維護的CRSP U.S. Total Market Index。美國先鋒集團(Vanguard)使用這一指數作為其全面股指基金會的基準，其目標就是要匹配「整個股票市場的投資回報」。

站在一個更加廣泛而又不失精準的角度，市場的表現並不如道指或者標普向你展示的那樣。今年的CRSP 指數落後於道指超過2個百分點，落後於標普超過3/4個百分點。這或許就是你的證券投資組合(假定其多樣化程度足以覆蓋整體市場的話)並不如每日新聞播報的那樣表現出眾的原因。

問題的癥結在於大家討論的都是道瓊斯指數，而非真正的股票市場。

本文譯自 nytimes，由譯者 dubulidudu 基於創作共用協議(BY-NC)發布。

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