智庫∣當退市不再那麼「昂貴」，才有可能常態化

正常生命體生長發育需要新陳代謝，物質和能量有進有出。資本市場亦是如此，既需要正常的IPO和再融資，也需要正常的、法治化和市場化的退市制度。

近年來，我國監管部門為完善和加強退市制度做了大量工作，證券市場上市公司退市制度正逐步完善，制度執行力度也在逐步加強。

A股上市公司已有3000多家，相對來看，退市公司數量還非常少。有些連年虧損的公司早該退市，但依然沒有退。這一點飽受市場人士詬病。

我認為，退市制度是我國證券市場整體制度的組成部分，必須整體來看。

首先，我國的公司上市制度還沒有完全實現市場化。

一個符合條件的公司，上市需經過多個環節嚴格核准。此過程中企業需要聘請律師事務所、會計師事務所、證券公司等中介機構，花費大量時間和費用。所以，公司上市後不會輕易退市，無論是自願還是強制退市。

其次，公司成功上市，打通了資本市場融資渠道，比較容易獲得商業銀行貸款，還能獲得較高的知名度，是一次很好的廣告宣傳機會。換句話說，公司的「上市資格」本身就具有較高價值。所以，即使連年虧損的上市「殼資源」也往往價值連城。

此外，上市公司往往是地方重點企業，有些地方政府將推動更多公司上市列為重要施政目標。因此，當地政府也不願意看到本地上市公司因各種原因退市。

退市還有個重要問題需要妥善解決，那就是投資者的合法權益如何保護。目前，退市制度已增加了投資者權益保護機制，如設立「退市整理期」和向新三板轉板等機制，但仍需要完善。例如，對於「重大違法公司強制退市」情況，應建立投資者賠償機制。其實，包括我國香港在內的其他資本市場，都有投資者賠償制度，我們可以借鑒其他證券市場的經驗。

上市公司股東很多，我國又以普通散戶為主。一個上市公司退市，影響千家萬戶，不是一件小事。所以，在投資者賠償或保護制度完善前，退市不可能、也不能大規模操作，否則可能會引起社會問題。

只有退市變得不那麼「昂貴」或「不情願」，退市才可能逐漸常態化。而讓退市常態化和制度化，基本前提是IPO（首次公開募股）常態化。

常態化的IPO和再融資是資本市場最基本的功能，是合格企業上市融資和再融資的渠道，可以服務實體經濟。通過IPO常態化穩步增加優質上市公司數量，才有可能逐步降低「上市資格」或「殼資源」的價值。

市場上確實有些聲音，否定IPO常態化、呼籲暫停IPO，甚至不加區別地、簡單地將IPO一概看做是上市公司的「圈錢」行為。對此，我們需要做客觀、理性、具體的分析。不能不加區別地、簡單地將所有IPO都看做是「圈錢」行為。

中國有其特殊的國情，中國證券市場還非常年輕。許多事情需要逐步解決，市場制度需要逐步完善，欲速則不達。不能一方面堅決反對IPO常態化，一方面又堅決要求大規模退市，「上市」和「退市」必須協調推進。

來源：《支點》2017年9月刊 智庫

作者：向松祚（中國人民大學國際貨幣研究所副所長）

免費公開課，周四見

政府埋單，名家主講

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！