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去產能進行到哪個階段?

報告要點

鋼鐵去產能進入攻堅階段,未來去產能重點領域進一步擴大,盈利修復或可期

我國去產能以行政和市場手段相結合,已取得顯著成效;目前部分過剩行業去產能已進入攻堅階段。從去產能方式來看,一方面通過限制生產天數等縮減過剩產量,另一方面通過環保限制、兼并重組等手段淘汰落後產能,促進行業轉型升級。截至2017 上半年,鋼鐵和煤炭行業已完成「十三五」去產能目標過半。隨著部分行業去產能進入攻堅階段,兼并重組等市場手段或將發揮重要作用。

近期去產能重點範圍擴大至火電、電解鋁和建材等行業,相關工業品價格和盈利修復或可期,而行業龍頭受益或較為顯著。近期國務院常務會議擴大了去產能重點領域,除了煤炭鋼鐵等過剩產業,火電、電解鋁、建材等也被納入重點領域,或將對相關行業價格和盈利修復形成一定支撐。結構來看,環保限產趨嚴對小型民營企業影響或較為顯著;隨著兼并重組和產能置換等市場化方式的加速推進,大中型企業或受益顯著,實現行業集中度提升和盈利的進一步修復。

????????報告正文

國內熱點

去產能進行到了哪個階段?

事件:

8 月24 日,發改委表示,更多運用市場化法治化手段,有效處置「殭屍企業」,防止已經化解的過剩產能死灰復燃。

(資料來源:和訊網)

點評:

我國去產能以行政和市場手段相結合,目前部分過剩產能行業去產能已進入攻堅階段。2016 年以來,我國鋼鐵和煤炭行業去產能快速推進,截至今年上半年已完成「十三五」目標過半。從手段來看,我國去產能以行政和市場化手段相結合,一方面通過限制生產天數(如煤企276 工作日規定)等縮減過剩產量,另一方面通過環保限制、兼并重組、減量置換等手段淘汰落後產能,促進過剩產能行業轉型升級。隨著鋼鐵等行業去產能進入攻堅階段,市場化法治化手段或將成為鞏固去產能成果的重要方式。目前,我國市場化去產能手段主要包括以下幾種方式:嚴格執行環保生產標準,提高落後產能的生產成本;大力發展綠色信貸;實施產能置換和減量置換方案;鼓勵企業兼并重組等。

海外經驗來看,日本和歐洲等發達經濟體也經歷過產能過剩階段,並通過行政和市場手段相結合的方式去除過剩產能,效果較為顯著。以歐洲為例,1974 年起,歐洲粗鋼產量見頂後開始回落,長期政府干預下的產能過剩問題日益凸顯,西歐各國進入鋼鐵產能調整期,大致分為兩個階段:行政化干預階段和自由市場階段。隨著行政化和市場化手段去產能政策不斷推進,20 世紀90 年代初,歐共體鋼鐵行業去產能取得了明顯的成效。

隨著過剩產能逐步出清,部分中上游工業品價格大幅修復,行業盈利水平得到明顯改善。2016 年以來的去產能重點集中在中上游領域,推動生產資料價格大幅修復,從低點-7.7%修復至今年初的10.4%,累計修復18.1 個百分點;而生活資料PPI 和非食品CPI總體保持平穩。生產資料漲價助推中上游相關行業利潤修復明顯好於中下游製造業。3月以來,受去年同期基數較高等因素影響,PPI 生產資料有所回落,但仍處於較高水平。隨著環保限產等去產能政策效果逐步顯現,相關行業價格或將保持高位,對利潤繼續形成支撐。

分行業來看,此前鋼鐵和煤炭行業作為去產能重點領域,利潤已得到明顯修復;近期火電、電解鋁和建材等行業被納入去產能重點領域,或將推動相關工業品價格和盈利修復。2016 年以來,去產能重點領域集中在鋼鐵和煤炭行業,大幅推升相關產品價格,帶動行業盈利明顯修復。8 月23 日國務院常務會議中提出,除了煤炭鋼鐵等過剩產業,還要推動火電,電解鋁,建材等行業開展減量減產,嚴控新增產能。去產能覆蓋範圍擴大,或將對相關工業品價格和盈利修復形成一定支撐。

未來,隨著兼并重組等市場化去產能方式逐步推進,落後產能或加速退出市場,行業龍頭或將從中受益。去年以來,大型企業景氣度持續高於小型企業,而國企盈利表現也明顯好於私營企業。考慮到設備更新成本等因素,環保限產趨嚴對設備和技術落後的小型民營企業影響或較為顯著,落後產能正加速退出市場。隨著企業兼并重組和產能置換等市場化方式的加速推進,生產效率較高的大中型企業或將從中受益,實現行業集中度的提升和盈利的進一步修復。

【本文推送內容節選自長江研究已發布報告,報告原文請見2017年8月27日發布的研究報告《去產能進行到哪個階段?》】????

?風險提示

1.宏觀經濟或監管政策出現大幅調整;

2.海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。?

評級說明及聲明

評級說明

行業評級:報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:看好:相對表現優於市場;中性:相對表現與市場持平;看淡:相對表現弱於市場。

公司評級:報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準,投資建議的評級標準為:買入:相對於大盤漲幅大於10%;增持:相對於大盤漲幅在5%~10%;中性:相對於大盤漲幅在-5%~5%之間;減持:相對於大盤漲幅小於-5%;無投資評級:由於我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格,經營證券業務許可證編號:10060000。本報告的作者是基於獨立、客觀、公正和審慎的原則製作本研究報告。本報告的信息均來源於公開資料,本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正,但文中的觀點、結論和建議僅供參考,不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價,投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌,過往表現不應作為日後的表現依據;在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告;本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時,本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內,與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。本報告版權僅僅為本公司所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為長江證券研究所,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的,應當註明本報告的發布人和發布日期,提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的,本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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