煙包印刷市場在企穩？錯了！其實是企業在分化，整合在加速，變局在延續……

今天來說煙包印刷企業的半年報。

很多老闆都知道，煙包是印刷圈少有的高利潤產品。可在2016年里，煙包印刷企業卻遭遇了「前所未有」的挑戰，勁嘉股份、東風股份、澳科控股、貴聯控股四家大佬，凈利潤跌幅均超過了20%。對煙包印刷圈來說，這可謂是前所未有。

一時之間，圈內嘩然。三好同學的一位好友便感嘆說：煙包要是過氣了，印刷可就真的很難再找盤子這麼大的利潤高地了。

對於像煙包這樣下遊行業受到政府嚴格管控的產品來說，「過氣」顯然是過慮了，短期之內基本沒有可能性。

那麼，在已然走過的2017年上半年裡，煙包印刷市場又划出了怎樣的曲線？是繼續下跌，還是企穩、回暖？相信，不少老闆都有一點兒好奇。

於是，三好同學就在主要的資本市場中扒拉了一圈，結果找到了7家A股上市、1家港股上市、10家新三板掛牌煙包印刷企業的半年報。

在正式開說之前，關於這18家企業有幾個小問題需要交代一下：

一是被歸為A股上市的力群印務，只是長榮股份控股的煙包印刷企業，而非獨立上市；

二是在港股有多家上市煙包印刷企業，這裡只選取了嘉耀控股。這主要是考慮到匯總統計的方便，嘉耀控股的財報以人民幣計價，而澳科、貴聯則以港幣計價。考慮到不同年份匯率變化很大，簡單換算倒推很有可能造成數據失真，所以乾脆排除在外。

嘉耀控股看上去有點兒陌生，其主要子公司其實就是來自湖北的金三峽印務。

三是本文涉及到的18家煙包印刷企業的營收數據，有15家採用的是上半年的整體營收數據，有三家由於業務相對多元，僅摘錄了其來自煙包業務的營收數據，分別是：虎彩印藝、陝西金葉和北方嘉科。同時，由於盈利情況無法按業務板塊細分，三家企業的凈利潤採用的還是整體數據。

最後一點，多少有點繞，希望各位老闆沒暈。下面，正式開說。

營收：看似回暖，實則徘徊

煙包印刷企業遭遇的挑戰首度曝光於業界，是在2016年半年報發布之後。

數據顯示：2016年上半年，勁嘉、東風、澳科、貴聯四家企業營收、凈利潤走勢都不樂觀。與2015年同期相比，營收增速分別為-3.28%、0.78%、-30.09%、-16.37%；歸屬於上市公司股東的凈利潤（簡稱「凈利潤」）則清一色下跌，跌幅分別為：10.45%、17.75%、47.40%、39.87%。

到2016年全年收官，煙包印刷企業的整體跌勢未見明顯好轉。

今年上半年情況又如何呢？一眼看上去，煙包印刷企業的營收似乎有所企穩回升。數據顯示，上半年，18家煙包印刷企業共實現營收50.23億元，同比增長9.23%。

2017年上半年煙包印刷企業的營收情況（單位：萬元）

18企業中，營收實現正增長的有10家，負增長的有8家，向上略多於向下，且營收規模位居前六的企業均實現了正增長。

其中，增勢最好的虎彩，實現營收1.92億元，同比增長率達到42.36%。兩家大佬東風、勁嘉則分別實現營收14.72億元、14.22億元，同比增長24.48%、9.27%，一舉扭轉了2016年以來的頹勢。

三家來新三板的企業華文包裝、冠為科技、聯通紀元，同樣表現不錯，分別實現營收1.20億元、1.04億元、9942.01萬元，同比增長34.52%、22.07%、16.90%。創新股份、嘉耀控股、陝西金葉、特美股份的同比增長率，則均在10%以下。

在8家負增長的企業中，力群印務的表現最為出人意料，半年營收近乎腰斬，由1.83億元降至9362.28萬元，同比跌幅高達48.87%。

此外，北方嘉科來自煙包印刷的營收跌幅也較為驚人，達到45.34%；新光鐳射、大風科技的同比跌幅為28.91%、22.35%；兩家於2016年登陸A股的永吉股份、新宏澤，則分別下跌了15.37%、5.45%。

18家企業的營收同比向上，增幅還不低，且增長的企業比下跌的多。看上去回暖態勢明顯，為什麼三好同學還要說：看似回暖，實則徘徊？這與增長的實現方式有關。

各位老闆都知道，同樣是增長，卻分內涵式增長和外延式擴張，前者可以理解為企業既有業務的良性發展；後者則一般是通過拓展業務範圍或併購擴張，增加企業體量。而上半年，18家企業營收整體向上的主要拉動力，恰恰源於個別企業的外延式擴張。比如，東風股份。

