8月PMI：製造業再回正軌，「定心丸」糾偏預期
正式報告參見東北證券宏觀研究報告《8月PMI:製造業再回正軌，「定心丸」糾偏預期》，發布時間2017年8月31日。
核心觀點
8月製造業PMI再抬頭，加強我們在上月數據下滑時解讀的「假摔」邏輯，8月數據向正常區間回歸，也糾正市場對經濟拐點已至的悲觀預期。站在當前時點，再度抬升的PMI、企業貸款需求仍較旺以及去產能推動下的工業利潤修復等邏輯，加強了我們對經濟的信心，堅定對製造業生產和投資的樂觀估計。
生產方面：生產指數和新訂單指數分別向上抬升0.6和0.3個百分點，反映企業對製造業生產的積極性得到提振。（1）生產經營活動預期連續第五個月抬升，顯示企業對未來生產的信心逐漸增強；（2）新出口訂單下滑，與新訂單指數出現背離，顯示內需的增量不可小覷；（3）新出口訂單連續10個月處於榮枯線上，而且海外製造業PMI同步超預期，外圍經濟復甦仍在持續拉動中國製造業的生產和投資。
價格方面：原材料購進價格時隔5個月再次登上「60」，較上月抬升7.4個百分點；8月高頻數據也顯示國際大宗價格明顯的向上趨勢，RJ/CRB商品價格指數均值同比跌幅收窄2.2個百分點，而南華工業品指數也同比增速加快7.1個百分點。對應到PPI上，8月PPI翹尾因素下滑0.2個百分點至4.4%，但強勁的新漲價因素對衝下，我們預計8月PPI仍不弱，三季度PPI增速將穩定在5.5-6%的窄幅波動區間。
大中小型企業分化趨勢有所收斂，中型企業異軍突起。大型企業微落0.1個百分點，小企業回升0.2個百分點，而中型企業大幅抬升1.4個百分點。大型企業和中小企業之間的分化趨勢有所收斂，也反映7月高層會議定調服務實體經濟、支持中小微企業等政策意向，對中小企業生產信心的明顯提振，及時糾正了他們可能出現的悲觀預期。
7月經濟數據在季初回調和「天公不作美」的雙重影響下出現「假摔」，數據回調也是對6月沖高之後的合理回歸。去產能與第四批環保督查推進下，對工業企業利潤修復和生產積極性調動有明顯的助推作用，企業中長貸也顯示企業貸款需求增量明顯，因此上月製造業投資增速名為回落、實為蓄力。8月製造業PMI再次抬升，無疑加強了數據「假摔」的邏輯，也糾偏了市場出現悲觀預期的跡象，即製造業生產和投資仍在擴張區間。同時政策上，貨幣政策強調強實抑虛，金融服務實體經濟為實體企業生產保駕護航；去產能穩步推進，鋼、煤之後還有電解鋁和煤電先後進入產能實質去化階段，推動企業利潤改善和提振生產積極性。
NO.1主要數據
8月官方製造業PMI 51.7，預期 51.3，前值 51.4；
8月官方非製造業PMI 53.4，前值 54.5。
NO.2製造業PMI再抬頭，糾偏悲觀預期
中國8月官方製造業PMI為51.7，較上月抬升0.3個百分點，製造業PMI連續11個月處於「51」以上的景氣區間。製造業PMI再抬頭，加強了我們在上月數據下滑時解讀的「假摔」邏輯，8月數據向正常區間回歸，也糾正市場對經濟拐點已至的悲觀預期。站在當前時點，再度抬升的PMI、企業貸款需求仍較旺以及去產能推動下的工業利潤修復等邏輯，加強了我們對經濟的信心，堅定對製造業生產和投資的樂觀估計。
五個分項指標漲幅不一、以漲為主，分別如下：
上升指標：生產指數和新訂單指數分別錄得54.1和53.1，較上月分別上升0.6和0.3個百分點，持續位於臨界點之上。
下滑指標：8月原材料庫存指數、從業人員指數、供應商配送指數分別錄得48.3、49.1和49.3，較上月分別下滑0.2、0.1和0.8個百分點。
2.1.生產方面：內需訂單增量不可小覷
8月生產指數錄得54.1，較上月抬升了0.6個百分點；新訂單指數錄得53.1，較上月下抬升了0.3個百分點，而新出口訂單指數錄得50.4，較上月下滑0.5個百分點。
