「保險＋期貨」服務「三農」更貼心

增加收入險 突破單一險種類型

記者了解到，今年「保險+期貨」項目的一個突破就是在險種類型上。今年南華期貨、華信期貨、魯證期貨、浙商期貨等公司的9個項目推出了收入險。與農產品單價低於保價時提供差價補償的價格保險不同，收入險考慮到影響農民收入的兩方面因素——價格和產量。當農民實際收入低於預期收入時，賠付農民差額部分。

魯證期貨與人保財險聯合設計了針對玉米種植戶的收入保險，保險公司將收入保險風險分為兩部分。其中，玉米價格風險通過購買魯證經貿有限公司（下稱魯證經貿）提供的場外期權進行對沖，產量風險由再保險公司承擔一半左右，剩餘部分由人保財險承擔。魯證經貿將從保險公司承接的價格風險通過場內期貨市場進行對沖，承保因產量和價格下降所致的農戶收入損失。

一般而言，產量和單價是方向相反的兩個變數，價格險避免了農民豐產不豐收，但是如果遇到因災害或者其他因素引發減產，農產品單價走高，價格險就難以保障農民收入。而且，在全國豐收的情況下，也可能出現某一個地區因當地特殊情況而減產，當地農民面臨著價格與產量「雙低」的問題。收入險保障的是農民的預期收入，兼顧農業生產中價格和產量兩個核心要素，提供的保障更為全面。

與一般場外業務相比，「保險+期貨」項目直接面對種植戶和合作社等農業生產終端，該客戶群體對農產品相關的衍生品認識和使用水平有限，而且業務較為分散、個體利潤薄、對價格的敏感度性高。

雖然現階段的「保險+期貨」模式可以通過保險公司健全的網路將很多零散農戶集合起來，解決期貨公司的市場開發問題。但在投保成本上，目前的價格險相對於其他險種來說，保費偏高，農戶很難獨立承擔。相對於風險管理公司開展的其他類型場外業務，「保險+期貨」項目的商業化進程較為緩慢。實際上，美國等發達國家的農業保險除了政府補助資金以外，商業化、市場化才是更全面廣泛地保障農戶種植收入的方式。

據華信物產衍生品部負責人馬永波介紹，今年華信期貨聯合人保財險共同開展的大豆收入險項目由農場和農戶支付全額保費。從市場發展的角度來看，這不僅反映出農場對「保險+期貨」模式以及收入險的認可，也會對整個市場形成很好的示範效應。

現貨主體加入 共同應對基差風險

值得注意的是，目前無論是收入險還是價格險，賠付大多是以期貨價格為標準，期貨價格反映的是全國性的價格，但切實影響農民收入的是當地的成交價格。「期貨價格與農民出售農產品的實際成交價格之間是宏觀和微觀的關係，難免有基差問題。」一家風險管理公司負責人告訴期貨日報記者，實際上，期貨市場和現貨市場之間在不同時間有不同的基差，全國各個地區現貨市場同一產品的價格也存在很大差異，甚至同一地區上下游價格就有很大差別。

為了解決基差問題，今年很多公司的項目增加了「保底收購協議」，引入現貨主體起到承銷作用。據了解，今年華信期貨和魯證期貨就是以旗下的風險管理公司為承銷方。

以華信期貨在遼寧鐵嶺縣等地開展的玉米保險項目為例，若基差變動對農戶有利，農戶可以自主選擇在現貨市場銷售玉米。若現貨價格下跌、期貨價格上漲，基差不利於農戶，農戶則可以與華信物產進行現貨交割，華信物產以「期貨價格減去相關費用」的合理價格收購符合交割標準的玉米現貨，並以自身名義申請交割庫容進行交割或者現貨銷售所購入玉米。

「由於試點地區均有華信期貨股東單位中儲糧的直屬庫，試點地區70公里範圍內有玉米期貨交割庫，農戶運輸交貨均很便利。通過為參保農戶提供收購服務，既規避了基差對農戶不利變動的風險，又保留了基差有利變動時的收益。」馬永波對記者表示。

同時，部分期貨公司也積極尋求相關現貨企業的支持，希望能採用「保險+期貨+現貨」的模式解決農戶面臨的基差風險問題。其中，浙江浙期實業有限公司（下稱浙期實業）就在今年阿克蘇棉花項目加入了軋花廠作為現貨收購方，增強方案的可操作性。據了解，軋花廠以15600元/噸（摺合籽棉7.6元/公斤）的托底價收購棉花，且每上漲1000元/噸，補償農戶120元/噸（最多賠付480元/噸）；每下跌1000元/噸，補償軋花廠180元/噸。這既使棉農可以獲得價格上漲的收益、激發其生產積極性，也一定程度上幫助軋花廠規避了當地指導價格與現貨市場的價差風險，實現了多方共贏。

此外，也有公司在項目中設置了基差補貼。據記者了解，今年新湖期貨的玉米價格險在承保價格設計上，將承保價格設為期貨入場價的100%—110%。若該數值為105%，則意味著農戶參保便獲得5%的實值保障。5%的補貼收入可一定程度上彌補基差朝不利於農戶方向變動的損失。

在業務操作中要注意的是，在項目中設置保底協議價收購處理基差問題，很大程度上相當於風險管理公司在承擔現貨保價、收購中的對沖及質量等風險，同時也將基差變動風險轉移到自己身上。魯證期貨場外衍生品部負責人王洪刊告訴記者，在這個過程中，風險管理公司一方面需要建立完善的定價、對沖機制，通過分批對沖、場外市場轉移等方式釋放風險；另一方面也要與參保主體嚴格約定現貨質量標準及倉儲物流等相關事宜，保證基差變動風險可以順利通過現貨貿易的方式進行轉移。

