一隻即將開板的碳纖維絕對龍頭

一、欄目宗旨

現在新股發行基本實行准註冊制，面對越來越多的新股，難免有大量資質平庸的新股夾雜其中濫竽充數，而大多數投資者淹沒在浩瀚的招股說明書中，沒有時間和精力從中尋求皇冠上的明珠。

作為澄泓團隊下屬專門研究次新股的工作室，為了解決廣大投資者的這一痛點，我們投入大量人力匯總當周剛上市的新股，給大家做簡要介紹（見新股狙擊戰系列）。從中挑選行業、題材、基本面、成長性等各方面品相俱佳的品種，進行深度跟蹤研究，以深度研報的形式呈現給大家，努力提前為大家挖掘明星牛股（見皇冠明珠系列）。

做次新股，我們是認真的！

二、明星新股—光威復材

我們知道很多知名的公司都是從不起眼的小公司逐步發展成行業的巨頭的，亞馬遜從一家網路書店發展從世界最大的互聯網公司，阿里巴巴從一家小黃頁公司發展成今天的世界電子商務巨頭，格力電器由一家瀕臨破產的小廠發展成世界最大的空調電器企業，我們今天要講的是一家從漁具起家成長起來的碳纖維行業的國內龍頭公司——光威復材。

公司前身是威海市碳素漁竿廠，設立於1992年2月5日；後改制更名為威海光威複合材料有限公司。2014年10月31日,有限公司整體變更設立威海光威複合材料股份有限公司。如今公司從之前的漁具廠發展成為了專業從事碳纖維、碳纖維織物、碳纖維預浸料、碳纖維複合材料製品及碳纖維核心生產設備的研發、生產與銷售的高新技術企業，擁有碳纖維行業全產業鏈布局的國內龍頭公司。

我們先來看看什麼是碳纖維，它有什麼優勢，應用範圍都有哪些：

1.碳纖維，是一種含碳量在95%以上的高強度、高模量纖維的新型纖維材料。它是由片狀石墨微晶等有機纖維沿纖維軸向方向堆砌而成，經碳化及石墨化處理而得到的微晶石墨材料。碳纖維"外柔內剛"，質量比金屬鋁輕，但強度卻高於鋼鐵，並且具有耐腐蝕、高模量的特性。它不僅具有碳材料的固有本徵特性，又兼備紡織纖維的柔軟可加工性，是新一代增強纖維。

2.碳纖維具有許多優良性能，碳纖維的軸向強度和模量高，密度低、比性能高，無蠕變，非氧化環境下耐超高溫，耐疲勞性好，比熱及導電性介於非金屬和金屬之間，熱膨脹係數小且具有各向異性，耐腐蝕性好，X射線透過性好。良好的導電導熱性能、電磁屏蔽性好等。

3.碳纖維碳材料已在軍事及民用工業的各個領域取得廣泛應用。從航天、航空、汽車、電子、機械、化工、輕紡等民用工業到運動器材和休閑用品等。碳纖維增強的複合材料可以應用于飛機製造等軍工領域、風力發電葉片等工業領域、電磁屏蔽除電材料、人工韌帶等身體代用材料以及用於製造火箭外殼、機動船、工業機器人、汽車板簧和驅動軸等。

在A股炒作的邏輯主要有熱點題材、稀缺性、業績爆發、未來想像力、行業前景等。

（一）碳纖維行業的情況

日本是全球最大的碳纖維生產國，日本的三家企業：日本東麗、日本東邦和日本三菱麗陽目前擁有全球丙烯腈基碳纖維50%以上的市場份額。另外美國佔有一定的市場份額，可見碳纖維的行業集中度非常高，基本上處於寡頭市場。下圖是碳纖維全球需求情況：

我國的需求情況是這樣的：

可以看出，我國碳纖維的需求已經超過全球需求的四分之一了，而我國的產量卻很低，設計的產能都達不到產出，總體上是有產能，無產量的狀態。2016年我國的產能設計是1.8萬噸，可是產量只有不到4600噸，其餘全部進口，預計到2020年產量達到7000噸，2022年到1.3萬噸，可是需求預計2022年將達到4.8萬噸，國內缺口巨大。

從行業的相關資料我們了解到，之所以有產能無產量主要原因是，碳纖維行業是一個技術壁壘極高的行業，長期處於日本和歐美的技術封鎖，因為這個技術封鎖前幾年有個浙商因為購買美國高端碳纖維而被美國以非法購買航天級碳纖維而被判五年牢獄之災。另外一個原因是我國碳纖維目前主要應用於體育等民用行業，對價格敏感，而成本的居高不下讓很多廠商長期處於虧損狀態，所以寧願少生產減少虧損。

