馬強：這是最好的時代，這是最壞的時代

馬強博士簡介:美國密西根大學商學院金融博士，清華大學物理學學士，目前任職于海通證券股份有限公司，負責公司場外衍生品業務。馬強博士擁有二十年國內外頂級投資銀行工作經歷和金融教學經歷。曾任職於紐約美林證券全球股票交易策略部，花旗集團資本市場利率和金融期貨策略部。2010年回國負責建立和發展中金公司衍生品業務，後赴海通證券繼續發展衍生品業務。馬強博士及其領導的團隊一直走在國內衍生品業務創新的前沿，該團隊長期保持場外衍生品發行規模的絕對市場領先地位，是中國金融衍生品領域最受關注的團隊之一。

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能否談談您是怎樣和期權結緣的？

我是物理碩士加金融博士，按照華爾街的「套路」，我只能做和量化高度相關的工作，例如期權。但真正進入這個行當還是緣於一個有趣的面試。我去美林證券面試，老闆先問我「為什麼井蓋要做成圓的」，我立刻回答了出來，所以三個小時會談後她當場就錄取我了。當然，事後老闆說其實是她覺得聰明人里很少有人像我如此「正常」。

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您覺著期權與其他投資品種（如期貨）相比，優勢何在？

每一種金融工具在成熟的市場中都扮演著特定的角色，「優勢」不太準確。但是期權確實是一種非常獨特的金融工具，期權的價值和它掛鉤標的價值成非線性關係，而其它金融衍生品（比如期貨）一般是線性產品。非線性在直觀上表現為期權價格在時間和空間上對標的資產的價格都比期貨更加敏感，因此期權常被用來作為投機工具。但是在成熟市場中，專業投資者更多的是用期權來管理風險。期貨儘管也可以對衝風險，但是它的線性產品屬性使得期貨只能做到規避風險，而只有非線性的期權才能更精確的進行風險管理。

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您曾在美國就職於美林和花旗，以國外經驗來看，我國衍生品市場在哪些方面需要重點突破和創新？

我先從衍生產品創新和監管兩個方面談談。創新和監管應該是相輔相成的，只提創新不提監管，衍生品業務就可能成為脫韁野馬，給市場造成大的問題；而只提監管不提創新，那衍生品業務也就失去了很多存在的意義。

衍生產品的創新可以在掛鉤標的和業務模式兩個方面進行。目前中國衍生品市場，專業機構對衍生品了解多一些，普通機構對衍生品知之甚少。甚至有些人會有一些誤解，覺得衍生品是一種風險很大的投資品種。其實只要正確使用，在很多時候衍生品實際上反而會降低組合風險。例如，農民可以用農產品期權來防範價格波動造成的損失。我們金融機構有義務設計出更多產品來教育市場，滿足市場需求。

對於衍生品的監管，目前國內形勢比較嚴峻，配套機制需要進一步完善。比如對一些監管指標的計算，經常以名義金額乘以一定比例作為計算依據。而實際上，期權的名義金額一般無法準確反映交易的實際情況。比如一個深度虛值看漲期權和一個深度實值看漲期權，可能某些監管指標計算的值是一樣的，但實際上兩個期權結構對公司的風險暴露和資本金佔用完全不是一個量級。再比如，對於券商發行的場外衍生品，監管目前還沒有一個明確的文件可以將對沖頭寸算為套保額度，這大大降低了券商的對沖能力，進而降低了產品設計能力。

最後我想談談人才，因為無論是產品創新還是完善監管都離不開相關的人才。國內的期權人才匱乏，很多公司需要從台灣或者發達國家引進相關人才。國內自我培養的人員實戰歷練少，知識學的也比較死板。例如，我面試時常問「為什麼簡單期權的價值和波動率成正比」，很少有面試的人能回答（註：答案和black-scholes公式無關）。

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您如何看A股市場環境對期權定價模型的影響？反向看，50ETF期權對市場情緒的捕捉於A股市場投資有何指導意義？

目前A股期權市場上做市商的力量依然很強大，做市商的對沖限制直接影響到他的報價。A股期權品種很少，稀缺性也導致定價的不同。另外A股期權市場的准入條件苛刻，導致目前交易客戶結構比較特殊，同樣會影響到定價。

反過來看，我們上面提到期權對標的價格的敏感度較其他衍生品要高，因此它有可能成為市場的領先指標。同時期權的非線性結構使得它可以捕捉另一個市場維度—波動性，這是其他交易品種不具備的特性。

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您覺得中國的場外期權市場目前發展如何，有哪些突破和增長點？如何與場內期權形成良性互動？

儘管國內場外期權市場的歷史不長，卻已經歷了兩個大的階段。第一個階段，期權的市場認知度很小，所以一些有實力的銀行最先參與進來，將期權嵌入到銀行理財產品裡面，並通過銀行信用廣為發行。期權一般是掛鉤認可度高的金融指數，期權費一般是理財的部分利息。第二個階段，期權的認知度隨著場內產品的推出開始在私募基金以及散戶中不斷提高，越來越多投資者開始認可這種投資方式，並大量購買博弈型的期權。這類期權一般掛鉤股票，並且要支付較高的期權費。

在權益類期權不斷發展的同時，期貨期權最近在場內和場外都有較大的發展。特別是期貨場外期權和實體經濟的結合為期權服務實體經濟提供了樣板。

在權益類和期貨類期權的發展過程中，我們看到場內期權的推出顯著增強了場外期權的關注度和認知度，同時場外期權的發展又彌補了場內期權結構單一的不足。技術上，場內期權可以彌補場外期權對沖工具不足的問題。

來源：上交所期權之家

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