專欄：投行債券交易業務溫吞，難見起爆跡象

(本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點)

好消息是，全球大型銀行第二季難堪的債券交易表現已成過往。壞消息是，債券交易仍未見回溫。

根據行業分析機構Coalition上周公布的調查結果顯示，全球前12大銀行來自固定收益、匯率及大宗商品(FICC)交易業務的營收下滑16%至170億美元，成為2008年以來第二季的最差表現。

Coalition債券營收調查圖表：

原本各界高度期望的是，去年英國公投退歐及特朗普當選美國總統的兩大意外事件帶動的交易量上升，會延續其復甦力道至第二季。

但市場波動率處於歷史低點、主要國家央行指標利率差距不大、再加上圍繞著新金融工具市場指令(MiFID II)的歐洲投資監管規定的不確定性，導致FICC業務逆轉溫和上升的勢頭。

市場表現平穩往往會讓市況缺乏方向及動能，導致對沖基金等銀行客戶傾向少做較長期押注。

一般都認為，波動性(及其帶來的成交量和對沖活動)勢必會上升，因為波動性極低的現象已經持續太久，而且資本市場的價位與估值都已經過高。然而情況並沒有像預期那樣發展。

美國公債一個月隱含波動率在6月降至逾10年來低點，本季迄今幾乎沒有變化。

美國公債1個月隱含波動率圖表：

歐元/美元一個月隱含波動率變動較大，但也有限。該波動率在6月觸及5.5%的三年低點，即便現在達到8.5%，也只是剛剛達到了過去五年的均值8.4%而已。

歐元/美元1個月隱含波動率圖表：

對沖基金和其他交易商也很難建立大規模的利差策略倉位，因為根本毫無利差交易的發揮空間。

與大多數人年初時的預想相比，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)目前看來似乎更接近逐步收緊政策周期的終點。的確，由於上周美聯儲副主席、鷹派官員費舍爾意外辭職，而且主席葉倫的任期也將在明年結束，美聯儲理事會的人事洗牌充滿了不確定因素，期貨市場行情已不預期美聯儲進一步升息。

歐洲央行、日本央行與英國央行，看起來最快也要數個月才有可能升息，因此很難看到那種能夠促使債券交易攀升的持續性升息。

實際上，Coalition預估第三季FICC營收同比料下滑約15%。

大宗商品與10國集團(G10)貨幣交易表現尤為疲弱，前者的第二季營收為2006年來最低，後者則創下十年最低水準。

第二季G10貨幣波動率跌至6.77%，為近三年低位。儘管此後有所回升，但仍低於過去五年8.8%的平均值。

G10貨幣外匯波動率圖表：

而MiFID-II規定可能在明年初進一步對FICC交易造成衝擊，這項規定將迫使投資銀行從明年1月起將其服務分拆。

做為新的交易前、交易後報告結構的一環，銀行將必須公開其定價資訊。這可能引發對沖基金和資產經理等「Buy side」客戶推遲建倉，直到評估報價定價區間。

銀行約35-40%的年交易營收通常是在1-3月間獲得，這段期間客戶會把當年要運作的資金投入。

這段期間也是銀行發放前一年獎金的時候。薪酬方案就像所有的成本一樣，仍受到嚴格控制，幾乎沒有跡象顯示工作報酬或FICC交易廳員額編製在增加。

根據Coalition，全球前12大銀行的FICC從業人數第二季為17,300人，創該機構2010年開始分析聘僱數據以來最低。

短期內人數似乎不太可能增加。(完)

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