期現結合，產業鏈一片「鋅鋅向榮」

期現結合 服務實體 滬鋅期貨滲入全產業鏈

調研中記者了解到，上一階段礦山與冶煉廠產能的退出，是導致如今鋅錠庫存處於低位的主要原因，同時伴隨相對較好的下游需求，鋅錠價格上半年持續走高。由於環保政策與產業周期的限制，短期內礦山與冶煉廠的產能依然難以提升，在供給偏緊的情況下，宏觀經濟導致需求端的變動或使鋅價呈現高位振蕩的走勢。

在當前的市場環境下，鋅產業鏈相關企業積極利用期貨為主的金融衍生品工具管理風險、鎖定利潤，同時不同企業也根據自身情況建立相應的風控措施與期現貨一體的綜合評估體系來確保套期保值業務的順利開展。隨著期貨工具在整個產業鏈中接受度與普及度的提高，相關企業正進一步利用期貨工具進行價格發現以及進行倉單質押、進出口貿易、跨行業分析等方面的綜合應用。

隨著鋅價攀升至近十年來的高位，越來越多的企業正加強使用期貨手段管理風險，提高企業效益。根據上期所相關數據，今年上半年，鋅期貨套期保值參與機構數較去年同期增加60.56%，套期保值日均持倉量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%，套期保值效率維持在高位。

馳宏實業發展（上海）有限公司（下稱「馳宏實業」）期貨部副部長畢又真表示，公司內部高度重視使用期貨等衍生品工具來輔助經營，並從「金融服務實體」的角度出發，積極利用期貨市場價格發現和風險管理的功能，來為企業穩定生產經營、鎖定預期利潤保駕護航。具體操作上，董事會根據企業生產經營情況在年初時確定年度套期保值的總量，公司營銷決策委員會則是套期保值的決策機構，總部電子商務中心負責組織實施與風險監控，集團下屬的馳宏實業負責套期保值的具體操作。「但必須要注意的是，套保的總量不能超過公司制定的總量，套保必須結合相應的現貨敞口進行操作。」

除了上游礦石採選及冶煉企業利用鋅期貨鎖定利潤外，下游鍍鋅加工企業也能利用期貨工具有效降低採購成本，以此來保證生產的順利進行。據銀河期貨有色金屬部總經理張璽介紹，2017年二季度，伴隨著鋅錠供應的短缺，現貨升水一路走高，價高且難買，下游鍍鋅板也跟著水漲船高。華東一鍍鋅板廠拿到下游訂單，銷售價格不錯，但當時上游企業囤貨，出貨意願不強烈，且現貨升水不斷抬升。通過比較，銀河期貨發現相對於現貨，近月的滬鋅期貨合約價格更為合適，因此公司建議現貨企業對現有訂單進行分類，尋找可以延後幾日交貨的訂單，給予一定的折扣。經過測算，在付出折扣成本後，近月合約買入交割後對應的鍍鋅板訂單仍有盈利空間，因此企業在近月合約建立了買入頭寸。後來，由於近月價格快速上漲，且現貨開始充足，公司建議該企業直接在期貨市場上平倉，利用近月多頭頭寸的盈利去購買現貨鋅錠完成訂單。張璽表示，如果沒有期貨鎖定採購成本，企業是不敢承擔風險接受下游訂單的，那對企業來講不但損失了一筆生意，也可能失去了一個穩定的客戶，這充分反映了鋅期貨在價格風險管理上的巨大作用。同時，鋅期貨市場良好的流動性，又使得企業能根據實際市場情況的變化，靈活在期現之間轉換，利用最小的成本來實現收益最大化。

嚴格風控 科學評價套保 企業利用期貨有「鋅招」

在對馳宏鋅鍺的走訪過程中，期貨日報記者發現，隨著企業套期保值業務開展的不斷深入，建立完善的風控措施，以及與企業生產經營相結合的期現貨綜合收益評估體系，顯得越來越重要。

畢又真介紹，馳宏實業經過長期摸索，建立並逐步完善了一套符合類似馳宏實業這類有色金屬貿易型企業實際情況的風控措施。首先，各業務模塊根據業務需要識別本業務模塊的保值需求，期貨部根據各個業務模塊報送的保值需求，編製保值方案並報送公司集體討論；確保各個業務模塊保值需求的真實性；其次，在業務敞口管理方面，公司對部門進行授權、部門對業務人員進行授權；在授權管理的基礎上，按層級對敞口規模進行授權，每個層級確定各自最大敞口規模，確保公司整體敞口風險可控。

畢又真介紹，除了嚴格的授權管理外，馳宏實業還依靠對信息的實時動態檢查與保值任務明確到個人的方式來進行風控管理。信息實時動態檢查方面，每天收盤後，交易員將當天成交情況截圖給業務風控人員，業務風控人員根據交易員反饋的整體成交信息編製敞口日報，通過日報，對敞口頭寸狀態進行全程的動態監控。保值任務明確到人，則是將不同業務的保值操作對接到明確的個人，誰對接了這筆業務誰就要對這筆業務的套保負責到底。