生產指數和新訂單指數分別向上抬升0.6和0.3個百分點，反映企業對製造業生產的積極性得到提振。（1）生產經營活動預期再次抬升0.4個百分點，這也是這一指標連續第五個月抬升，顯示企業對未來生產的信心逐漸增強；（2）新出口訂單下滑0.5個百分點，與新訂單指數出現背離，在外需訂單可能出現微量收縮的條件下，內需訂單的增量不可小覷；（3）儘管有所下滑，但新出口訂單連續10個月處於榮枯線上，而且海外製造業PMI同步超預期，外圍經濟復甦仍在持續拉動中國製造業的生產和投資。
2.2.價格方面：原材料購進價格時隔5個月再登「60」
原材料購進價格時隔5個月再次登上「60」，較上月抬升7.4個百分點至65.3；8月高頻數據也顯示國際大宗價格明顯的向上趨勢，RJ/CRB商品價格指數均值同比跌幅收窄2.2個百分點，而南華工業品指數也同比增速加快7.1個百分點，環比增速均在正區間內。對應到PPI上，8月PPI翹尾因素下滑0.2個百分點至4.4%，但強勁的新漲價因素對衝下，我們預計8月PPI仍不弱，三季度PPI增速將穩定在5.5-6%的窄幅波動區間。
2.3.企業規模：中型企業異軍突起
大中小型企業分化趨勢有所收斂，中型企業異軍突起。大中小型企業PMI分別錄得52.8、51.0和49.1，對比上個月，大型企業微落0.1個百分點，小企業回升0.2個百分點，而中型企業大幅抬升1.4個百分點。大型企業和中小企業之間的分化趨勢有所收斂，也反映7月高層會議定調服務實體經濟、支持中小微企業等政策意向，對中小企業生產信心的明顯提振，及時糾正了他們可能出現的悲觀預期。
NO.3建築業PMI跌破「60」
中國8月官方非製造業PMI53.4，較上月下滑1.1個百分點，非製造業新訂單指數50.9，下滑0.2個百分點，非製造業整體景氣度仍在較高位置。建築業PMI下滑了4.5個百分點至58，而服務業PMI下滑0.7個百分點至53.1，在一定程度上形成對沖作用。
一方面，與製造業PMI超預期抬升相比，非製造業PMI出現大幅下滑，達到2016年6月以來的最低值。服務業PMI和建築業PMI同步下滑，而且建築業PMI也終於跌破「60」關口。對應上個月地產投資和基建投資增速下滑的跡象，建築業PMI下滑應是情理之中，但建築業業務活動預期指數卻逆勢抬升0.7個百分點至66.0,建築業企業未來生產信心不弱。
另一方面，前期樓市去庫存效果明顯，企業存在購地需求，且熱門城市調控政策今年開始發力供給端，因此整體而言接下來地產投資仍有一定保障，我們認為地產投資增速不會出現失速下滑的情況，而是保持平穩放緩的節奏。
從7月份房地產銷售和投資數據來看，在事先沒有明顯地政策轉變的情況下數據出現了大超預期的下滑，一方面來自暴雨、高溫或者其他偶然性因素干擾了7月份的地產數據，另一方面三四線銷售出現明顯放緩的跡象。儘管我們認為下半年房地產銷售和投資都會出現下滑，但像7月份這樣的增速下滑，我們更傾向於認為是暫時的異常干擾，預計整個下半年銷售和投資主要呈現出平穩放緩的節奏，目前我們暫時維持全年房地產銷售增速10-12%左右，房地產投資7%-7.5%的判斷。
7月經濟數據在季初回調和「天公不作美」的雙重影響下出現「假摔」，數據回調也是對6月沖高之後的合理回歸。去產能與第四批環保督查推進下，對工業企業利潤修復和生產積極性調動有明顯的助推作用，企業中長貸也顯示企業貸款需求增量明顯，因此上月製造業投資增速名為回落、實為蓄力。8月製造業PMI再次抬升，無疑加強了數據「假摔」的邏輯，也糾偏了市場出現悲觀預期的跡象，即製造業生產和投資仍在擴張區間。同時政策上，貨幣政策強調強實抑虛，金融服務實體經濟為實體企業生產保駕護航；去產能穩步推進，鋼、煤之後還有電解鋁和煤電先後進入產能實質去化階段，推動企業利潤改善和提振生產積極性。
研究助理：沈新鳳
研究助理：謝林
證券分析師：許俊
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