我們知道在發達國家對我國技術封鎖的領域有很多，從建國初期的傳統工業技術，到先進武器領域，再到後來的航空發動機、汽車發動機，再有今天進口額佔據第一位的晶元，甚至是前幾個月太鋼突破的圓珠筆芯領域都是技術封鎖的對象，我們今天講的碳纖維也是其中之一，之所以技術封鎖是因為研發成本高，資金投入大，專業技術人才稀缺。

一個高新技術的突破離不開國家層面的支持，我們下面看看我國在碳纖維行業的政策如何，以及碳纖維在我國的政策前景和應用前景。

（二）碳纖維行業的政策

碳纖維產業是國家鼓勵的基礎性戰略性新興產業，為實現軍事和民用重大裝備的自主保障，近年來國家密集出台多項產業政策支持碳纖維產業的發展。發改委、工信部等部門均加大了支持力度。

2016年11月29日，國務院印發《「十三五」國家戰略性新興產業發展規劃》，規劃中明確指出加強新材料產業上下游協作配套，在碳纖維複合材料等領域開展協同應用試點示範，搭建協同應用平台。作為戰略性新興產業的牽頭部門，國家發改委在《「十二五」國家戰略性新型產業發展規劃》中，明確提出了碳纖維作為高性能複合材料標誌性新材料的戰略地位；工信部2013年起草了《加快推進碳纖維行業發展行動計劃》。

具備高強度、高模量、低比重特點的碳纖維增強複合材料的出現，使其成為各類軍、民裝備最重要的候選材料之一，已成為航空以及國防裝備的關鍵材料。複合材料的用量成為衡量軍用裝備先進性的重要標誌。國際先進的軍民用飛機中，複合材料用量持續增長，主要應用部位包括整流罩、平尾、垂尾、平尾翼盒、機翼、中前機身等，除航空航天外，作為碳纖維增強複合材料的主要應用領域，風力發電葉片、建築（管道）補強、新能源汽車輕量化的國家戰略等也掀起了碳纖維材料使用高潮，急需高性能、低成本的碳纖維材料給予支撐和發展。

隨著民航飛機朝著更大（空間大、座位多、舒適）、巡航更快更久、更經濟方向進化，具有出色性能的碳纖維增強複合材料受到青睞，最新的波音787夢幻客機全機身55%的重量使用T800碳纖維增強複合材料（CFRP）是其最大亮點，飛機重量減輕20%以上，提高了燃效和續航距離，並減少了二氧化碳排放等，波音787的競爭機型空客A350推出的A350XWB飛機機體53%由CFRP構成。

世界上最大的兩個民航客機廠商首次在客機上如此大比例使用CFRP，代表了輕量化的發展趨勢。國產大飛機C919目前使用CFRP僅佔12%左右，我國航天航空碳纖維仍有巨大的提升空間。

在汽車行業研究人員表示採用碳纖維複合材料做的汽車，比起普通用鋼材製造的汽車的最大特點是輕和快。碳纖維汽車拋棄了傳統的鋼結構，大量採用碳纖維材料製成，比普通鋼材的汽車重量能減少60%。在同樣用油情況下，這輛車每小時可以多開50公里。

（三）光威處於國內碳纖維行業絕對的領導地位

2016年國內前幾名碳纖維企業的經營對比：

1.從技術專利方面看，公司也處於絕對的領先地位：

公司作為國內碳纖維行業龍頭企業，主持制定了《聚丙烯腈基碳纖維》國家標準（2011年發布）以及《碳纖維預浸料》國家標準（2013年發布）兩項國家標準。

公司擁有「碳纖維製備及工程化國家工程實驗室」、「博士後科研工作站」、「山東省碳纖維技術創新中心」、「山東省光威碳纖維複合材料院士工作站」、「山東省碳纖維增強耐高溫熱塑性樹脂基複合材料院士工作站」、「國際科技合作基地」等多個國家和省級研發平台。

公司科研實力突出，自成立以來承擔了包括科技部863計劃項目、國家發改委產業化示範工程項目在內的70餘項高科技研發項目。公司已獲得多項專利，亦曾榮獲國防科學技術進步二等獎（2012年）、中國紡織工業聯合會產品開發貢獻獎（2015年）、山東省科學技術進步一等獎（2007年）、二等獎（2014年）、山東省優秀創新團隊（2010年）及國家高技術產業化十年成就獎（2010年）等多個獎項。

公司在碳纖維領域除了T1000的高強度還不能量產外，其餘的型號技術水平均已達到了國際水平，其中T800在我國是獨一無二的存在。大部分國內企業還停留在T300的低端生產水平上。

2.客戶大多來自於軍方，價格優勢明顯，客商關係穩定

緣何很多公司虧損而公司盈利？最大的一個原因就是公司的最大客戶是軍方，軍方對於價格不敏感，主要考慮的是實用，這個可以從公司的每年前五客戶的比例可以很明顯的看出端倪。

