東方明珠2017中報解碼：營收利潤實現雙增，被低估的傳媒巨頭

從領漲到領跌，2017的傳媒板塊依然沒有走出此前周期性的低迷。儘管如此，作為上海傳媒旗艦的東方明珠（600637.SH）依然獲得了不俗的年中開局。

2017年8月29日晚間東方明珠對外披露的2017年半年報顯示：上市公司上半年實現營業收入87.97億元，較去年同期增長11.32%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤8.17億元，較去年同期增長7.24%。

如果沒有比較，外界可能很難充分理解這是一個什麼樣的業績概念。數娛夢工廠橫向觀察了廣電系其他幾家上市公司的中報成績發現，2017年上半年，北京歌華有線（600037.SH）上半年收入12.09億元，同比下滑0.96%；貴廣網路（600996.SH）

的半年營業收入11.65億，同比增長僅2.10%；即便是優質資產著稱的

湖南電廣傳媒（000917.SZ），今年上半年的營業收入也只有37.88億元，同比增長不過8.38%。

而值得指出的是，歌華有線、

貴廣網路的營收體量不到東方明珠的七分之一，電廣傳媒也不到東方明珠的二分之一。在去年中報完成了近80億的巨額營收後，東方明珠依然能在巨大基數下實現兩位數的增長，實屬不易。

分析人士認為，上半年的業績可以充分反映出東方明珠「娛樂+」戰略的實際戰果，不論在多元化娛樂的IP內容建設方面，還是多渠道的視頻業務和娛樂相關服務業務方面，東方明珠都有可圈可點之處。

IPTV破3600萬 OTT近2100萬

被低估的大屏端用戶價值

2017上半年，東方明珠在多項業務板塊中都表現不俗，但在這裡我們優先想談一談的首先是它的視頻業務。根據東方明珠中報里的稱謂，這一塊業務被稱之為「多渠道視頻集成與分發業務」，下轄IPTV、互聯網電視（OTT）、有線數字付費電視、以及包含BesTV APP的「其他視頻」。

在今年的中報業績里，東方明珠各個渠道的視頻業務有著非常驚人的優異表現。從總體看，在報告期內，東方明珠的多渠道視頻集成與分發業務實現營收16.36億元，同比增長高達16.49%。

其中，IPTV業務實現營收9.38億元，同比增長10.37%；互聯網電視業務實現營收3.86億元，同比增長46.85%；有線數字付費電視業務實現營收2.28億元，同比增長32.67%，三塊大屏的增長均達到了兩位數。

如果這還讓人感到有些抽象的話，那麼我們再來具體看看背後的用戶分析。眾所周知，在互聯網行業，得用戶者得天下，用戶規模和流量將決定一家公司在資本市場的估值和未來的業績預期。

2016年的年末時候，行業里有兩件非常轟動的消息，即愛奇藝和騰訊視頻先後對外公布了自家的付費會員用戶數量超過2000萬。依託於這樣一個成績，根據《華爾街日報》的消息，愛奇藝此後曾計劃在香港或美國IPO，估值約為40~50億美元之間。儘管最終百度對愛奇藝的分拆私有化失敗、境外IPO以折戟告終，但這背後透露出的資本市場對於付費用戶的價值追逐卻叫人印象深刻。

那麼相比愛奇藝和騰訊視頻披露的2000萬付費會員情況，東方明珠BesTV的收費用戶規模有多少呢？我們來看一組中報的數據：

IPTV今年上半年的有效用戶數達到3600萬；

OTT業務用戶接近2100萬；

DVB付費頻道業務方面，標清付費頻道覆蓋全國31個省、市、自治區超過2億數字電視用戶，高清付費頻道已落地全國29個省、市、自治區。公司DVB付費點播業務合作平台38個，服務用戶數超過900萬。DVB+OTT業務服務用戶數超過400萬。

外界會發現，如果上述各個渠道相加，東方明珠光是大屏業務的付費用戶覆蓋數就相當可觀，是騰訊視頻、愛奇藝付費用戶規模的數倍。

在如今以PC端、移動端、大屏端的多屏競爭中，由於主打大屏端的客廳娛樂必須配合購買或安裝電視客戶端的硬體才能觀看，因此其用戶門檻相比於PC端和移動端是相對最高的，也是最難爭奪的。而PC端和移動端的用戶在各大視頻網站的爭奪中不斷流動，此消彼長，它本身的用戶價值其實要遠弱於大屏端。

不論是付費能力，還是內容電商的引流變現能力，大屏端用戶要完勝PC端和移動端視頻用戶一大截，這一點可以從東方明珠旗下東方購物每年的增長性上獲得充分佐證。

但目前，東方明珠在A股的總市值約為550億左右，而愛奇藝去年計劃赴香港或美國IPO的估值高達40~50億美金，如果再考慮到海內外資本市場市盈率的巨大差異，東方明珠的市值顯然被遠遠低估。

如果說大屏端付費用戶是東方明珠的「護城河」，那麼BesTV移動端的發力，則可以有效的加強大小屏間的用戶連接和流量傳導。利用雙屏拓展的方式給東方明珠「娛樂+用戶」體系帶來新的想

