廣聯達：5年CAGR34％世界領軍追求者！

聯繫人：劉洋/劉高暢

投資評級與估值：逐項分拆收入明細、薪酬、非薪酬費用，17/18年PE僅35/25倍。預計2017-2021年收入為23.4、26.9、30.8、34.9、41.3億元，歸屬於母公司所有者凈利潤為5.58、7.70、10.05、13.14、18.18億元，5年利潤CAGR 34%。17-18年PE35/25倍。

兩種估值方法對應50.3%空間，維持「買入」。

關鍵假設點：

運營類新業務加速的另一大原因是活躍度，投資者分歧本質在活躍度。1）二次創業新產品屬於運營類，與此前有本質差別，是2013-2016年投資者質疑新業務慢的原因。2）若活躍度差、用戶利益不統一，對應10億級別空間。若活躍度佳，每年空間為300億元。3)根據廣聯達高管們表述，將新業務劃分四層（單崗位、單部門、單項目、企業或集團應用），解決用戶利益分歧。

以上僅為空間一部分，無世界級對手使其有望挑戰世界領軍，速度取決於自身。Autodesk與Adobe轉型過程是公司前車之鑒。

有別於大眾的認識：收入弱周期2017H1獲擬合驗證。2009Q4-2016Q1，收入與建築業新開工面積增速呈正相關，線性擬合關係R2=0.628，且超額增長體現領軍公司的放大效應。2016H2後，收入弱周期更明顯。一方面，2015-2017年雲化產品收入佔比分別為7.8%、15.7%、28.2%（估計值）。2016年起運營類新業務（如BIM）加速的一大原因是政府補貼。2016、2017年，住建部至少分別發布2項、5項政策支持BIM。至少19個省、直轄市政策推進BIM，形式為加分/評優/列入成本/補貼等，這也是實行加速一大關鍵。

股價表現的催化劑：新業務推進迅速。

核心假設風險：新商業模式落地不達預期

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