目前我國在航空領域的碳纖維的佔比還非常低，國外佔比24%，我國才3%，還有很大的發展空間，正好公司客戶是主要來自軍方，隨著我國軍費的不斷增長，公司產品前景非常明朗。

3.公司管理層情況可看出技術領先，客戶重視

2017年4月22日，光威復材的創始人陳光威因病逝世。中國人民解放軍原總參謀長陳炳德上將、解放軍原副總參謀長李景上將等分別發來唁電或敬獻花圈。病重期間，中央軍委副主席范長龍、國防部長常萬全分別通過各種方式轉達慰問和關懷。這從一個側面，反映了光威在我國國防軍工行業的地位和影響力。

李書鄉，現任董事長，1995年進入光威，碳纖維國家領軍人物，公司的技術帶頭人，曾經被國外技術封鎖多年的T300級、T700級、T800級國產碳纖維製備關鍵技術的研發，都離不開李董。

4.從公司的財務看發展

2014-2016年公司的營收分別為4.68億、5.43億和6.33億，同比增速依次為-6.21%、15.9%和16.6%。2017H1公司的營收為4.91億。2014-2016年公司的扣非凈利潤分別為3800萬、1.18億和1.80億，同比增速依次為-44%、209%和52.9%，2017H1的凈利潤為1.46億，可以看出公司17年仍會保持高速增長。

毛利率非常高，2014-2016年公司的銷售毛利率分別為45.0%、51.9%和61.0%。2017H1公司的毛利率為59.7%，毛利高的原因只有一個，那就是技術壁壘太高了。

管理費用增長比較快一個原因是和營收增長匹配，另一個原因是公司研發投入持續增長導致的，研發費用占營收16%左右，屬於高投入研發的公司。

財務里風險點在於過高的應收賬款，應收賬款甚至高過營收，導致公司現金流非常緊張，不過公司在招股書中表示，應收高源於軍品的驗證周期長，但是歷史上沒有出現過壞賬情況。此次IPO有6000就是用於補充流動性的不足的。

另外的的財務風險點在於，國家補貼等非經常損益收益比較多，2014年度、2015年度和2016年度，公司獲得的政府補助占凈利潤的比例分別為45.51%、61.17%和36.77%，政府補助對凈利潤的影響較大。因為公司屬於行業領導者，經常承擔國家級研究項目，享受軍品退稅比較多，所以這部分收益在相當長一段時間會有持續性，沒必要擔心。

從幾年總體的財務數據可以看出，公司是一家財務健康，有持續增長潛力的公司。

5.募投項目

項目一主要用濕法生產T700以上的碳纖維，濕法可以有效的降低生產成本，有利於在民用方面推廣（日本東麗生產的所有碳纖維產品中，只有T700、T800和T1000三種碳纖維原絲是由乾濕法紡絲工藝製備的，而包括日本東邦在內的其它企業均採用濕法紡絲工藝製備碳纖維原絲。）新增產能2000噸左右，產能一下增加一倍多。

註：產能2000噸肯定是公司寫錯了，應該是200噸，因為公司16年的產量才192噸，不可能直接擴大10倍

項目二屬於目前公司技術上已經突破的T1000系列，但是還未量產的目前世界上最高端的系列，這個系列主要應用於高端航空航天領域，也就是之前說的波音已經有型號一半以上用了碳纖維，而我國c919隻有12%的比例，這就是機遇。產能20噸，對頂尖的系列產能都會很低。

公司並沒有給出建設成達產後的盈利預期，按照目前的產能看，如果達產後能全部銷售出去，按照現在的價格沒有太大變化的情況下，營收會倍增。

公司沒有給出市場佔有率情況，我們大概從16年國內產量4600噸，公司產量200噸左右推算出佔有率不足5%，按照國際同行業的情況看，碳纖維屬於寡頭市場，市場集中度非常高，所以我們有理由相信中國的碳纖維行業將來也是幾家公司獨大的情況。光威作為領導者，理應佔據更高的市場佔有率，份額未來依然有巨大的提升空間。

三、投資小結

以上信息我們可以看出，光威復材處於一個高科技行業里國內領導者的地位，從行業需求來看，碳纖維行業處於高速發展期。公司掌握核心科技，在A股中屬於稀缺行業，有軍民融合的國家戰略題材，理應享受高估值。

預計明天或後天就會開板，如果是後天開板，那麼它的動態估值在70倍左右，開板市值在200億左右。不過，由於今天很多剛開板的次新股都出現了暴跌，比如祥和實業、兆豐股份、川恆股份等，所以光威復材開板時也有非常大的風險，需要等待股價回調至企穩時，再進行布局。

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