象空間。

作為國內唯一的六家手機集成播控平台之一，BesTV APP在報告期內全面聚合了第一財經、阿基米德、看看新聞Knews24等直播入口，開發了包括《邊玩邊直播》、《歡樂BBKing》及《ACG曉得伐》等新產品，通過與電信運營商展開合作，藉助運營商營銷渠道、流量捆綁等優勢，打造出適合市場需求的手機電視產品。

據艾瑞諮詢的數據，今年上半年BesTV APP客戶端的月活躍用戶數峰值超過1900萬，進入視頻類APP前十。

IP

改編劇「霸屏」

內容板塊毛利提升

8.54%

聊完視頻業務，我們再來觀察東方明珠在內容上有哪些可圈可點之處。首先從中報的數據來看，2017上半年東方明珠「內容製作與發行」業務的營收4.39億元，同比增長3.68%。單從成長性看，3.68%的數字可能並不顯眼。但是考慮到內容業務的同期成本下降了7.84個百分點，因此在總體毛利上內容板塊上漲了8.54%，毛利率高達31.65%。

眾所周知，都市劇是東方明珠旗下尚世影業的一貫優勢，在上半年裡，這一優勢不僅繼續得到了延續，而且還在題材和渠道上有所創新。2015年11月，尚世影業與日本富士電視台達成合作意向，授權中方對多部經典日劇IP進行本土化改編。

於是在上半年基於經典日劇IP推齣電視劇《求婚大作戰》成功登陸東方衛視騰訊視頻平台，獲得良好的收視效果。與此同時，還聯合騰訊視頻推出首部網路定製劇《約會戀愛究竟是什麼》，實現東方明珠內容製作板塊上純網劇內容的零突破。

另一方面看，相對自製，東方明珠在內容業務上的更大資源優勢其實在於合作與發行。2017上半年，尚世影業與迪士尼、BBC等國際傳媒娛樂巨頭在電影領域的合作，與BBC EARTH聯合製作並發行自然紀錄片《地球：神奇的一天》。此外，去年與迪士尼聯合製作的紀錄電影《我們誕生在中國》也於今年4月21日在北美院線正式上映。

這其中不得不提到東方明珠與SQUARE ENIX公司的合作，在今年3月引進的《最終幻想15：王者之劍》大電影，成功實現了和同名主機遊戲的一次影游聯動。作為索尼playstation、微軟Xbox 主機中國區的獨家代理商和運營商，東方明珠展現了在影視、遊戲方面的一種獨特優勢。

在版權購買方面，東方明珠著重於頭部內容，包括引入全球最炙手可熱的超級美劇HBO《權力的遊戲》（第七季）、NBA新一輪全賽事及BBC《神秘博士》、《Top Gear》等精品內容，同時成功獲取《極限挑戰》、《天籟之戰》等多個 SMG 核心綜藝版權產品的發行權。

據悉，在今年下半年至明年，東方明珠還將有多部包括《21克拉》《轉角之戀》《烈火如歌》，以及超人氣奇幻IP的《紫川》等儲備大劇等待釋放潛能。

「娛樂

+

」戰略落地

開啟各娛樂板塊的業務協同

在探討了視頻和內容業務後，我們最後來解讀一下東方明珠最賺錢的「傳媒娛樂相關服務業務」板塊，在報告期內實現營收65.88億元，同比增長9.62%。這其中，電視購物與電子商務業務實現營收39.3億元，同比增長19.44%；文化旅遊與地產業務實現營收9.97億元，同比增長12.55%。

在視頻購物和電子商務方面，東方明珠以視頻購物為重心，進行PC+APP、TV+目錄、IPTV+OTT的渠道聯動，通過天貓旗艦店開設、APP客戶端重構等舉措，開啟了全新的電視購物3.0模式。如果說過去東方購物的影響力範圍更多是局限在上海地區的話，那麼隨著如今藉助天貓渠道的全國滲透力，東方購物的品牌影響力開始非上海地區進行的滲透和提升。

文化娛樂旅遊與地產方面，依託東方明珠電視塔、上海國際會議中心、梅賽德斯賓士文化中心、東方綠舟等優質地標性資產，東方明珠實現了「娛樂+」物理平台的構想。其中賓士文化中心連續引入NHL美國職業冰球聯賽、UFC終極格鬥等諸多世界頂級文體項目的中國首秀，繼續保持演出市場的龍頭地位。

根據東方明珠年報披露的數據，東方購物註冊用戶突破1000萬，東方明珠電視塔作為上海地標，上半年年接待賓客224.6萬人次。賓士文化中心上半年演出155場，觀演人數約35.8萬人次。以國際會議中心、東方綠舟為主的賓館酒店業務接待中外賓客超過69.5萬人次。

作為多元化布局最全面的文化傳媒上市公司，東方明珠旗下擁有影視、版權、渠道、遊戲、購物、廣告、教育、旅遊、地產等各大業務板塊。而「娛樂+」戰略就像一條珍珠項鏈上的項圈一樣，完美的串聯起了旗下各個業務板塊。

就在前不久的8月3日，中國互聯網協會與工信部信息中心在北京聯合發布了2017年「中國互聯網企業100強」榜單中，東方明珠位居第16位，不僅僅在所有傳媒公司中獨佔鰲頭，還是2017年中國國有互聯網企業中的第一名。這次官方的排位也許正是對東方明珠在2017以來各方面表現的一種最好的註腳。

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