如果吃海底撈不再需要排隊，頤海國際的明天會如何？

宇宙都無法阻擋的海底撈最近攤上了大事。

其北京勁松店、太陽宮店遭媒體曝出「多次發現老鼠爬竄」、「餐具清洗不到位」等問題。事發後，海底撈並未坐以待斃，迅速地發表聲明，直接承認上述兩家店鋪存在的問題。其誠懇道歉、堅決整改的態度在業內贏回了一些口碑。

儘管海底撈的回應堪稱企業危機公關典範，但這一次的後廚安全危機無疑讓海底撈過去努力營造的服務為王的形象大打折扣。有消費者表示失望，認為餐飲企業出現這樣的錯誤就不值得被原諒。另據媒體報道，事發後，北京某個海底撈門店的客戶量一天下降了約50桌。

與此同時，海底撈底料供應商頤海國際(01579)發布了中期業績——上半年該集團收入為上漲6.31億元(人民幣，下同)，同比增加56.6%；擁有人應占凈利達7020萬元，同比增加98.9%。

目前來看，靚麗的中期業績似乎沖抵了海底撈後廚事件帶來的負面影響，資本市場仍給予頤海國際正面回應。8月28日、29日，頤海國際的股價仍分別上漲了2.45%、4.78%。

（頤海國際28日-30日上午K線圖，圖片來源：富途證券）

但消費者的質疑仍然存在，海底撈究竟能否挽回消費者的心度過此次危機？作為港股市場上唯一與海底撈有關聯的企業，頤海國際是否會受其拖累？

近七成收入來自海底撈

作為底料供應商，頤海國際的產品主要分為火鍋底料產品、火鍋蘸料產品以及中式複合調味品。其產品銷售主要分為兩個方向，即關聯方銷售和第三方客戶。

前者主要為海底撈及關聯公司，銷售產品以火鍋底料為主，蘸料和中式複合調味品的佔比較小。這部分收入在2017年上半年約為4.35億元，同比增長52.9%。頤海國際表示，該部分增長主要得益海底撈集團門店數量和同店業績的增長。

後者則分為經銷商、電商、第三方餐飲企業以及一次性銷售活動，期內共實現收入1.96億，同比增長64.7%。其中經銷商渠道為頤海國際第三方客戶中的大頭。期內，來自頤海國際經銷商渠道的收入為1.67億，同比增長48.9%，占第三方客戶總收入的約85.2%。

智通財經APP獲得的資料顯示，經過2016年的經銷渠道調整及優化，頤海國際的經銷商已覆蓋國內31個省級地區，其中包括所有一線城市、32個二線城市、303個三四線及以下城市。

另外，來自頤海國際的電子商務渠道為1698萬，同比增長215.7%；來自第三方餐飲企業客戶的收入1170萬，同比增長約21倍。

從上述數據來看，頤海國際在第三方客戶方面的銷售取得高速增長，讓該業務收入在總收入中的佔比得以提升，但其主要收入來源和增長動力仍為海底撈。上半年，來自海底撈及關聯公司的銷售收入占頤海國際總銷售收入的68.9%。

由此可見，若要討論頤海國際的前景，仍是要看海底撈的表現情況。

計劃加速開店的海底撈

因為海底撈的門店門口多是大排長龍，其翻台率一直處於較高的水平，所以海底撈的業績增量多是要看其新店擴張情況。

今年4月，海底撈創始人、董事長張勇曾在接受媒體採訪時表示，今年海底撈可能新開80家門店，其中10家新店開在海外。加上海底撈此前已有的8家海外門店，海底撈的海外門店布局將擴大到18家。同時海底撈今年營收有望增長30%以上，達到100億元人民幣。

智通財經APP曾在此前的報道中提到，按照頤海國際披露的數據計算，2014-2015年，海底撈的門店增速分別為21%和29.6%，按照海底撈官網公布數據，2016年國內門店數量為179家，若加上海外的門店，總數應在187家，同比增速為25.5%。若以今年新開80家門店的計算，那海底撈門店數量的增速則將近43%，遠超此前三年。

這對於堅持自營模式的海底撈而言，無疑是有難度的。據頤海國際此前透露，海底撈對門店的選址以及開店步驟都有十分詳細的規定，例如每家店的店長都必須是在海底撈工作兩到三年的員工等。這些規定對海底撈的開店速度也是一種限制。

