5G核心金股之老兵新傳：烽火通信

【5G全產業鏈深度研究合集】

1.《5G全產業鏈深度分析之（一）：投資邏輯》

2.《5G全產業鏈深度分析之（二）：產業金股》

3.《5G核心金股之光纖（纜）龍頭：亨通光電》

4.《它在歷史高位，卻被郭嘉隊瘋搶！》

5.《5G核心金股之光模塊龍頭：中際裝備》

6.《5G核心金股之光纖連接器龍頭：天孚通信》

7.《5G核心金股之SAW濾波器小王子：麥捷科技》

以上是我們系列5G研究的乾貨合集，前兩篇是行業投資策略，從第三篇開始，研究君將帶著大家進入「5G全產業鏈深度研究」的一個新模塊：個股系列深度研究，我們將從：

1.產業技術升級（4G-5G過渡）的受益先後

2.產業投資升級（5G投資加速）的受益先後

兩個維度，分次序為大家帶來一共【9】篇產業優質個股的系列深度研究報告！

今天是我們的第八篇個股深度研報，我們來聊聊「行業老兵-烽火通信」。

【老兵前傳】

烽火通信是一家由武漢郵電科學院於1999年發起成立的，並於 2001年在上交所上市的上市公司。

公司是國內僅次於華為和中興的一線通信系統供應商，產品類別涵蓋光網路、寬頻數據、光纖光纜三大系列，其中光傳輸設備和光纜佔有率居全國前列。

經過多年的發展，公司在全球已形成11個交付中心，產品與服務涵蓋90多個國家和地區。

【主營業務體系】

【研究君觀察】

公司的主營業務可分為通信系統、光纖光纜以及數據網路產品三大產品線。近五年來，公司的營收和凈利潤水平保持平穩快速增長的態勢， 2017年上半年，公司實現營業收入97.21億元，同比增長 26.02%；實現營業利潤 3.91億元，同比增長9.78%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4.50 億元， 同比增長 16.10%，基本每股收益0.43元。

分析近五年公司的毛利率情況，可以看出除數據網路產品外，其餘業務的毛利率基本保持了比較平穩的變動態勢。2016 年受光纖光纜和通信系統毛利率小幅下滑的影響，公司整體毛利率小幅下滑至24.29%。考慮到目前光纖光纜量價齊升的態勢，預計 2017年公司毛利率水平有望小幅回升。根據公司最新公布的 2017年一季度報，公司一季度的毛利率為28.92%，和上年同期的28.85%相比穩中有升。

【股東結構與資本運作】

【研究君觀察】

從股東構成與結構看，烽火通信是非常典型的國有企業架構，國資委是最終實際控制人，上市公司是由很多分散的子公司並表後形成的，這個在國企上市平台里也不是很少見，但從決策機制看，也是典型的國企流程為主。

重點來看下這次的定向增發資本運作：

（1）2017年6月6日，中國證監會發審委對公司非公開發行股票申請進行了審核，發行申請獲審核通過，這個對公司長期發展非常重要！

（2）其中大股東烽火科技擬認購本次定增不低於 10%且不超過 20%的股份，體現了對公司發展的堅定支持，維護了公司控制權的穩定。

（3）本次定增募投項目共 5 個：

其中投資金額最大的是融合型高速網路系統設備產業化項目，其次是雲計算和大數據項目。

融合型高速網路系統設備產業化項目主要滿足國內外網路流量增長及非語音流量增長對新型網路設備的新需求，建設內容包括新建生產廠房，以及 POTN、IP RAN、10G PON 的主要生產和輔助生產設備的購置、安裝；

雲計算和大數據項目依託公司的烽火雲應用服務平台「FitCloud」，為政府、教育、通信、互聯網等行業的企業級客戶提供從雲存儲、雲伺服器、雲數據中心、桌面雲、雲操作系統等雲服務，建設內容包括新建數據中心及雲計算業務平台用房，以及與數據中心、雲計算業務相關的軟、硬體設備的購置、安裝。

【公司獨有的壁壘性特徵】

我們通過橫向對比，發現公司有如下較高的「行業或技術性壁壘」值得關註：

1.公司全資子公司烽火星空是國內三家具有完備網路監控資質的企業之一

（1）烽火星空的兩大業務板塊中，網路信息安全收入佔總收入的 90%以上，如果把烽火星空比作一個網路信息安全衛士，電信數據採集和分流平台可以看作安全衛士的眼睛，而私有雲存儲和大數據分析平台 則像安全衛士的大腦。

（2）烽火通信佔據國內高端網路監控領域的60%以上的市場份額，這個相當厲害！

2.烽火海洋：

（1）突破中繼器具備「Turn key」服務能力，定增提升實力打開海纜成長新空間。

（2）烽火海洋是烽火通信的全資子公司，主營業務為海纜相關的各項業務。中繼器是跨洋通信系統里不可或缺的組成部分，主要負責對信號進行放大。

（3）公司已經完成對中繼器的開發，目前國內僅有華為和公司兩家廠商具備提供中繼器的能力。同時，公司還將具備為客戶提供海洋通信整體解決方案，實施「Turn Key」工程的能力，海纜業務有望成長為公司新的盈利增長點。

