30日機構強推買入 6股極度低估

杭蕭鋼構:中報符合預期 新業務加速成長

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：金嘉欣,蘇多永日期：2017-08-29

事項:1)公司發布2017年半年報,公司實現營收21.3億元,同比增長25.39%,歸母凈利潤3.58億元,同比增長61.93%,每股收益0.261元,同比增長23.70%。2)發布2017年半年度經營簡報,新簽鋼結構製造和安裝合同81個,金額25.34億元,同比增長14.7%,房地產開發簽約金額3.17億元,同比增長13.62%。

戰略合作順利推進,促業績快速增長:①從收入結構看,2017年上半年公司實現營收21.3億元,同比增長25.39%;其中主營業務收入15.28億元(+19.37%),其他業務收入6.02億元(+43.78%),我們認為「其他業務收入」主要是確認戰略合作業務收入,2017年上半年公司戰略合作新簽18單,涉及資源使用費用6.48億元,由此來看戰略合作訂單收入轉化率很高。②從利潤結構看,公司主營業務/其他業務分別實現毛利1.67/5.3億元,毛利率水平分別為10.93%/88.04%;公司披露戰略合作新業務模式確認毛利約5.21億元,占毛利總額的74.79%。公司戰略合作新業務模式已成為公司利潤貢獻核心業務,預計公司會持續加大新業務模式推廣,壓縮傳統業務。

費用管控到位,盈利持續優化:報告期內公司期間費用率11.99%,同比下降了6.3個百分點,費用控制較好,進一步優化盈利能力,報告期內公司銷售凈利率16.84%,同比上升了3.76個百分點;公司有息負債規模減少,財務費用顯著下降,報告期內銷售費用/管理費用/財務費用分別為3151/20205/2190萬元,分別同比下降了4.01%/13.49%/48.78%;截至報告期末,公司短期借款和應付票據餘額分別為7.88/2.52億元,同比下降42.11%/43.26%,資產負債率57.99%,同比下降8.91個百分點。

戰略合作收現比高,經營金流改善:2017年上半年公司經營性現金流凈額1.94億元(-18%),主要受公司應付票據大幅減少影響,報告期末公司應付票據同比下降43.26%,傳統業務結算模式變化加大經營性現金流出,我們認為公司減少應付票據結算有兩個因素,其一利率上行,減少有息負債,降低財務成本,其二是鋼價上行,上游議價能力增強,票據結算模式受到一定影響。分季來看,公司經營性現金流逐季向好,2017Q2/Q1經營性現金流分別為-8204萬元(-270%)/2.76億元(+46.2%),2季度公司經營性現金流同比大幅改善,主要受益於公司戰略合作業務賬期短,收現比高;隨著新業務擴張,傳統業務逐步壓縮情況下,公司現金流情況將持續優化。

傳統加工業務持續壓縮,鋼結構住宅訂單高增:2017年上半年,公司傳統鋼結構新簽訂單16.29億元,同比下降了16.67%,傳統鋼結構業務持續壓縮。公司三代鋼結構住宅技術已獲市場認可,借力裝配式建築政策東風,鋼結構住宅項目快速推廣,2017年上半年公司鋼結構住宅業務新簽訂單9.05億元,同比上升255.11%。房產開發項目新簽訂單3.17億元,同比上漲了13.4%,報告期內房產銷售收入2.31億元,同比上升了25.39%。

新業務一路高歌,合作方進展順利:公司新型戰略合作持續快速推進,根據公司公告匯總,截至2017年8月26日,公司2017年已簽單25單,涉及資源使用費8.98億元,同比上漲了106.4%,累計與64家公司簽署戰略合作協議,遍及全國24個省市自治區。公司公告顯示,目前22家已完成廠房建設,14家已投產,19家已承建工程項目。公司首創新型戰略合作模式,打造技術輸出平台,快速打破區域壁壘,產能壁壘,直接受益裝配式建築推進。

投資建議:上調公司業績預期,假設全年戰略合作簽單50家,我們預計公司2017年-2019年的收入分別為52.90億元、60.53億元和68.45億元,對應增速分別為21.9%、14.4%、13.1%,2016-2018凈利潤分別為8.66億元、11.96億元和15.75億元,對應增速分別為93.0%、38.1%、31.7%,成長性突出;給予買入-A的投資評級,6個月目標價為17.01元,相當於2017年27倍的動態市盈率。