套保業務能否成功服務生產經營，除了依靠完備的風控措施作為基礎外，從實際出發制定符合企業自身情況的期現綜合收益評估體系也尤為重要。畢又真表示，集團對於期現貨的收益進行統一的評估，期貨是用來輔助完成集團整體經營目標的，即使期貨上有了盈利，但結合現貨結算後整體是虧損的，那麼套期保值操作就還有優化的空間。針對眼下鋅價高位振蕩的行情，畢又真向記者表示，他們始終堅持保值的理念，堅持期現結合的評估體系，採取目標保值和趨勢保值相結合的操作方式，圍繞優化公司經營目標開展套期保值工作。

張璽表示，當前，越來越多的產業企業開始綜合期現貨的收益去衡量套保的有效性。如，2015年，西部某鋅冶煉廠因長期鋅價下跌造成盈利能力下降，現金流緊張。當時鋅價低於成本價，如果賣出，等於是賣1噸虧1噸，但如果不賣將使得緊張的資金流更加緊張，甚至可能出現資金鏈斷裂。銀河期貨有色金屬部經過對國內外冶煉廠調研、數據分析，認為當時的鋅價已經跌破大多數冶煉廠的成本，是不可持續的價格，未來上漲的概率很大，在此基礎上，其團隊幫助企業參與期貨交易，在賣出現貨鋅錠收回現金流的同時，在期貨上建立多頭頭寸，相當於建立了虛擬庫存。在當時商品普跌的背景下，期貨價格作為遠期預期價格與現貨形成倒掛。後來價格回歸理性，重新漲到行業平均成本以上，期貨價格相對現貨漲更多，企業在保證現金流的同時，不僅實現了合理利潤，還多拿到了一部分升貼水收益。經過此次的經歷，冶煉廠也意識到通過期現貨結合的方式對其日常的采銷定價以及現金流進行管理是更為科學和現代化的，也就逐漸摒棄了單純依靠囤貨、賭價格等傳統經營模式。

針對企業套保方案有效性的評估，參與調研的市場人士均認為，這對於企業發展來說是個很重要的課題。不僅涉及相關會計準則的理解與落實，更主要的是市場以及媒體在對企業年報進行解讀時，不能將「期貨損益」的金額單獨來分析，必須結合其現貨生產經營的情況綜合評判。

十年磨一劍 滬鋅期貨切實促進實體企業轉型升級

除了利用期貨市場進行傳統的套期保值外，期貨還具備價格發現、輔助進出口貿易、倉單質押、跨行業綜合分析等其他方面的功能。

滬鋅是上期所上市的第三個有色品種，自2007年上市以來，成交量逐步提升，良好的流動性可以滿足大部分實體企業風險對沖的需求。從價格發現來看，鋅期貨已經成為國內鋅實體產業重要的價格風向標。鋅期貨價格與上海現貨市場報價長期呈高度正相關關係。今年上半年，鋅期貨到期期現價差率僅0.44%，表明期貨市場能夠有效、真實、客觀地反映現貨市場的供求變化。

張璽向記者介紹，國內的有色市場，鋅是第二個大規模採用期貨加升貼水定價的有色品種，經過多年的延伸，目前已形成華北、華東、華南三個市場的升貼水報價機制。這種基於期貨點價結合現貨升貼水輔助的定價模式，可以很好地顯示出各個市場的供需情況，促使貿易流更加合理化，價格也更加透明、公正。

畢又真表示，馳宏鋅鍺的下遊客戶也普遍接受點價的方式進行鋅錠採購。通過這種交易方式，下遊客戶可以更好地掌握定價的主動權，針對這種定價模式，上游供應商必須進行期現結合的操作方式，規避作價模式改變帶來的價格波動風險。「越來越多產業鏈條上的經營者使用期貨工具對衝風險，這為提升市場活躍度、充分發揮期貨市場功能以及豐富貿易模式提供了良好的基礎。」

近幾年，國內鋅礦對外依存度逐步擴大，冶煉廠作為中間環節，鋅價上漲不但意味著銷售額增加，也意味著精礦進口成本的增加，而精鋅礦從點價到進口再到生產出鋅錠，需要幾個月的時間，中間價格波動風險很大。張璽表示，冶煉廠通過在合適的時機進行國外點價同時國內保值的方式，可以很好地規避掉礦進口長周期的風險，同時利用境內境外兩個市場在比價合適的時候，提前大量鎖定中間環節貿易和冶煉的利潤，平抑價格波動，實現平穩經營。

北京安泰科信息開發有限公司鉛鋅小組專家夏叢表示，當上期所鋅期貨價格與LME鋅期貨價格絕對值比值在8.5左右時，便存在進口的機會。今年上半年6月份進口窗口便向國內市場敞開過一次，預計下半年還會有一次進口窗口打開的機會。

「鋅主要用途是建築行業的鍍鋅材料，因此黑色商品中螺紋鋼的走勢往往與鋅的走勢有很大的相關性。」夏叢表示，螺紋鋼的行情往往領先於鋅錠的行情，實體企業在關注鋅錠基本面的同時也可以關注黑色系的相關商品作為先行指標。

除此之外，據行業相關人士介紹，有色金屬因為其商品特性的先天優勢，其倉單很多情況下可以作為質押品進行融資。據介紹，部分銀行提供的鋅倉單質押業務，要求企業在將倉單質押給銀行的同時，建立相應的期貨頭寸對沖價格波動的風險，銀行便可為企業提供90%質押率的資金，從而降低企業經營中的資金壓力。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！