陌陌業績增兩倍股價卻暴跌 20％，互聯網公司到底什麼最重要？

尹生價值觀，只聊與互聯網有關的、正在創造或毀滅價值的方法和趨勢。本人系網易新聞 ? 網易號 「各有態度」 簽約作者。你也可以前往雪球查看尹生的專欄文章，或者加微信號 jiazhixian_1 與尹生一對一交流（添加時註明真實姓名 / 行業 / 公司）。申明：觀點僅供參考，不作為投資決策依據。本人持有阿里和京東的多頭倉位。

摘要：陌陌投資人用 20% 的暴跌，回報 200% 以上的營收和利潤增長，這再次說明，決定一家互聯網公司價值的，是其構建未來行業地位的能力，而非當前賺了多少錢，而在這方面，陌陌給出的信心顯然還不夠。

儘管一個季度營收增長了 215%，凈利潤增長了 295%，但在財報發布當天，陌陌的股價卻暴跌了 20%。而早陌陌一天發布財報的 58 同城，雖然凈利潤（500%）比陌陌快，但營收增長（33.3%）要遠低於陌陌，而財報發布當天其股價卻暴漲 20%。

在很多人看來，即便按照最傳統的市盈率來計算，也無法理解投資人的這種反應：過去四個季度，58 有三個季度是虧損的，目前動態市盈率接近 200 倍，而陌陌過去四個季度均盈利，暴跌後動態市盈率已只有 25 倍。

在決定一家互聯網公司的價值和市值的因素中，什麼才是最重要的？三年前，當唯品會受到資本市場狂熱追捧時，尹生（微信公號：尹生價值觀）曾撰文《被高估的唯品會神話：利潤說明不了什麼》，認為儘管唯品會是「中國最賺錢的 B2C 電商網站」，但它的風險顯然被低估：

決定一家互聯網公司價值的，是其構建未來行業地位的能力，而非當前賺了多少錢。儘管唯品會的凈利是京東好幾倍，但它的未來地位仍不明確：高毛利率的優勢不可持續，供應商大規模去庫存化遲早結束，三四線城市競爭加劇，「小鎮青年」口味隨時會變。

當時，唯品會的市值接近 100 億美元，那之後的一年，股價繼續增長了 70% 以上，但隨後業績增長動力不足開始出現，股價也隨之進入下降通道，截至昨天收盤，其市值僅剩 54 億美元。

陌陌會步唯品會同樣的後塵——自此進入下降通道嗎？這需要看其建立和維護未來行業地位的能力到底如何。該公司似乎正有志於成為一個娛樂的入口，但在該領域，幾乎所有的公司都不得不考慮這樣的現實：

僅騰訊一家就佔據了用戶上網時長的一半以上，同時陌陌還面臨網易、微博、今日頭條、快手等老牌或新星的競爭壓力，這些公司都已經在各自的領域擁有或有機會擁有堅固的護城河——用戶在某個方面的高認知度入口，用戶規模巨大，或者在價值鏈/價值網布局上環環相扣。

陌陌的最大挑戰，是目前佔據其營收主體的直播，可能並不能支撐起一個用戶廣泛的娛樂入口地位。對大多數用戶（生產者和消費者）而言，他們有多種娛樂方式可供選擇，比如文學、資訊、影視、遊戲、視頻等，直播的時間同步性限制了生產，也限制了用戶在消費時的主導性，註定了在大多數用戶那裡擁有較為靠後的優先順序，這不利於主流入口的形成。

而在類似資訊、文學、影視、遊戲、視頻這樣擁有更廣泛用戶的細分領域，陌陌又沒有建立起足夠的地位，這限制了其用戶規模，同時在價值鏈/價值網中的分量也微不足道，這限制了其單用戶的價值和現有用戶的黏度。

反觀 58 同城，在騰訊的支持下（目前騰訊已經成為其最大單一股東），該公司有機會基於分類信息入口建立起堅固的護城河，並在類似房產、二手車、招聘這樣的低頻消費領域獲得變現機會，這些機會又反過來能強化其綜合分類信息入口地位，這一地位和背後的運行邏輯，可能使 58 在未來更為去中心化的經濟社會重構中佔據有利地位——如果它能在解決類似組織模式中的誠信難題時處於領導地位的話。

當然，短期的業績也在決定投資者態度時扮演了強化作用：儘管 58 在過去四個季度中有三個是虧損的，但在過去這個季度凈利潤同比增長了 5 倍，這讓投資人更加肯定了自己的判斷，而陌陌這個季度凈利潤相比上個季度則出現 25% 的負增長，而且這已經是連續第二個季度在營收環比增長的同時，卻出現環比凈利潤負增長，投資人的擔心也便被強化了，他們擔心陌陌像唯品會一樣盛極而衰，畢竟近今年以來，其股價增長就已接近一倍，這還是在暴跌後。

今年 3 月份時，我曾在雪球上這樣寫道：

年內月活躍用戶估計可以超過 1 億，那之上需要觀望，畢竟直播目前還不是基本需求，且對手林立。歡聚時代的變現水平具有一定參考意義，年內陌陌的變現水平可能會超過歡聚時代。一年內比較安全的目標市值看到 70～80 億美元。

就目前掌握的信息來看，公司的基本面面對的問題仍然沒有變化，同時，行業監管帶來了更多的不確定性和成本的增加，對陌陌而言，它要想在未來建立和保住小巨頭的地位，留下來的時間窗口已經不多，因為用戶的入口習慣正面臨眾多競爭者的爭搶和固化，陌陌目前手頭可以打出的，可能仍然只有本地社交這張牌，一張在過去一段時間似乎被刻意迴避的牌。

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