風險提示:裝配式建築推進不及預期、房地產市場持續低迷、公司訂單落地不達預期等風險。

南京銀行:資產質量向好 息差環比企穩

類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：孫立金日期：2017-08-29

事件:南京銀行發布半年報,2017年上半年實現營業收入124.25億元,同比下降17.04%。歸母凈利潤51.04億元,同比增長17.03%。不良貸款率0.86%,較上年末和一季度末減少0.01個百分點。凈息差1.87%,較上季度增加0.04個百分點。

點評:

不良率下降,資產質量向好。南京銀行一直是上市銀行中不良貸款率最低的一家,截至上半年末,不良貸款率0.86%,較一季度末減少0.01個百分點,是繼連續三季度不良率持平後,不良率首次下降。撥備覆蓋率較上季度末上升0.77個百分點,達到450.19%。同時正常類、關注類、次級類、可以類貸款遷徙率均較年初大幅度下降。資產質量不斷向好。

凈息差環比改善。一季度凈息差環比下降0.33個百分點,導致利息凈收入大幅下滑。二季度凈息差環比改善,提升0.04個百分點達到1.87%。南京銀行資產調整較為迅速,二季度息差企穩。

規模增速放緩,結構不斷優化。截至上半年末,南京銀行總資產規模11328億元,同比增長12%,環比增長1%。而去年資產規模較前年(2015年)同比增長了32%,今年一季度資產規模環比增長6%。從資產規模增速來看,今年確已放緩。因南京銀行資產規模已跨越萬億,且今年MPA考核實施疊加銀監會嚴監管,資產規模增速放緩在所難免。在調整規模增速後,更多的注重資產結構的優化,同業業務規模下降,存款在負債端的佔比較年初略有提升。

撥備反哺利潤。上半年年雖然營收同比下降17.04%,但凈利潤依然保持了17.03%的增長,資產減值損失的同比大幅下降功不可沒。因資產質量企穩,撥備覆蓋率高,南京銀行已經開始撥備反哺利潤。

投資建議:南京銀行資產質量較好,業務發展穩健。預計2017E、2018EBVPS8.95元、10.63元,給予1.3,2017EPB,目標價11.6。維持南京銀行「買入」評級。

風險提示:宏觀經濟下滑導致,不良率大幅攀升;政策變動引發的其他風險。

大禹節水:上半年業績平穩 看好PPP落地加速

類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：陳青青,姚鍵日期：2017-08-29

上半年業績平穩,財務費用與資產減值損失控制得當。

公司上半年實現營收5.20 億元,同比增長0.87%,實現歸屬凈利潤0.29 億元,同比+52.57%。扣非後同比+115.25%,主要原因是上半年收到政府補助約729萬元,根據修訂後會計準則記為了其他收益;而去年同期收到政府補助586 萬元,記為營業外收入計入非經常性損益。分業務板塊來看,節水產品營收同比-16.5%,毛利率增長7.58pct;節水工程營收同比-13.5%,預計是由於PPP項目前期準備工作多致開工減少,毛利率減少-1.81pct;由於新收購設計院帶來工程設計收入增長229%到1.09 億元,彌補了節水產品和工程的下滑。上半年凈利潤的增長一是由於資金回籠較好使得財務費用減少約700 萬到1015 萬元,同比-43.12%;二是資產減值損失較去年同期減少約500 萬元。

新簽訂單低於預期,但PPP 框架協議豐富,看好下半年落地加速。

上半年公司新簽訂單5.71 億元,較去年同期有所減少。但上半年新簽訂單中涉及ppp 的訂單金額約4 億元。公司上半年又先後與吉林雙遼市、甘肅阿克塞縣、大興安嶺農墾集團、阿拉善左旗、安徽阜陽市、吳忠利通區等地方政府或大型國企簽訂PPP 項目合作框架協議,總投資規模接近200 億元。公司訂單從傳統的EPC 模式向PPP 模式轉型取得階段性成就,由於PPP 準備周期較傳統EPC 訂單長,致使上半年訂單落地金額不及預期,但預計公司下半年PPP框架協議落地加快,促進公司業績釋放。

