棉紗期貨 棉花期貨 PTA期貨 棉紡「三傑」織雲裳 產業臘月不畏寒

棉紗期貨的掛牌上市，令棉紡產業鏈套保工具得到完善，為棉紡產業穩定經營打下基礎；同時，會給棉紡織上市公司帶來哪些機遇，這引起相關機構投資者的高度關注。

在近日舉辦的首屆機構投資者(棉花與棉紗)策略會上，多位行業專家表示，不少棉紗產業鏈上市公司通過棉花期貨交易，有效控制了成本波動風險。此外，棉花期貨、棉紗期貨、PTA期貨將構建比較完備的紡織原料期貨品種體系，棉紡企業可利用棉紗與棉花的跨品種對沖交易鎖定加工利潤，進一步推進行業健康、平穩發展。

新舊年度棉花供給將平穩接軌

「根據我們的調查，今年國內棉花不論是種植面積還是單產都比較好，整體產量可能比去年增長10%左右，大概是50萬噸。」中儲棉花信息中心副總經理程傑表示，今年國內棉花，包括內地、新疆地區，整體長勢較好，上市時間可能會提前。

現階段，由於國內市場上一年度棉花銷售已近尾聲，市場供給更多的是依賴國儲棉輪出。據悉，今年儲備棉輪出量整體比較小，大部分掛牌資源為地產棉，但紡織企業更願意用新疆棉。

程傑表示，除了考慮棉花質量以外，企業更多時候還要考慮價格因素，價格合適的時候也會適當採購地產棉，這也從側面說明，行業參與度棉花期貨交易度越來越高，尤其是今年大家利用基差交易開展棉花流通、貿易的數量比重增長明顯。

截至8月24日，今年儲備棉累積出庫成交約為250萬噸，且儲備棉交易時間會延續到9月底，目前來看，大概還有20多個工作日，按現在每天成交2.8萬噸左右計算，年度累計成交量有望達到320萬噸左右。

「今年儲備棉輪出政策延期，為市場增加了供給量，將會促進新舊年度棉花平穩接軌。」程傑表示。

中銀國際期貨分析師表示，當前國儲棉成交較好，一方面是由於本年度新棉上市價格預期不低，而國儲棉價格較低，且在本輪拋儲結束後，下一輪拋儲時間跨度較長，不排除下游在此期間加大庫存備貨的可能。另一方面，據了解，雖然下游消費旺季開始有啟動跡象，增強了企業當前備貨的信心。但同時，也不能排除國內不少商品大漲，刺激了在棉花上的投資性需求。

在國內棉花供給量不斷增長的同時，近年來，中國棉花消費整體也保持著平穩水平。

「這主要與拋儲、國內棉紡工業自動化程度發展有關。」程傑表示，一方面，拋儲政策令內外棉價差逐步收窄。在原料競爭力方面，中國紡織企業前幾年存在劣勢，這兩年情況相對好轉了一些。另一方面，還與中國紡織企業的工業自動化程度有關。前些年，一般的紡織廠、紗線廠中使用的工人數量在100-200人，現在多數維持在20多個人，這也將會成為趨勢，未來紡織行業將不再是單純的勞動密集型的行業，有望躋身技術密集型行業。

光大證券研究所副所長、紡織服裝首席分析師李婕認為，整體來看，國內需求端將保持穩定中略升狀態。供給上，由於2015年受高溫天氣和種植面積減少影響，當年產量下降較大，之後總體呈穩中小幅增加狀態。國外市場上，棉花則處於供大於求的狀態(2015年除外)，供給相對寬鬆。

「新一年度，是中國棉花去庫存承上啟下的年份，或者說是轉折點的年份。」程傑表示。

紡織企業備受掣肘

一般而言，國內棉紡織企業產品價格普遍採用「成本+」定價模式，定價基礎隨市價確定，更多受到外棉價格約束，成本端則主要取決於內棉價格。「國內外棉花價差不但會對下游產業的競爭力形成顯著影響，同時還會影響棉價的走勢。」李婕表示。

通常，企業還會至少保持2-3個月的庫存，而投入生產的原料價格是歷史價格，導致了成本變動滯後於原料價格變動。一般而言，棉紗、棉布與棉花價格會出現同向變動，棉花價格在上升或下降通道過程中，中游各環節產品價格變化幅度均會小於原材料。也就是說，隨著產業鏈延伸，相關係數逐漸降低。

「在棉花價格上漲的初期，行業盈利空間往往會逐步放大，在價格上漲末期，盈利空間會收縮；在價格下降過程當中恰好是相反的，在內棉價格下跌初期，盈利空間收窄，而在下跌末期，盈利空間反而擴大，這主要由於整個庫存調整帶來的盈利變動。」李婕表示。

