漲價板塊——造紙行業

一、產業鏈：上游木漿或廢紙，中游原紙，下游包裝、文化生活紙

造紙產業可分為兩條產業鏈:

1、木漿白卡紙、銅版紙、雙膠紙、新聞紙產業鏈；

2、廢紙箱板、瓦楞紙、白板 紙產業鏈。

行業上游是紙漿原料，具體分為針葉木漿纖維、闊葉木漿纖維、廢紙三種。國際上以植物纖維為主，其中 針葉樹或闊葉樹木材佔總用量的 95%以上；目前我國仍較依賴進口原材料，其中木漿進口佔國內木漿消費量約 65%，廢紙進口佔國內廢紙消費量約 36%。

行業中游是造紙企業，其中木漿系領域有太陽紙業、華泰股份、博彙紙業三大龍頭。

行業下游包括文化用紙消費、包裝紙消費、生活用紙消費三個方向。其中文化用紙主要下游是印刷行業， 包裝紙的主要下游是各行業產成品的包裝需求，生活用紙已經接近最終消費品。

目前我國紙漿進口佔國內消費量的 65%，廢紙進口佔國內消費量的 36%。

由於我國林木及纖維資源 短缺，行業內企業原材料自給能力較弱，木漿進口依存度較高， 一直維持在 60%以上。

造紙行業規模 1.4 萬億，2016 年 Q4 拐點向上，2017H1 繼續 向上，2017 傳統 6-8 月「淡季不淡」。

環保政策趨嚴，利好行業龍頭：近年來，造紙行業環保要求 更趨嚴格，落後產能加速淘汰。

我國造紙及紙製品企業合計 6594 家，目前拿到排污許可證的約為 2600 家，主要集中在紙漿、造紙兩個細分領域，大部分紙製品製造需要到 2020 年之前發完。

2017 年底，中國將不再接受未分揀廢紙等進口，未經分揀廢紙占廢紙進口總量 20%左右，由於白卡紙與白板紙（原料主要系廢紙）存在替代效應，廢紙資源供給減少將間接驅動白卡紙需求。

木漿價格超預期大漲，庫存低位，驅動下游白卡文化紙反彈：

木漿 2017H1 均價 5063.43 元/噸，同比 2016H1 同比提高 18.18%。

白卡紙 2017 上半年均價 6215 元/噸，同比提高 40.42%；

雙銅紙 2017 上半年均價 6586 元/噸，同比提高 28.89%；

雙膠紙 2017 上 半年均價 6224 元/噸，同比提高 16.49%。

我國木漿進口依存度 高，近期由於國際產能投放不達預期，加之國際國內庫存低位， 木漿價格快速拉升，8月31日達 6280 元/噸，比年初提高 26.83%。

國內木漿下游龍頭企業主要有太陽紙業、博彙紙業、華泰股份三家。

產能方面，太陽紙業 2016 年達 到 452 萬噸，博彙紙業的 210 萬噸；

收入規模上，太陽紙業營業總收最高（145 億），博彙紙業（78 億）；

盈利能力方面，太陽近年毛利率、凈利率、凈資產收益率領先，博彙歸母凈利潤高增，凈利率、 凈資產收益率奮起直追，已接近太陽紙業，毛利率實現反超

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