完善的水利資質和智慧水務助力PPP 項目獲取和落地。

公司上半年獲得水利水電工程施工總承包壹級資質,目前水利工程資質完善,便於承接集團專業化水利工程,打開新市場空間。智慧水務戰略加速推進,自主研發的高效節水雲平台正式上線,同時完成了量水站網的設計方案,是公司走向物聯網智慧農水信息智能化的堅實步伐。這些均將助力PPP 訂單落地。

盈利預測與評級。

我們暫時維持之前的盈利預測17-19 年公司凈利潤分別為1.16/1.81/2.67 億元,EPS 為0.15/0.23/0.33,對應PE 為55/36/24X。公司節水經過2016 年一年的轉型,已經在PPP 領域佔據了領先地位,上半年大力發展PPP 業務,已簽訂200 億的框架協議,預計下半年訂單將加速落地,買入評級。

寧波華翔:業績快速增長 未來受益一汽大眾新品周期

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：朱朋日期：2017-08-29

公司發布2017年中報,上半年共實現營業收入71.2億元,同比增長26.1%;歸屬於上市公司股東的凈利潤3.9億元,同比增長26.1%;扣非後凈利潤3.9億元,同比增長41.7%;每股收益0.74元,符合我們預期。上半年業績高速增長,主要源於主要業務穩步增長,以及寧波勞倫斯並表和原寧波安通林華翔股東權益的增加。一汽大眾是公司主要客戶,即將迎來SUV新品周期,公司有望大幅受益。未來隨著募投熱成型等項目陸續投產,以及德國華翔經營改善,公司業績有望持續高速增長。此外公司在碳纖維、自然纖維、鋁材等汽車輕量化領域全面布局,在汽車電子等領域大力拓展,發展前景看好。我們預計公司2017-2019年考慮增發攤薄後的每股收益分別為1.47元、1.91元和2.33元,合理目標價31.00元,維持買入評級。

業績快速增長,毛利率略有提升。上半年實現營業收入71.2億元,同比增長26.1%;歸屬於上市公司股東的凈利潤3.9億元,同比增長26.1%。內飾件、外飾件、金屬件、電子件收入增速分別為19.5%、43.1%、22.3%、19.7%,均大幅高於汽車行業銷量增速。內飾件毛利率提升2.0個百分點,推動整體毛利率提升了1.3個百分點。德國華翔上半年虧損1.2億元,後續隨著產品良率改善,以及客戶給予部分補貼,業績有望持續改善。

直接受益一汽大眾新品周期。一汽大眾是公司主要客戶,即將迎來SUV新品周期,公司有望大幅受益。公司擬募投熱成型零部件等項目單車價值量及利潤率均較高,產品陸續投產有望逐步貢獻業績,並推動公司利潤高速增長。

新業務逐步貢獻業績,未來前景可期。公司收購寧波勞倫斯,募投熱成型、碳纖維、自然纖維等未來發展方向,新業務布局完善,發展前景可期。寧波勞倫斯主供真木汽車內飾件及鋁製汽車內飾件,有望與公司業務形成良好互補。碳纖維符合汽車輕量化發展趨勢,自然纖維應用有望減輕內飾質量並提高車內空氣質量,新材料業務發展前景看好。

我們預計公司考慮增發攤薄後的2017-2019年每股收益分別為1.47元、1.91元和2.33元,合理目標價31.00元,維持買入評級。

華微電子:業績快速增長 新布局打開成長空間

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：孫遠峰日期：2017-08-29

事件:

公司發布2017年半年報,報告期內實現營業收入6.88億元,同比增長12.66%,實現歸屬上市公司股東凈利潤3418.92萬元,同比增長32.00%。

實現歸屬上市公司股東扣非凈利潤3029.63萬元,同比增長42.38%。

產品體系化優勢突出,持續布局新領域。公司持續加大產品系列化進程,從單一器件供應商逐步轉變為解決方案供應商。目前,公司已建立從高端二極體、單雙向可控硅、高壓MOS系列、低壓TrenchMOS系列到Trench-FSIGBT在內的國內具有競爭力的功率半導體器件產品系列。在傳統消費類電子領域保持競爭優勢的前提下,公司深入拓展新能源汽車、變頻家電、軍工等市場增長點,並已取得一定效果,有望打開成長新領域。