上半年，18家煙包印刷企業一共實現營收增量4.25億元。其中，東風的貢獻最大，達到2.89億元。

東風的增長是怎樣實現的？它在半年報中說得很清楚：受2016年新收購的兩家子公司業績貢獻的積極影響。

這兩家子公司指的是廣東凱文印刷有限公司，即原汕頭保稅區金光實業，於2016年6月被東風收購75%股權，並於7月31日實現並表；湖南福瑞印刷有限公司，即原來大名鼎鼎的湖南金沙利，於2016年7月被東風收購100%股權，並於8月31日實現並表。

從並表時間來看，東風2017年半年報與2016年的相比，新增了廣東凱文和湖南福瑞的貢獻。

那這兩家公司的貢獻有多大呢？上半年，廣東凱文、湖南福瑞分別實現營收1.03億元、2.96億元，合計3.99億元，而東風半年營收的增量只有2.89億元。這意味著，如果沒有這兩起收購案，東風的營收很有可能是同比下跌1.1億元。

如果東風的營收下跌這麼多，則18家企業半年營收的整體增量將只有2500多萬元，同比增速將由9.23%降至0.55%。這不是徘徊，又是什麼呢？

凈利潤：下滑在延續，跌幅還不小

不管是內涵式增長，還是外延式擴張，18家煙包印刷企業的半年營收畢竟在增長，它們的盈利能力又表現如何呢？

三好同學發現，與2016年的年中成績單相比，有起色，但並不大。今年上半年，18家煙包印刷企業共實現凈利潤8.08億元，同比下滑9.71%。延續了2016年以來的跌勢，只是跌幅有所收窄。

2017年上半年煙包印刷企業的凈利潤情況（單位：萬元）

在18家企業中，凈利潤正增長的有8家，負增長的有10家，與營收的情況正好相反。其中，盈利能力最強的兩家大佬東風、勁嘉，分別實現凈利潤3.56億元、3.03億元；在變化趨勢上則一漲一跌，前者同比增長13.51%，後者下跌13.92%。

其中，東風凈利潤的大幅增長同樣與收購帶來的並表效應不無關係。上半年，其100%控股的湖南福瑞實現凈利潤4342.58萬元，控股75%的廣東凱文實現凈利潤2283.00萬元。

如果三好同學算得不錯，其凈利潤中應該包括了這兩家子公司帶來的6054.83萬元的增量，而其整體增量為4233.29萬元。如果沒有並表效應，其凈利潤同樣可能出現負增長。

於2016年上市的創新股份、永吉股份在盈利能力排行榜上分別位居第三、四位，但凈利潤水平與兩家大佬已有很大差距，分別為6544.05萬元、4049.82萬元；同比增速則為-13.31%、-14.32%，分居勁嘉左右。

其他企業中，凈利潤增長較快的有特美股份、冠為科技、天大文控，同比增長率均超過了20%。不過，這些企業的凈利潤基數都不高，就不展開說了。

跌幅最大的則是北方嘉科，同比下降了446.02%，半年虧損額達到515.05萬元。當然了，煙包業務在北方嘉科營收中的佔比只有約40%，這些虧損並非全部由煙包業務造成。

真正令人大跌眼鏡的還是力群印務。2016年上半年其凈利潤尚有5055.43萬元，今年上半年就跌到了1602.87萬元，跌幅高達68.28%。為什麼會這樣？長榮股份的半年報語焉不詳，只是籠統地表示：受行業優化庫存，調整結構等因素的影響。

18家企業中，有4家出現了凈虧損。虧損額最大的是虎彩，達到2767.99萬元。正如在《半年凈賺1.15億元，同比大跌17.87%，58家新三板印刷廠不抵一家上市造紙廠。這是為什麼呢？》中已經說過的，虎彩的虧損既受到煙包市場波動的影響，也與其數碼印刷業務投入大，尚未進入回報期有關。上半年，煙包在虎彩總營收中的佔比為33.95%。

半年營收只有6232.97萬元的金德鐳射，也出現了1131.97萬元的大額虧損。據半年報解釋，這一方面是由於下遊客戶產量不足、訂單偏少影響，導致其訂單減少；另一方面也與工廠搬遷有關。

關於煙包市場的三個基本判斷

數據扒完了，簡單總結一下：上半年，18家煙包印刷企業營收同比增長9.23%，凈利潤同比下降9.71%。增產不增收，這句話對整個印刷圈來說，早已習以為常，用在煙包印刷企業身上，卻不太常見。