再加上，海底撈一直以細緻的服務為核心競爭力，並且對員工不是採用KPI制度考核，而是用柔性指標。這意味著這項競爭力難以被規模化地複製，更多是取決於員工對服務的認知和表現。隨著海底撈規模擴大、店鋪數量增多，其把控服務質量的難度也在提升。

據媒體公開報道，張勇曾這樣對北大教授黃鐵鷹坦言自己的擔憂，「以前店少，我自己能親自管理。現在這麼多店要靠層層幹部去管，有些很嚴重的問題都不能及時發現。我總擔心搞不好我們十幾年的心血就會毀於一旦。」

眾所周知，食品安全衛生問題向來是餐飲企業的命門。隨著北京兩家門店的問題被曝光，海底撈所有的後廚、食品衛生問題都成為了消費者關注的焦點。8月29日，又有媒體爆出，海底撈在新加坡的一家門店因違反了當地衛生法規將面臨處罰。

此前，張勇曾預判過海底撈的兩種可能性，「第一種是管理跟不上，肯定完蛋；第二種是活下來，面臨國際化的問題」。短時間內接連被曝光的問題難免讓人想起此前張勇預判的第一種可能性，這亦是為海底撈敲響了警鐘。不知，此次危機之後，海底撈是否會放緩開店的步伐。

從海底撈和頤海國際過往的數據分析來看，頤海國際對關聯方底料的銷售量增速與海底撈的門店增速較為接近，並且略快於門店增速。在銷售均價方面，其2016年銷售予關聯方的銷售均價與2015年基本持平；2017年上半年，其銷售予關聯方的火鍋底料銷售則較2016年同期略有下滑。

即便將此次危機給海底撈同店銷售帶來的負面影響按下不表，如果海底撈因為此次後廚危機，放緩擴張步伐，底料平均售價又未有提升，那頤海國際來自關聯方的銷售收入增速或會有所放緩。

智通財經APP從海底撈官網獲悉，目前，海底撈在內地及台灣共有192家門店，若加上其他國家地區的門店，共有201家門店。

第三方銷售和小火鍋品類或成未來看點

那麼，在海底撈之外，頤海國際的未來業績還具備哪些看點？首先是第三方客戶銷售。從2017年上半年的業績可以看到，該集團來自電子商務渠道銷售收入的增速超過了來自關聯方的銷售收入，來自經銷商的收入增長也將近50%。

頤海國際在其招股書中表示，其下半年進一步深耕渠道建設，拓展渠道滲透率，將第三方零售「鋪天蓋地」的展現在廣大消費者視野里。

隨著頤海國際進一步打開新的城市、增加經銷商數量及豐富產品的品類供應，該增長趨勢有望得以持續。據智通財經APP了解，該集團來自第三方客戶收入的毛利率普遍高於來自關聯方收入的毛利率。因此該部分收入的提升，不僅能幫助頤海國際減少業績對關聯方的依賴，還能增強頤海國際的盈利能力。

其次是，7月份時，頤海國際發布公告稱，將與新派(上海)餐飲管理有限公司合作成立合資公司，從事自加熱小火鍋產品的生產及銷售。頤海國際出資3000萬元，佔比60%。

自加熱小火鍋，利用的是生石灰遇水產生熱量的原理，只需要一杯冷水，加熱包就能升溫，為食材加熱。這一產品憑藉方便、快捷的優勢，解決了火鍋外賣難配送的問題，自去年開始受到熱捧，吸引了包括海底撈在內的多家傳統火鍋企業涉足。

進軍自加熱小火鍋市場，無疑為頤海國際在底料之外找到了新的收入增長點。不過該產品市場仍處於新興階段，規模難以預測。

據中投香港收集的天貓單月銷量數據顯示，目前自加熱小火鍋產品的市場規模在每月50萬件，即單月零售額約1500萬元。該機構在研報中稱，自加熱小火鍋的銷量規模或許達不到速食麵等低價產品，但仍有望發展成規模可觀的業務。

如果海底撈沒有遭遇這一次媒體曝光，按照張勇此前的計劃擴張，頤海國際今年的業績和股價表現或是十分值得期待。但眼下，黑天鵝降臨，難免讓人要為頤海國際下半年的業績捏把汗了。

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