提高產品針對性 細分投保需求

在前兩年的「保險+期貨」項目中，期貨公司在產品設計上普遍將工作重心放在後期對沖方面，與研究部門的合作並不多。隨著場外業務規模大，相關環節中也出現了期貨研究員的身影。

現在，一些期貨公司的場外業務已經更多、更直接地與期貨研究部門合作。期貨研究員對產業和品種行情的研判，越來越多地體現在「保險+期貨」項目設計上。據記者了解，今年銀河期貨的白糖價格保險就是根據研究員的研判設計的。

「今年場外業務採用了與研究院相結合的方式，也是我們的一種嘗試。」銀河德睿資本管理有限公司（下稱銀河德睿）場外產品部總監胡羽表示，「保險+期貨」項目目的在於保障農民收入。在不同情況下的賠付概率，是很多期貨公司設計產品時考慮的重要因素之一。保險本身是對某一種情況發生概率的賠付，要考慮的情況越多，成本就越高。如果保險設計針對的是應對大概率發生的情況，就可以以更低的成本更好地保護參保農民的利益。

「基於價格向下的風險限定在一定區間，我們就在棉花保險產品設計上選擇了亞式熊市價差，這種期權類型可以在一定程度上降低農戶投保成本。」胡羽向記者解釋說，由於預期行情較弱，銀河德睿將期權設置為10%下跌的觸碰式期權，如果價格跌10%，之後即便價格回升，也按照價格下跌10%賠償。這種賠付方式解決了賠付期出現市場行情大幅振蕩的問題，對農戶利益的保障也更充分一些。

「保險+期貨」模式試水初期，受限於市場認識和對沖手段，大多數期貨公司推出的場外產品設計較為簡單，產品同質化程度較高。有行業人士曾擔憂在產品趨同的情況下，如果遭遇極端行情，由於各期貨公司頭寸相對集中，在期貨市場難以實現有效對沖，產品也就難以有效保障農民收入。但從今年情況來看，「保險+期貨」產品已經越來越豐富，設計趨向多樣化。

「隨著投資者對場外期權接受度及應用能力的提升，今年南華期貨獲批的項目設計中，除了亞式期權，還增加了分段亞式期權、牛熊價差期權和回顧型期權。」浙江南華資本管理有限公司金融衍生品部總監王敏楠表示。

記者在採訪中發現，華信期貨的橡膠項目方案也提供了亞式期權、亞美式期權以及觸碰式期權三個產品，由農戶選擇最切合其實際需求的產品。而且多數期貨公司的「保險+期貨」項目產品也進一步提升了針對性和方向性，將客戶投保成本、賠付效果、投保作物特性、對沖效率等融入產品設計。

例如，國泰君安期貨和浙商期貨在橡膠保險產品的設計上加入作物種植周期因素，通過亞式期權均價期的設定，充分考慮作物生長、銷售周期對保險效果的影響。據了解，國泰君安期貨的橡膠「保險+期貨」產品期限設計為覆蓋7月至11月，就是基於年中海南將進入割膠季節的考慮。此外，該保險期限設計分成兩部分，以更好地應對割膠期間橡膠的價格變動。

在賠付方面，據國泰君安風險管理公司總經理魏峰介紹，為保障膠農在低膠價行情下獲得合理理賠，提高其割膠積極性，公司的產品設計條款中引入了分檔賠付標準，多個賠付檔位形成差異賠付，提高了整體賠付概率。而且在市場價格下跌過程中，價格下跌幅度越大，投保人得到的賠付金額增長也會越快。

記者還了解到，新湖期貨的玉米價格險中，上海新湖瑞豐金融服務有限公司在設計產品時也採用了類似的根據結算價格進行階梯狀賠付的方案，一方面實現到期最低賠付款項，覆蓋期初農民支付的保費，使農民保本；另一方面農戶也可以根據自身情況有所選擇，降低總體保險費用。

點價模式定價 增強項目靈活性

值得一提的是，在行權價和期權金的設定上，期貨日報記者發現，浙期實業將近幾年在現貨市場流行的點價方式引入「保險+期貨」產品設計。

實際上，從控制風險角度而言，期貨公司自與保險公司簽約起就需要在期貨市場建倉對沖。一般而言，期權價格在項目調研階段已經確定，而在該時間節點，最終農業保險的銷售時點和銷售量卻都還未確定。「保險+期貨」項目的具體操作中，保險公司完成出具保單的流程需要一定時間，而且保險公司和農戶之間溝通、統一行權價也需要一段時間，從保險公司簽約到保單出具有時會長達幾個月。在此期間隨著市場行情變動，期權價格會較之前預算價格有所變化。對此，部分公司通過採用亞式期權降低期權總體的費用。

在今年大豆項目的保價設定上，浙期實業創新性地嘗試引入點價方式。「確定目標價格後，如果盤麵價格出現很大波動，期貨公司與保險公司簽約時約定的期權權利金在出具保單時候可能就不再是合理的價格了。」浙期實業衍生品管理部總監許彬彬告訴記者，這給後期期貨公司對沖價格風險以及與農戶溝通帶來很多問題。

他表示，使用點價方式能夠降低各方溝通成本，縮短整個項目的中間周期。相對於固定的行權價，期貨公司可以在報價上有更大的空間，降低了因市場波動對行權價進行調整的時間成本，期貨公司在場外業務開展中有更多的主動性，也為確定期權金留出了更多精力和時間，有利於更好地對期權定價和對衝風險。對於客戶而言，這意味著其投保價格（行權價）可以隨著現貨價格的上漲而提高，更好地保障其自身利益。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！