據悉，在2009-2016年期間，除少數年份外，受宏觀經濟、棉花供求等因素影響，棉紗價格波動幅度較大。其中2016年32支純棉普梳紗最高價達23150元/噸，最低價為18910元/噸，價差達22.4%。而棉紡企業主要採用現貨方式交易，因此價格波動會帶來一定的經營風險。

「由於當時沒有棉紗期貨，企業基本採用現貨方式交易，棉紗價格波動對企業經營帶來了較大影響，因為沒有辦法預測未來棉紗價格波動，整個行業都面臨著較大的生產經營風險。」李婕表示，棉紗期貨上市後將對棉紡企業產生多項利好：其一，價格發現，過去紗線企業自主報價，缺乏統一價格指導，棉紗期貨經公開、透明的交易後可發揮價格發現功能，形成統一的報價標準；其二，管理風險，棉紗企業可配套操作棉紗、棉花期貨，鎖定原材料和產成品的價格，從而鎖定利潤、降低風險；其三、資金管理，中小棉紡企業可利用期貨市場進行質押融資等，有助於解決融資難、融資成本高的問題，提升資金管理能力；其四，套利操作，棉花與棉紗價格的相關性長期看可達0.945，期貨價格出現背離時企業可進行套利。

李婕進一步表示，目前棉價處於一年以來相對高位附近，同時從近期來看，價格走勢基本企穩，在需求未明顯好轉的情況下，預計未來上行空間將有限。加上價格向下游傳導具有滯後性，2017年以來下游產品價格有所提升，通過向下游傳導，有利於企業緩解用棉成本提升帶來的利潤壓縮。此外，棉花期貨、棉紗期貨、PTA期貨將構建比較完備的紡織原料期貨品種體系，棉紡企業可利用棉紗與棉花的跨品種對沖交易鎖定加工利潤。

上市公司積极參与期貨交易

自2004年棉花期貨推出後，部分棉紗產業鏈上市公司積极參与棉花期貨交易，有效控制了棉花價格成本波動風險。如華孚色紡、孚日股份、聯發股份等較早參與了棉花期貨交易，不僅鎖定了部分棉花價格成本波動，還採取多項措施進行衍生品交易風險控制。

據李婕介紹，從歷史數據來看，華孚色紡等公司通過棉花期貨交易有效控制了市場風險，目前也基本實現了盈利。如華孚色紡2016年底棉花期貨、遠期外匯等衍生品投資金額為2095.59萬元，當年實現收益189.78萬元，2015年棉花期貨實現收益690.82萬元。

此外，從棉花期貨運行情況看，自2004年6月份上市，經過十多年來發展，棉花品種越來越成熟、活躍，日均成交量從每天幾萬手到現在的20萬手，持倉量日均也維持30多萬手。另外從期貨和現貨價格相關係來看，近年來整體運行比較穩定，有的年度甚至能高達0.9，低的時候也基本上維持0.7、0.8，棉花基差變化也越來越規律，這也為棉花產業客戶參與棉花期貨提供一個比較好的市場環境。

程傑表示，儲備棉成交量和基差變化的關聯度也特彆強。8月份以後，儲備棉交易量比較大，這在很大程度上是與基差變化有關。基差比較大時，貿易商在儲備棉上進行採購，同時在期貨市場做套保的企業也會比較多。「棉花期貨對於產業來說，前幾年的時候，金融屬性、投資屬性會比較強，現在產業客戶藉助於期貨做一些基差交易、套期保值的作用在逐漸顯現，這也為將來期貨和現貨價格能夠有更理性、更平穩的運行提供基礎，參與的產業客戶越多，期現貨價格聯動就會越明顯。」

「從參與棉花期貨交易的公司看，毛利率波動相對較小，棉花期貨對原料價格波動有一定控制作用。」李婕表示，由於棉花期貨是全市場交易出的價格，代表性強，對下游棉紗定價有顯著影響。而棉紗期貨尚處上市初期，且國際上尚無成熟經驗可借鑒，產業鏈上的企業需要時間來研究棉紗期貨的價格決定機制以及具體交易細則，預計短期內上市公司仍以觀望和試探性操作為主。但隨著行業對金融工具的接受度和熟悉度持續提高，棉紗與棉花間的價格聯動將更為緊密，棉價波動向下游傳導更為迅速，未來上市公司作為行業龍頭有望積極利用棉紗期貨實現套期保值、風險管理等目的，有助於棉紗期貨發揮定價、調節供需等功能。

「目前，華孚色紡、新野紡織、孚日股份入選棉紗期貨交割廠庫，未來有望依託廠庫優勢率先進入棉紗期貨市場，預計未來將有更多棉紡上市公司參與棉紗期貨交易。」李婕表示。

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