18家企業中，營收向上的略多，凈利潤向下的略多。如果考慮到東風收購併表效應對大盤的影響，18家企業凈利潤的增幅極有可能縮水到不足1%，凈利潤的跌幅則有可能放大到超過16%。

如何看待數據背後，隱藏的煙包印刷行業的發展趨勢？整體上，難言樂觀是肯定的。然而，如果放在2016年以來煙包市場大幅調整的背景下來考量呢？不妨先看一下企業自身的判斷。

三好同學發現，面對同一個市場，不同企業出現了相去甚遠的判斷。即使是如何看待下遊行業的走勢，不同企業引用的數據也完全相左，令人莫衷一是。

比如，作為業界大佬，東風和勁嘉都引用國家煙草專賣局的數據表示，上半年煙草行業完成全年銷售目標的52.33%，稅利目標的53.9%，實現時間過半，任務過半，整體運行情況良好。

而金德鐳射則引用國家統計局的數據表示，上半年，規模以上煙草製品業的主營業務收入和利潤總額出現雙降，前者同比下降了2.3%，後者下降了8.4%。

不同企業選擇指向完全不同的數據，其實都有自身的考慮。東風、勁嘉作為業界大佬、上市公司，在業績基本企穩的情況下，自然要儘可能向外界展示對未來前景的信心。

值得一提的是，儘管營收增速低於東風，凈利潤還出現了負增長，勁嘉對市場形勢的判斷甚至比東風還樂觀。這是因為勁嘉並未將重慶宏聲與重慶宏勁的業績進行並表，且其扣除非經常性損益後的凈利潤同比增長了18.07%。

在兩家大佬之外，對煙草行業走勢明確表示樂觀的聲音少了很多。相反，多數企業給出的說法，讓人感覺行業形勢仍很讓人憂心。

比如，永吉股份是這樣說的：煙草行業「三個持續下滑、兩個居高不下」的嚴峻形勢沒有根本改變。新宏澤、永吉股份、力群印務、北方嘉科等，則共同提到了煙草行業調結構、去庫存對企業經營的影響。

虎彩的營收雖然出現大幅增長，但其煙包產品的毛利率卻出現了下滑。據解釋，主要是受到控煙力度加大、煙草行業提稅順價、高檔香煙市場規模萎縮以及紙價上漲的影響。

同樣出現毛利率下滑的還有東風股份。所以，其對煙草行業前景的樂觀中帶有謹慎，在肯定形勢向好的同時，不忘表示「行業挑戰仍然存在」。此外，還有企業提到了強制招標、嚴格控煙、產能過剩對煙草及煙包行業的影響。

大佬與其他企業的判斷出現了分歧，到底應該如何看待煙包印刷市場的時局？結合各家公司的半年報，三好同學有三個基本的判斷，不一定對，僅供參考。

1.煙包市場的這一輪波動有所減弱，但仍未見底。「減弱」是相對2016年來說的，「仍未見底」是相對以後來說的。之所以有此判斷，是因為在2016年引發煙包印刷市場大幅調整的因素雖有所緩和，但遠未消散。

2.煙草行業的調整將帶來煙包印刷市場整合的機會。煙包市場的變化源於煙草行業的調整。近年來，隨著健康觀念、消費習慣合控煙形勢的變化，煙草行業面臨的庫存、銷售壓力日漸凸顯。

為了引導行業發展，國家煙草專賣局開始力推「捲煙上水平戰略」。這一戰略的實施促使捲煙產品品牌總量不斷減少，市場份額逐漸向中高端集聚。捲煙品牌少了，需要的煙包供應商自然就會減少，市場份額向優勢煙包印刷企業集中不可避免。

在這一點上，勁嘉和永吉有著完全一致的判斷，連文字表述都相差無幾。東風股份在半年報中也強調，部分中小型、地方性煙標印刷企業仍面臨較大的經營壓力，規模企業要努力拓展市場空間和份額。

3.煙包印刷企業的分化將不可避免。作為印刷圈少有的利潤高地，煙包印刷雖然不太可能整體「過氣」，但想要重現全行業共同高歌猛進的盛景恐怕也有難度。在行業走向整合的過程中，必然會有企業藉助技術、質量、資本優勢進一步崛起，在大變革的時代獲取更大的市場統治力；也必然會有企業遭遇客戶流失、業務減少、利潤下滑的窘境，應對不力便有可能淪為整合者的「目標」。

三好同學覺得，如果要用一句來概括當前煙包市場的走勢，那就應該是：企業在分化，整合在加速，變局在繼續。

只不過目前看來，扮演整合者角色的主要是兩家大佬勁嘉和東風，未來會不會有更多、更大的玩家入場，讓我們拭目以待。

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