沈建光：歐元勢如破竹的漲勢會持續嗎

作者丨沈建光瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家

來源丨《中國外匯》2017年第18期 9月15日出版

要點

歐元的靚麗表現是歐元區經濟基本面的真實反映；歐洲政治「黑天鵝」漸行漸遠，也令投資者重拾信心；美元指數延續疲弱態勢也將使歐元受到進一步支撐。預計歐元走強態勢有望持續。

今年以來，歐元漲勢可謂勢如破竹，對美元漲幅已高達15%。相比之下，美元指數從年初103左右的高點跌至32個月來的低點91.69。那麼，今年強勢歐元與弱勢美元態勢形成的原因為何？這種態勢又能否持續？

第一，歐元的靚麗表現是歐元區經濟基本面的真實反映。近一兩年，許多投資者對美國經濟持非常樂觀的態度，而對歐元區的看法則相對悲觀。但在筆者看來，美國經濟雖然持續向好，但已被市場的樂觀預期所充分消化，甚至有高估的成分，反而是歐洲經濟顯現了諸多亮點。特別是今年以來，筆者對歐洲經濟復甦一直抱以積極的態度。

當前，歐洲經濟的復甦似乎是普遍的。核心國德國的表現尤為搶眼，經濟復甦強勁：去年經濟增速為1.9%，創五年來最大增幅；今年經濟增速更高，或將達到六年來的最好水平。支持德國經濟增長的因素有房地產市場，還有政府和私人消費兩大主要動力。7月，德國IFO企業景氣判斷指數從前一月的115.2升至116，創有記錄以來的最高水平，且各行業景氣均有上升，顯示德國商業信心的極度高漲。

在德國，建築工地隨處可見——因英國脫歐影響，越來越多的金融企業，如德意志銀行、渣打、野村證券、高盛、摩根士丹利及花旗銀行等已經決定或考慮將倫敦分部業務遷至法蘭克福。此外，法國巴黎也在為爭取金融中心積極努力，如近期宣布了一系列支持金融發展的舉措，包括取消針對銀行等不繳納增值稅企業的最高一檔工資稅，取消擴大股票交易稅徵收範圍的計劃等。「歐豬五國」之一的西班牙，通過勞動力市場改革，已實現經濟連續四年高速增長，去年GDP增長更高達3.3%，創危機以來的最高水平。

歐洲債務問題在2016年也持續得到改善。歐盟統計局4月下旬發布的數據顯示，歐元區政府赤字佔GDP比重已由2015年的2.1%下降至2016年的1.5%，歐盟政府赤字佔比從2.4%降到1.7%；歐元區政府債務佔GDP之比從2015年的90.3%降到89.2%，歐盟政府債務佔比則從84.9%降至83.5%。這也是歐元區和歐盟政府赤字及債務佔比連續兩年實現下降。

第二，歐洲政治「黑天鵝」漸行漸遠，令投資者重拾信心。長久以來，對歐洲一體化進程能否持續，市場上始終存在質疑的聲音。去年英國公投決定脫歐後，歐洲大陸的疑歐情緒空前高漲，政治風險也因此成為投資者年初對歐洲持悲觀態度的重要原因。但今年春季以來，荷蘭、法國乃至德國的民粹主義政黨接連遭遇滑鐵盧，特別是法國新總統馬克龍打敗主張反對全球化和移民的勒龐，以及德國默克爾的支持率提升並極有希望在今年9月德國大選中再度獲勝，均增加了投資者對歐盟一體化的信心，支持歐元反彈。

就英國脫歐對歐盟的影響而言，目前看衝擊有限，甚至可能令歐盟一體化因禍得福。如今德國、法國正在為英國離開做好準備，並致力於加強核心國的凝聚力，推動歐洲一體化繼續前行。

第三，由於匯率是相對比價，在美國經濟與政治均表現不佳，以及前期美元升值過多透支樂觀情緒的情況下，美元的疲軟態勢也使得歐元受到進一步支撐。一方面，從經濟基本面來看，當前美國通脹不及預期，工資增長緩慢，將使美聯儲緊縮進程非常溫和。筆者預計，接下來美聯儲可能會開啟溫和的縮表計劃，且加息概率在降低，年內最多只有一次，甚至可能今年不再加息。另一方面，特朗普政策落實受阻，重挫了投資者的信心。今年以來，特朗普醫改提案受挫、稅改推遲、基建投資面臨高額債務堆積的制衡，都使得特朗普競選宣言短期內難以兌現。與此同時，美國政府深陷政治醜聞，代表美國極右勢力劇烈回潮的弗吉尼亞州夏洛茨維爾騷亂，亦是社會矛盾激化的表現。市場由此產生的擔憂情緒，很難因短期內美聯儲貨幣政策收緊而有顯著改善，因而也會對美元形成衝擊。

過去六年間，歐元兌美元已下跌了近30%。基於前文所述，筆者判斷，伴隨著歐洲經濟與政治風向轉好，債務有所改善，以及歐央行量寬退出時間有望提前，預計未來一段時間，這種美元疲軟、歐元強勢的態勢仍有望持續，歐元兌美元上漲至1.3亦或可期。

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