資金面再度吃緊 隔夜Shibor創逾兩年新高

臨近月末，資金面緊張程度不斷加劇。

8月29日，上海銀行間同業拆放利率全面走高，隔夜shibor上漲7.10個基點至2.9220%，創下2015年4月以來新高。上交所國債回購利率開盤後迅速上漲，7天以下品種的利率漲幅均超過100個基點。GC001（上交所隔夜質押回購利率）一度升至7.1%，全日加權價高達6.3960%。第一財經記者整理髮現，儘管今日央行在公開市場上結束了凈回籠，但此前連續六個交易日凈回籠總量高達4300億。

另外，隨著2.2萬億同業存單即將在9月到期，近日，同業存單的發行已經開始「漲價」。多家銀行在續發的過程中，都未能在原始定價水平上獲得足額認購，紛紛選擇上調發行利率重新募集。

資金面「生死一線」

「今日早盤開始，資金面明顯呈現供不應求的態勢，回購利率也出現全線上漲且漲幅驚人。」一位交易員對第一財經記者透露，今天上午完全借不到錢，不僅是交易所流動性緊張，銀行間市場的資金成本也直線飆升。

上交所國債回購利率開盤後迅速上漲，隔夜品種GC001日內一度升至7.1%，全日加權價高達6.3960%，創7月以來新高。

「此前銀行間資金面的緊張通常不會超過7天，而此次資金面卻緊張的時間卻空前持久。」一位金融市場部經理在接受記者採訪時表示，8月下旬以來，拆藉資金的成本已經持續逼近銀行間拆借的上限，經常有交易員以頂格利率來融資。

對於今日資金面緊張的原因，華創證券固定收益分析師周冠南對記者分析如下。第一，隨著跨月開始資金面進入周期性緊張；第二，九月份銀行委外到期量大，很多有委外產品的非銀機構可能需要提前準備流動性，造成近日資金市場的流動性失衡；第三，由於此前幾個交易日央行在公開市場上連續凈回籠，使得整體流動性有所收緊。

第一財經記者整理髮現，儘管今日央行在公開市場上結束了凈回籠，但此前連續六個交易日凈回籠總量高達4300億，明日公開市場上還將有2300億逆回購到期。

一位交易員分析稱，今天上午資金面的空前緊張，也可能與央行現券買斷操作，以及與財政部的特別國債定向發行過程中產生的在途擾動有關。多位交易員向第一財經透露，直至下午三點左右才有大行陸續融出資金，資金面的「旱情」略有緩解。

博弈之下去槓桿繼續

對於8月以來資金利率再度抬升的原因，多位交易員此前對記者分析到，可能是來自於機構在7月份債市轉暖後紛紛加倉帶來的資金需求。「七月份金融監管的衝擊漸弱、利率從最高點回落；而很多交易員面臨著很大的業務壓力，有一定做多的需求，也會適當放一點槓桿。」

中泰證券日前報告指出，非銀機構的槓桿率已經借著6月資金面的預期差有所抬升。另外，5月底至今，同業存單和質押式回購的交易量一路上行，這說明即便剔除6月末時點因素，資金交易的規模仍在上漲，反映出金融機構對於資金的需求量在上行，一定程度上也說明槓桿率的提升。

華創證券固定收益分析師周冠南對記者表示，6月市場加槓桿行為讓央行更加警惕，如果9月再次釋放資金寬鬆預期，將會導致市場再次加槓桿。這種「二次去槓桿」的過程，無疑會給央行去槓桿工作增加難度，並且使得去槓桿時間窗口變長。因此央行在本輪「削峰填谷」的過程中，是比5月和6月的時候更謹慎的。預計9月資金面難現寬鬆，央行操作將保持謹慎。

中債估值中心副總經理牛玉銳此前表示，今年的金融工作會議提得非常明確，要強化金融機構主體責任。金融機構不可能再像過去槓桿率那麼高，最本質的原因是要降低其因為槓桿太高帶來的流動性風險。

牛玉銳認為，央行會不會採取拉高短端利率的方式促使金融市場降槓桿，要取決於機構本身的行為。如果整個市場沒有明顯的去槓桿舉動，央行可能還會拉高資金利率；如果金融機構本身短端放槓桿行為明顯減少，央行可能會引導利率下行。

周冠南還對記者分析到，三季度以來，央行一方面通過公開市場操作明確凈投放目的，避免市場的過度解讀。另一方面，當市場出現流動性緊張時，央行採取非公開方式投放流動性，不希望在公開市場上表態放鬆信號。總體來看，央行對於流動性把握更加精準，以更多方式維持偏緊的流動性預期。

同業存單掀「漲價潮」

根據第一財經記者統計，8月份共計1.6萬億元同業存單到期後，同業存單到期量將在9月將迎來史上最高峰。9月1日至30日，共計有2.2萬億元同業存單到期。其中，9月20日至23日到期最為集中，連續四日到期量超千億。

隨著2.2萬億到期洪峰將在九月來臨，不少中小銀行已經開始了提前續作的準備，而在月底資金面趨緊的情況下，原定的票面利率卻不得不面臨上修。

根據第一財經記者了解，不少銀行在續發同業存單的過程中，都未能在原始定價水平上獲得足額認購，進而紛紛上調發行利率再度進行募集。據了解，三個月到六個月的同業存單都有不同程度的利率上調。

前述金融市場部人士對記者表示，由於目前銀行超儲率整體偏低，9月份2.2萬億的存單到期可能還會對資金面產生衝擊，預期流動性仍然不容樂觀。

周冠南認為，目前流動性投放方式導致中小銀行負債結構不穩定，隨著同業存單監管政策的逐步落地，中小銀行需要更多地以存款和理財來替代同業負債，未來金融市場利率波動可能對中小銀行產生的影響更大。考慮到9月份銀行即將面臨MPA考核，以及同業存單巨大的續發需求，預計同業存單利率仍會進一步上漲。

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