殷醒民：中國新經濟周期討論與當前宏觀經濟發展新態勢
2017年9月12日下午，復旦大學中國信託研究中心殷醒民教授在深圳前海東亞投資投資有限公司（以下簡稱「東亞投資」）大會議室舉行了一場主題為「中國新經濟周期討論與當前宏觀經濟發展新態勢」的精彩演講。
殷教授旁徵博引，演講風趣幽默，以詳實的數據、生動的案例深入淺出地向在場的觀眾分析了中國當前宏觀經濟走向與發展新態勢，殷教授認為，中國當前進入新經濟周期，經濟發展潛力依然很大，作為投資者而言，應該正確認識當下的經濟發展節奏，抓住機遇，做出合事宜的正確選擇。
本次演講主要圍繞以下內容展開：
新經濟周期討論中的「上行」特徵
宏觀經濟短周期的需求動力
提高潛在增長率的要素條件
全要素生產率的支撐力量
提升城市資本創造力的需求動力
2017-2018年經濟展望
以下為殷教授演講PPT精彩觀點節選：
一、新經濟周期討論中的「上行」
中國經濟走向到底是「L」底還是「V」底？殷教授認為，中國經濟是「V」底而不是「L」底，新的經濟周期已經啟動，金融企業以及投資者需把握住宏觀經濟走勢，順勢而為，抓住機遇，做出正確的投資選擇。
二、宏觀經濟短周期的需求動力問題
產能過剩和需求結構升級矛盾突出，經濟增長內生動力不足。一國合理的經濟增長率是多少呢？這同各國實際經濟增長率中可以運用的資源數量相關，一國遇到的資源（生產要素）瓶頸越多，持續高增長的可能性越低；如果一國有大量的剩餘勞動力和充裕的資本，就會有高增長的可能性。所以，提高潛在增長率，是宏觀經濟政策的新取向。
1、結構性還是周期性下行？
2016年1月5日，「七問供給側結構性改革」：「當前經濟周期性矛盾和結構性矛盾並存，但主要矛盾已轉化成結構性問題。」
2016年5月9日，「在面臨的主要矛盾是結構性而不是周期性的情況下，『進』才是『穩』的根基」。
2016年12月的新觀點：「我國經濟運行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡，必須從供給側、結構性改革上想辦法，努力實現供求關係新的動態均衡。」
2、供需動態平衡的政策
供給與需求是一枚硬幣的兩面。只有經濟處於周期性波動，短期需求管理政策仍然是一個有用工具，對熨平周期波動是有效的。
2016年，弱消費需求條件下的短期管理政策仍然是掌控好消費、投資和出口三駕馬車的總需求調整政策。Y=C+I+NX(EX-IM)。
2017年政府將再次通過投資來提升其促增長作用，經濟運行已經顯示向好的勢頭。
基本觀點：投資是GDP中波動最大的組成部分，也是穩定經濟增長的最主要政策。
投資是GDP中聯繫當前與未來的一個部分，對未來的市場需求有信心時，投資就會增加，未來預期是實際投資收益的關鍵因素，直接影響了當前的投資數量。
增加新領域的投資和擴大投資規模應當是供給側結構改革的主要內容。
3、潛在增長率的基本觀點
基於增長收斂理論，中國經濟仍然處於高增長的區間；
中國經濟增長應轉到向工業發達國家邁進的國家發展能力建設的戰略：即經濟生活中的「資本化」趨勢，更大範圍的投資需要一個理論支撐：供給效率的提高和供給質量的提升。
發展政策應作一次大幅度的調整，通過鼓勵各種投資來加快資本積累的方式擴大總需求。
4、新經濟周期技術衝擊的討論
GDP的長期增長主要由技術進步決定，技術進步隨著時間推移擴展了社會的生產能力。
經濟周期是指實際GDP圍繞長期趨勢增長率的一種不規則的運動，考察經濟變數的持續性、一致性和協同運動。
真實商業周期：技術衝擊，是新技術產品出現，擴大需求，消費和投資上升。
中國經濟周期是否基於製造業（技術）周期變動呢？