3. 掌握光纖預製棒較為核心的加工技術與工藝！

（1）光纖預製棒是整個光纖光纜產業鏈的最核心環節。從產業鏈上下游來看，光纖預製棒（以下簡稱「光棒」）位於產業鏈的上游，決定著光纖的性能與種類，同時也是產業鏈利潤最大的環節，達 70%左右。光纖位於產業鏈的中游，將光棒拉絲即形成了光纖，再將多束光纖包覆保護層即成為光纜，光纖和光纜在產業鏈的利潤佔比大約為20%和10%；

（2）投資設立烽火藤倉，VAD 預製棒生產工藝具備成本優，2005 年烽火 通信和日本藤倉合資設立了烽火藤倉，其中烽火通信和藤倉的出資佔比 分別為 60%和 40%。2013 年開始，烽火藤倉開始從事光纖預製棒的生 產使得烽火通信具備一定的光棒自給能力。烽火藤倉的光棒採用 VAD 工 藝，不需要購買套管，相比於競爭對手在成本方面具有一定的優勢。

（4）大訂單持續在手！根據三大運營商最新公布的光纖光纜集采結果，烽火通信在移動、電信、聯通三家運營商的中標份額分別為 10.47%、10.00% （份額排名第四，預計大於 10%）和 9.30%，中標份額已經超過烽火通信上半年產能的 90%。我們預計在光纖光纜量價齊升以及公司光棒自給率提升的共同作用下，光纖光纜業務有望繼續保持較快的增長。

【股價技術分析：短線防回踩 中線已慢牛】

1.中長期技術面分析

從周K線來看，烽火通信近期一直沿著5周線強勢上行，但是最近4周的成交量明顯減少，加上上方30元附近有一定的壓力，短期突破平台的可能性較小，這裡有進一步整理的需求，若回踩10周線並逐步放量，可適當布局。

2.短期技術面分析

從日線上來看，烽火通信在上周回踩20日均線後出現強勢反彈，但是近期在高位持續徘徊多日，昨天又出現了二次回踩，雖然今天成功反彈，但後市能否成功突破仍然有不小的難度。最好的走勢是，跌破20日均線，回踩一下60日均線（60日均線與10周線相近），這樣向上突破的概率更高。

3.技術面分析結論

結合均線、量能來看，烽火通信中長期進入多頭區間，可輕倉試水，短期有強烈的回踩需求，如果縮量回踩不破，可以考慮低吸加倉。風控線可以設在24元，在非系統性風險條件下，應該很難見到這個價位。

【估值測算】

1.通信系統業務：公司在國內三大運營商設備集采招標項目中多次位居前兩名，在國內通信設備市場和華為、中興共同處於第一集團。歷史上，運營商CAPEX變化對公司業績的影響幾乎可以忽略不計。

【估值比較】中興通訊、特發信息、信威集團的業務和公司通信系統業務較為相近，我們選取這三家公司作為可比上市公司，2017年的平均PE為24.00倍。

2.光纖光纜業務：光纖光纜行業量價齊升，我們預計景氣度有望持續至2018年。公司具有自產光棒能力，管外法無需套管具備成本優勢，同時光棒自給率提升保障公司可以更多分享光纖光纜的漲價效應。

【估值比較】我們選取了和光纖光纜系統業務相近的三家上市公司：中天科技、亨通光電、通鼎互聯，作為可比上市公司，2017年的平均PE為15.95倍。

3.數據網路業務：考慮到烽火星空具有如下優勢：

1）高端網路監控行業 的領導者，技術實力具有優勢且市場佔有率最高（達 60%）；

2）和母公司烽火星空形成有效協同作用，網路監控行業本身對企業的資質有一定的要求，通過運用母公司的各項資源有助於進一步開拓政企客戶。我們預計公司未來三年的營收有望保持 30%以上的增速。

【估值比較】我們選取了和烽火星空業務相近的六家上市公司：衛士通、美亞柏科、太極股份、啟明星辰、拓爾思、北信源，作為可比上市公司，2017年的平均PE為42.22倍。

【綜合估值測算】

1.綜合考慮公司各項業務的可比上市公司估值以及公司在相應業務的市場 地位、競爭實力，我們分別給予公司通信系統、光纖光纜和數據網路2017年的PE為25.0倍16.0倍和50.0倍。

2.綜上，我們預計2017~2019年公司可實現的歸母凈利潤分別為9.73億元、12.24億元和15.14，對應攤薄每股收益為分別為0.93元、1.17元和1.45元。

【研究君結論】

我們在最後，精鍊的總結下公司的投資要點與邏輯

1.公司是老牌國企，業績穩定，紮實可靠；

2.大手筆的定增，資本運作嫻熟，大股東參與定增鎖定，彰顯長期發展的決心！

3.公司具有很好的行業壁壘，下屬公司在網路安全領域具有獨佔性，而公司自身在光纖預製棒核心環節，具備完全的可控度，這個要贊！

4.公司目前估值較為合理，股價走勢較為穩健，可積極關注短線低吸機會！

OK，這篇乾貨到此結束，我們下篇個股深度研究報告見!

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