基岩資本：新規一周年，併購重組已趨向理性
採訪：基岩資本副總裁 黃明麒
Q：修改後的《上市公司重大資產重組管理辦法》已經實施一周年了，這一年裡，新規對市場的影響如何？目前上市公司的併購重組整體情況如何？
A：在政策收緊以前，上市公司中存在藉助定向增發，熱衷於併購熱門行業公司，不太看重標的公司和主營業務之間是否存在協同作用的現象，畢竟在當時，通過併購，一方面，上市公司可以達到推高企業市值的目的，另一方面，被併購的公司也可以實現套現，是雙贏。與此同時，當時市場上還大量存在以借殼上市為目的的併購重組。
新規發布，政策收緊之後，經過一年的調整，市場已經逐步適應了監管的嚴格約束，此前上市公司跨界併購炒概念、通過高估值輸送利益等現象都得到了明顯的遏制。併購重組市場整體趨向理性。
與此同時，近幾個月可以發現，併購重組類項目的審批節奏有所加快。但是監管層的審核標準並沒有降低。
需要注意到的是，市場上一直都存在著真實的併購需求，基於產業邏輯的併購一直都在發生，此前併購項目在整體數量上的下降也主要來源於單純證券化目的的併購的減少。而這種單純圍繞所謂市值管理，不管產業協同，只為把未上市資產變為上市資產的併購的減少本就是一件好事。
Q：此前，借殼上市一度風靡，隨著IPO審批速度的加快，目前殼市場的情況如何？
A：在過去，殼資源炒作的邏輯之所以成立，是因為主業不佳的公司希望藉此實現逆襲，殼資源出讓方和押寶重組的資金都能受益。如今，併購重組審核趨嚴，質量不佳、花樣太多的併購難以通過，炒作資金的成功率明顯下降。同時，IPO常態化，流程縮短，優質公司不再擔心漫長的排隊成本，而這大大分流了重組、借殼的標的資源，進一步降低了炒作資金單筆成功後的期望收益。此前併購項目的減少的部分原因也是IPO審批速度的加快自然而然地使一些公司選擇自己獨立IPO實現證券化而非整體出售。
目前，市場上殼的價格出現了一個比較明顯的下降。而監管層對於借殼上市的行為仍然不太歡迎。
Q：國內企業對於被併購，在整體意願上是否出現明顯變化？
A：需要注意到的是，雖然併購市場曾經一度非常火爆，市場上出現了大量的併購重組，但是中國企業家對於公司的感覺仍然和海外企業家有著非常大的區別。中國企業家建成一個公司，通常會把這個公司當成自己的孩子，對於一手創辦的企業有著一種父子情結。這造成企業家通常並不願意放棄對公司的所有權。美國的併購規模非常大，中國的併購規模比較小，一部分就是受這種父子情結的影響。
Q：目前，海外併購的情況如何？
A：今年以來，海外投資監管有所收緊，非理性對外投資受到了明顯的抑制。監管層對於資金的出境進行了一定的限制。但是，對於企業直接在海外募資並進行投資的行為卻並無多少限制。而能為企業主營業務做出貢獻的對外投資、引進高新技術等仍然是國家鼓勵的併購重組方向。企業仍然有望通過海外併購，獲取新技術、新市場，從而提升自身在全球產業鏈中的價值，提升資源整合的能力。
Q：對於之後的併購重組比較看好哪些方向？未來的併購市場會怎樣發展？
A：未來併購重組市場的機會在於『貨真價實的重組』，也就是依賴企業發展的長期的、具有協同效應、回歸主業的併購重組，過去市場上有很多跨界重組、忽悠式重組，將來會越來越少。
再過十年、二十年，國內的併購市場可能就會和美國併購市場一樣，很少看到所謂的借殼上市、大股東注資，但一定會看到類似亞馬遜收購有機食品超市的案例。在這背後驅動的就是產業競爭的邏輯，而不是單純為了證券化。企業最終回歸到產業邏輯上進行併購對企業自身的發展也會更有好處。
在行業上，基岩資本目前主要關注大消費、環保、新能源汽車、高端製造業等方面的併購機會。
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