三、提高潛在增長率的要素條件
勞動力等生產要素的再配置效應；金融市場的充裕流動性顯示必須加快中國經濟的資本形成規模和速度；內生增長模式：Y = AK 。
1、討論生產率問題
是什麼決定了一國勞動生產率以及增長率呢？
如何才能提高全要素生產率？
創新驅動的討論：Y=AK（1/3資本投入，2/3人力資本投入）模型，就是內生增長模型。
增長收斂規律：人均GDP是一國勞動生產率高低的具體表現之一，也是經濟發展水平衡量的指標。從理論上說，勞動生產率與工業發達國家的差距越大，其增長率就應該更高；勞動生產率越接近工業發達國家，其增長率就會放慢；當技術創新能力不斷提高時，增長率就相對較高。如果兩者同時具備，相對較高的經濟增長率是可以持續的。
2、決定潛在增長率的勞動力投入
勞動力數量與質量變化；
技術進步的作用（技術效率）；
生產要素再配置的生產率增長效應（再配置效應）；
制度因素：促進還是阻礙經濟增長。
勞動力的再配置效應：總體上看，整個中國還是處於工業化進程，勞動力剩餘仍然是中國發展優勢，其數量和質量紅利遠未發掘出來。1億、2億、3億鄉村人口進城會產生新的需求；常被忽視的是1億-3億農村人口的子女則是未來新一代勞動力，提升這些勞動力的質量應該是國家責任。人力資源的質量已經進入一個快速提升的發展時期，任何人力資源質量提升需要大規模的軟硬體建設的投資過程。
提高勞動力再配置效應：農村勞動力向非農部門轉移；鄉村人口向城鎮轉移，尤其向大城市轉移；不同城市之間的勞動力流動；同一城市的不同部門之間勞動力流動；人力資源質量提升速率；?勞動力等生產要素自由流動會產生的更高勞動生產率效應，可以提高潛在增長率。
基本觀點：：人均產出增長率是人均資本增長率及生產率增長率的加權平均。2000-2030年，是中國提高人均資本存量非常重要的時期，就需要一個非常高的資本形成率。
3、資本形成的資金充裕性
基於大規模固定資產投資的資本存量增加使得勞動生產率提高和資本效率的提升，均促進人均收入增長；更快速的收入增長使得居民儲蓄處於上升期，反過來又為固定資產投資提高了資金；全球經濟擴張與緊縮條件下的貨幣供應量飆升，使得名義資金供給量越來越大。一個不斷膨脹的居民儲蓄量要求一個能夠持續擴大的投資潮。只要居民儲蓄意願和追求財富慾望不減，以投資來加速中國經濟結構的資本深化必然是常態。
金融體系的充裕流動性：一是資本存量增加使得勞動生產率提高，進而促進人均收入增長；二是較高的經濟增長率，居民儲蓄當然處於上升期；三是全球經濟擴張與緊縮條件下的貨幣供應量飆升。
居民儲蓄增長與資本積累需求：更高的儲蓄率導致了人均資本存量和人均產出的永久性增加，推動勞動生產率持續上升。擁有更高儲蓄率的國家將擁有更高的生活水平，因為它可以選擇更為資本密集型的生產方式。貨緊縮時期，居民儲蓄增長率明顯放緩；而經濟景氣時期，則是高增長特徵。
基本觀點：近40年經濟增長已經改變了中國資源稟賦特點，資金從稀缺轉向充裕，資金將越來越充裕；人力資本從不足轉為持續穩定增長的階段，供給量將越來越大。政策就需要實施將金融資源和人力資源轉變為資產和資本的發展階段，預示著國家經濟戰略與政策進入一個新的資本形成時期，金融體系是否適應這一趨勢？
四、全要素生產率的支撐力量
問題：2011年，中國製造業勞動生產率僅為美國的8%，製造業的全要素生產率（TFP）僅為美國的13%。中央政府提出：著力振興實體經濟；要堅持從提高質量和核心競爭力為中心，堅持創新驅動發展，擴大高質量產品和服務供給，即Y=AK。什麼是實體經濟？產融結合：是大規模的多重資本深化戰略的形象表述，開啟了中國經濟結構的資本深化之路，資本的力量正處於上升期。