乘新能源汽車東風,IGBT打開成長空間。目前公司第六代IGBT產品已研發成功並在新能源車、充電樁、變頻家電等領域取得良好應用反饋。根據國務院《十三五國家戰略性新興產業發展規劃》,到2020年,我國新能源汽車實現當年產銷200萬輛以上,新能源汽車產業鏈將持續高速成長。IGBT是新能源車及其IPM(智能功率模塊)核心元器件,國產替代需求迫切。我們認為公司在新能源車IGBT領域技術領先,製造工藝突出,具備稀缺「實際量產落地」能力,有望在高端功率半導體領域實現國產突破。

公司管理持續優化,競爭力不斷提升。公司深入推進事業部運用管理,提升公司整體運營績效。報告期內,公司持續進行組織架構調整,整合、優化組織職能,深入落實事業部運營,通過生產、技術、銷售一體化,實現事業部快速回應市場產品需求、應用需求、技術需求,穩步提升產品市場佔有率,銷售額持續攀升;同時通過項目管理,帶動各事業部產品、工藝技術升級、設備優化改造,持續提升組織競爭能力。

投資建議:買入-A投資評級。我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為1.10億、1.69億、2.29億元,凈利潤增速分別為171.9%、52.9%、35.3%,對應EPS分別為0.15、0.23、0.31元/股。考慮行業資源整合趨勢給予公司較強內生外延發展預期;軍工/新能源亟待突破,高附加值產品持續優化獲利能力。鑒於未來業績高成長以及潛在突破行業估值中樞較高,給予2017年動態PE70X,6個月目標價為10.52元。

亞廈股份:二季度表現搶眼 多元發展亮點多

類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：黃道立日期：2017-08-29

Q2單季度收入增長15%,凈利增長91%,上半年EPS0.13元。

亞廈股份（002375）2017H1實現營業收入40.58億元,同比增長0.46%,實現歸屬母公司凈利潤1.78億元,同比增長11.62%,EPS0.13元/股,基本符合預期。單季度實現營業收入24.54億,同增14.99%,歸母凈利潤1.05億元,同增90.91%。公司預計1-9月歸母凈利潤2.94-3.48億,同比變動幅度為10%-30%。

毛利率下滑,凈利率小幅提升。

上半年公司實現綜合毛利率14.45%,同比下降1.95個百分點,凈利率實現4.46%,同比提升0.43個百分點。報告期內,公司由於持續擴張布局,期間費用率實現小幅增長,其中銷售、管理、財務費用率分別為1.92%(-0.08pct)、3.92%(+0.18pct)、0.79%(+0.07pct),三項費用率為6.63%(+0.17pct)。

新簽訂單大幅增加,蘑菇加落地加快。

公司Q2新簽訂單30.3億元,較Q1環比大幅增加238.55%,目前已中標尚未簽約訂單有11.7億元,累計已簽約未完工訂單155.3億元。公司旗下互聯網家裝品牌蘑菇加今年持續布局,目前已覆蓋浙江、江蘇、上海、山東、福建五省,採用線上+線上營銷方式,通過自營與加盟模式相結合,上半年新簽訂單5225萬元,較去年同期增長189%,下半年公司還將研發10大衍生家裝風格,滿足不同客戶需求,擴大市場覆蓋面。

拓展海外業務,探索創新業務模式。

公司在傳統公裝轉型升級基礎上,上半年抓住「一帶一路」戰略機會,緊跟步伐,增資亞洲建設,獲得67%股權,此外公司也在持續關注行業轉型,重點跟進EPC、PPP等項目,關注國家智慧城市建設、特色小鎮等創新熱門領域,開闢新的業務增長點。公司4月成立亞廈春泥投資合夥企業,為上游供應商提供資金支持,解決融資問題,建立健康雙贏供應鏈體系。

綜合實力強,業績有望提速,維持「買入」評級。

公司綜合實力強,持續深耕公裝市場,在業內具有良好競爭力,華北、西北市場取得業務明顯增長,海外業務穩步推進,3D列印建築技術領先全國,互聯網家裝在加速落地下業績有望進一步釋放,預計17-19年EPS分別為0.35/0.44/0.54元,當前股價對應的PE分別為24.6/19.7/16.2,買入。

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