1、製造業是大國經濟實力基礎
所以：中國2002-2014年的工業化改變了世界製造業和經濟格局，提升了對世界政治的影響力；製造業是國民經濟部門勞動生產率提高的支撐力量；金融危機後大國製造業不同表現是經濟規律作用超過了政治家意願。
技術創新方向與重點是供需條件、收入水平、市場競爭等多種因素考量下的投資決策。
2、新版戰略性新興產業目錄，2016：
新一代信息技術產業；高端裝備製造產業
新材料產業；生物產業
新能源汽車產業；新能源產業
節能環保產業；數字創意產業
要點：應該掌握技術進步與技術產業的發展規律！
製造業創新投資的基本觀點：要以人均研發投入經費和研發支出占銷售比率作為測定國家、製造業部門、企業技術開發能力的指標；美國仍然是全球前沿技術開發成果和孕育新興技術產業的最大來源；跟蹤美國技術創新方向和重點應是中國金融機構、企業、投資者作出投資決策的基本原則。
五、提升城市資本創造力的需求動力
1、城鎮化創造投資需求
城市，享有一國資本存量的大部分；不同城鎮化率、以及更高發展標準所提供的投資空間和增長空間。戶籍制度改革在釋放勞動生產率增長的同時能夠創造出城市建設的天量投資需求。
2、新的基礎設施能力建設
基礎設施是一國資本存量的重要組成部分，也是資源更有效配置的物理載體，是長期投資的重點部門。高速公路、鐵路、民用航空等交通路網覆蓋程度反映了一國發展能力。2016年上半年，基礎設施投資增長20.9%，新的投資項目會不斷加碼。2017年之後，基礎設施投資仍將保持一個高的增長率。
3、增長動力轉換的討論
中央政府正式的政策看法：我們最需要優化資源配置，培育新動力、形成新結構。Y=AK， K，是資本，既包括人力資本，也包括物質資本。資本數量與資本質量同樣重要，內生增長理論是推動增長動力轉換的理論依據。資本作為一種知識和技術投入的重要作用，應成為創新驅動戰略實施中的中心環節。
基本結論：知識存量取決於經濟中的人均資本量。廣義的資本不僅包括機器、更應當包括其他可積累的生產要素：人力資本、公共基礎設施、居住與非居住建築物、居住環境、交通基礎網路，甚至包括知識。
六、2017-2018年經濟展望
宏觀經濟運行中的兩個先行指標：物價與利率。貨幣政策要保持穩健中性，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，金融體系的有關融資部門正處於一個轉換階段。資本形成，將是中國經濟的長期特徵，也是實施供給側結構性改革的具體措施。
長期的投資繁榮時代：證券市場並沒有發揮其推動經濟結構升級的基本功能。唯有通過向實體經濟、特別是製造業的技術升級、基礎設施、建築物等資本形成提供更多融資機會才能為證券市場奠定創造物質財富的基礎。推動金融體系「脫虛向實」的渠道應當是加快經濟結構的資本形成。
金融資產是一種虛擬資產，必須以滾動式的投資來創造實際財富為基礎，本質上幾乎是一對一關係。應當鼓勵投資，投資的上升隨著時間的推移使資本積累起來，增加的資本存量又會導致更高的生產率和更多的產出數，經濟發展水平就上了一個台階。這就是經濟增長與結構優化融合發展的過程。
（殷醒民教授簡介：復旦大學經濟學教授，博士生導師，現擔任中國經濟研究中心副主任和中心學術委員會委員。主要研究領域是產業經濟學和金融經濟學。殷醒民教授在應用實證方法研究中國經濟，尤其是在產業經濟和金融領域取得了豐碩的成果，是實證研究的代表人物之一。）
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